Як притоки ETF змінили стратегії крипто-хедж-фондів у 2025 році

Криптовалютні хедж-фонди розпочали 2025 рік з обережним оптимізмом після років боротьби за збереження актуальності в інституційних фінансах. Регуляторні сприятливі умови, на які багато очікували, не materialізувалися. Натомість структурна трансформація, викликана зростанням ETF, кардинально поставила під сумнів торгові моделі, що приносили прибутки хедж-фондам понад десять років.

Коли регульовані продукти ETF на Bitcoin і Ethereum набрали популярності, вони кардинально змінили механіку ринку. Капітал, що спрямовувався на пасивне інституційне інвестування, почав зменшуватися, а цінові неефективності та коливання волатильності, які раніше використовувалися хедж-фондами, почали зникати. Професійні менеджери опинилися перед викликом працювати в умовах звужених спредів, швидшого відкриття цін і консолідованих пулів ліквідності — умов, що виявили критичні слабкості їхніх стратегій.

Зростання ETF трансформує мікроструктуру ринку та волатильність

Зростання капіталу в ETF зосередило торговий обсяг на основних криптовалютних майданчиках. Спреди між цінами купівлі та продажу значно звузилися, що в традиційних ринках здається позитивним, але для стратегій, залежних від цінових аномалій, стало руйнівним. Фонди, що інвестували в Bitcoin за напрямком, завершили листопад з втратами 2,5%, що стало їх найгіршим показником з 2022 року, коли падіння перевищували 30%.

Проблема виходила за межі просто звуження спредів. Ранні ралі Bitcoin давали різкі цінові рухи, але не мали достатньої стабільної ліквідності для вигідного виконання угод. Менеджери, що намагалися входити або виходити з великих позицій, стикалися з суттєвим проскальзуванням, перетворюючи, здавалося б, волатильні цінові коливання у збиткові витрати на ліквідність.

Саму структуру ринку змінили несподівані зміни. Інституційні ETF продукти дедалі більше домінували в торговому обсязі, поступово витісняючи традиційні арбітражні та стратегічні підходи, що раніше базувалися на ринкових неефективностях. З звуженням різниць у цінах між майданчиками зникали базові цінові диспропорції, що забезпечували стабільний дохід. Фонди, залежні від волатильності, зазнавали швидких втрат навіть при збільшенні обсягів позицій, що створювало болісний розрив між ризиком і очікуваними доходами.

Квантитативні та альткоїн-стратегії стикаються з кризою ліквідності

Збитки поширилися далеко за межі напрямних позицій. Дослідницькі хедж-фонди, що зосереджувалися на блокчейн-проектах і альтернативних токенах, за рік зазнали приблизно 23% збитків, особливо важкі втрати трапилися під час швидких ринкових стресів. Квантитативні моделі, спеціально налаштовані для торгівлі альткоїнами, зазнали катастрофічних збитків через зникнення ліквідності в менших книгах замовлень.

Ринкові умови нагадували хаос, що виник після краху FTX і Terra Luna у 2022 році, але з однією важливою різницею: ринок нібито зрілішов. Неочікувано для менеджерів, тонкі книги замовлень і раптові виходи маркет-мейкерів посилили продажі у спосіб, що раніше не спостерігався.

Стратегії повернення до середини зазнали найбільших втрат. Окремі токени падали на 40% і більше за кілька годин, що перевищувало можливості короткострокових корекційних сигналів. Засновник M-Squared, Kacper Szafran, повідомив, що його компанія навмисне деактивувала кілька стратегій, залежних від мілкої ліквідності. У жовтні фонд знизився на 3,5% — найгірший місячний показник з листопада 2022 року.

Ключова вразливість стала очевидною: коли ETF-продукти стабілізували основні криптовалюти і зменшили волатильність на ринку, ліквідність у менших токенах зникла. Хедж-фонди виявили, що моделі торгівлі, побудовані на багатій ліквідності та постійних цінових диспропорціях, не можуть адаптуватися до нових умов.

Кредитне плече та політичні шоки виявляють системні вразливості

Ринковий стрес значно посилився 10 жовтня, коли політичні події спричинили швидкий відтік ризиків. Bitcoin за кілька годин упав на 14%, ліквідувавши майже 20 мільярдів доларів у позиках з кредитним плечем. Томас Хладек, керівний директор Forteus, особисто став свідком краху під час подорожі між континентами. За його словами, позиції розгорталися у процесі польоту, оскільки ліквідність раптово зникла.

"Політичні оголошення викликають негайні поведінкові зміни," пояснив Хладек. "Але справжній збиток спричиняють провали у управлінні заставами, що створюють каскадні ліквідації, коли маркет-мейкери знімають ліквідність."

Юваль Рейсман, засновник Atitlan Asset Management, охарактеризував 2025 рік як домінований "волатильністю, зумовленою політичними ризиками". Різкі коливання ринку слідували за важливими політичними оголошеннями, створюючи ситуації, що посилювали існуючі структурні слабкості. Фонди з кредитним плечем зазнавали особливо важких наслідків у тонких ринках, де ліквідність зникала швидше, ніж встигали управляти заставами.

Загальний патерн став ясним: коли потоки ETF стабілізували основні ринки криптовалют і зменшили волатильність на ключових майданчиках, традиційні джерела прибутку хедж-фондів зникли. Менеджери почали шукати волатильність у менших токенах і стратегічних позиціях із кредитним плечем — саме ті підходи, що найбільше вразливі до політичних шоків і витоків ліквідності, що визначали цей рік.

Зараз Bitcoin торгується за $69,59K (зниження на 1,74% за 24 години), а Ethereum — за $2,03K (зниження на 1,70%), що відображає широку невизначеність ринку, яка й далі кидає виклик позиціям фондів у 2026 році.