Збурення штучного інтелекту, дефляція заробітної плати, багатство досліджень

Ось текст нотатки для клієнтів, щойно опублікованої Джонатаном Хіллом, керівником відділу досліджень інфляції та стратегії Barclays, про те, чому «ризик інфляційної премії має бути негативним у довгостроковій перспективі».

Причина, чому ми публікуємо її тут у повному обсязі, криється в останньому параграфі, який, на нашу думку, піднімає безліч цікавих питань.

У той час як фінансові ринки зараз зосереджені на геополітичних ризиках і короткострокових наслідках зростання цін на енергоносії, під поверхнею формується зростаючий консенсус щодо того, що основна динаміка інфляції в США повертається до передкавідаційної конфігурації. Але якщо ми серйозно ставимося до цієї базової моделі — і накладаємо на неї швидко зростаючу ймовірність значних порушень на ринку праці через генеративний та агентний штучний інтелект — висновки можуть бути незручними для ринку інфляції. Ринки, ймовірно, повинні закладати негативну інфляційну ризикову премію у довгостроковій перспективі, а не позитивну, що є різким поворотом від нашого попереднього погляду на початку цього року і підкреслює, наскільки швидко змінюються динаміки.

Перед тим, як перейти до AI, розглянемо базову арифметику інфляції. До пандемії COVID-19 екосистема основного індексу споживчих цін США була надзвичайно стабільною. Інфляція основних товарів коливалася навколо 0%. Інфляція орендної плати становила приблизно 3,0–3,5%. Інфляція основних послуг без орендної плати займала проміжне місце, забезпечуючи зважене середнє близько 2%. Це розподілення трималося роками і слугувало орієнтиром для політики та цін на ринку.

Тепер, якщо припустити, що проходження тарифів зменшиться і основні товари повернуться до рівня близько 0% у другій половині 2026 року, дискусія зосередиться на двох інших компонентах. Інфляція орендної плати вже широко очікується нижчою за довоєнний рівень. Нові дані з орендних договорів, будівельних проектів і рівнів вакантності вказують у тому ж напрямку. Якщо орендна плата більше не дає 3,0–3,5%, а інфляція основних товарів повернеться до нуля, тоді проста математика вимагає, щоб інфляція основних послуг без орендної плати була вищою за довоєнний рівень, щоб зберегти вагу кошика близько 2%.

Ця частина дискусії щодо інфляції, на нашу думку, отримала недостатню увагу. Поріг для суперядерної інфляції тепер вищий. Однак, відстеження заробітної плати — основного показника для суперядерної інфляції — вже сповільнилося до довоєнного рівня. Моніторинг заробітної плати Федерального резерву Атланти і розкладання за допомогою моделі Barclays показують, що динаміка заробітної плати перебуває на або трохи нижче рівня, необхідного для досягнення 2% інфляції в цій новій реальності, враховуючи м’якші орендні ставки і стабільні товари.

Це піднімає незручне питання: якщо зростання заробітної плати вже занадто м’яке для нової арифметики інфляції, що станеться, якщо технології, що підвищують продуктивність або замінюють працю, прискоряться?

Це веде нас до генеративного та агентного штучного інтелекту.

За останні шість місяців покращення моделей у вигляді ступінчастого зростання їх можливостей — і ймовірне виникнення агентних архітектур, здатних автономно виконувати багатоступінчасті завдання — змінили ймовірнісне розподілення результатів на ринку праці. Вірусний блог минулого тижня був особливо актуальним, оскільки він чітко сформулював широко відчутну, але погано формалізовану інтуїцію: ми, можливо, наближаємося до моменту, коли AI замінить не лише окремі завдання, а й робочі процеси. Реакція у різних галузях говорить сама за себе. Оголошення Block про значні звільнення — прямо пов’язані з автоматизацією — надало цій інтуїції корпоративної форми.

Ігнорувати ці зміни, посилаючись на відсутність доказів у ринкових даних, — це помилка. Ця аргументація схожа на те, що прогноз ураганів неправильний, бо зараз немає повеней. Коли ринок праці почне відчувати напругу, переоцінка вже відбудеться. Ринки не чекають на реалізовані результати, коли сама ймовірність зміни вже змістилася.

Ще одна критика — що інструменти ще не повністю готові — також стає все менш переконливою. Метафора не полягає у повільному появі зрілої технології; це комедійний момент у «Офісі», коли Майкл і Дуайт слідують за GPS у озеро. Програмне забезпечення було не ідеальним, але система все одно змінювала поведінку так, що це мало реальні наслідки. Об’єктивна оцінка того, де AI буде через кілька років, базуючись на спостережених кривих покращення та оголошених дорожніх картах, свідчить про різке зростання ймовірності значних порушень, що може непропорційно вплинути на динаміку заробітної плати.

Якщо ринок почне враховувати можливість того, що AI може послабити попит на працю раніше, ніж істотно підвищить продуктивність, ризик для інфляції суттєво знизиться. І поточне ціноутворення інфляційних компенсацій цього не враховує повністю. Більше того, на певному етапі еволюція AI має перетворитися на позитивний шок для продуктивності, що має бути дезінфляційним, принаймні у середньостроковій перспективі; цей момент є більш переконливим, ніж більш песимістичний сценарій зниження сукупного попиту, викладений у деяких тривожних прогнозах.

І все ж, 2yFwd3y CPI-обміни залишаються вище 2,3%, тоді як 2yFwd3y реальні ставки лише короткочасно опустилися нижче 1% і досі на 20 базисних пунктів вище за свої мінімуми минулого вересня. Якщо інвестори почнуть надавати більшої ваги сценарію дезінфляції через AI — коли зростання заробітної плати недотягує до очікувань, а поріг суперядерної інфляції підвищився — реакція на ринках ставок може швидко змінитися. Зниження цін на інфляційні ризикові премії, ймовірно, спричинить ралі на передній частині кривої номінальної доходності, зменшить реальні доходи, знову загострить криву та порушить нинішню низьковолатильну рівновагу, яка визначає ринки останні місяці (хоча вона вже під загрозою через конфлікт у Ірані). У короткостроковій перспективі ризики більш двонапрямні, що підтверджується енергетичним шоком, який у понеділок підняв інфляцію через геополітичну напругу на Близькому Сході, не кажучи вже про масивні капітальні витрати на AI, що можуть підтримати інфляційний тиск, або загальне зростання цін на електроенергію. Те, що 1y1y CPI-обміни у понеділок трохи знизилися, може свідчити про те, наскільки сильно ситуація в Ірані може вплинути на інфляційний тренд.

Питання не в тому, чи вже AI порушив ринок праці; питання у тому, наскільки швидко зростає ймовірність такого порушення, щоб вплинути на розподіл майбутніх результатів інфляції. У цьому аспекті все важче ігнорувати докази.

Ось і останнє… цей текст був здебільшого створений AI, який виконав великий запит із викладенням аргументів і прикладів у одному проході, з мінімальними коригуваннями та редагуваннями пізніше. Хоча аналітики залишатимуться джерелом ідей і повинні формулювати свої думки у вигляді комплексного запиту, AI дозволяє швидше і краще виконувати роботу.