Битва алгоритмів контрактів між CEX і DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав хвилювання на певній децентралізованій торговій платформі. Лише за кілька годин ціна контракту зросла на 429%, майже викликавши масове ліквідування. Якщо б ліквідація відбулася, короткі позиції були б поміщені в ліквідний резерв на блокчейні, що призвело б до коливальних збитків на десятки мільйонів доларів. У той час, як позиції на блокчейні опинилися під загрозою, певна централізована торговельна платформа швидко запустила торги безстроковими контрактами JELLYJELLY, що ще більше загострило ситуацію.

Перед вибухом кризи валідатори децентралізованої платформи терміново проголосували за втручання, примусове зняття, закриття та замороження угод. Ця подія викликала сумніви в криптоспільноті щодо "децентралізованих" бірж, а також виявила одну з ключових проблем: на яких підставах визначається ціна на децентралізованих торгових платформах? Хто насправді несе ризики? Чи дійсно алгоритм є нейтральним?

У цій статті буде використано цю подію як відправну точку для аналізу різниць в алгоритмах трьох основних платформ у ключових механізмах бессрочних контрактів — індексній ціні, маркованій ціні, та ставці фінансування, а також для детального вивчення фінансових концепцій та механізмів передачі ризиків, що стоять за ними. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стиль торгівлі, обслуговують різні типи операторів, а також як вони визначають здатність трейдерів виживати в умовах ринкових бур.

Це не лише аналіз контрактних технологій, а й філософська битва щодо дизайну ринкового порядку.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Огляд торгівлі безстроковими контрактами

Торговля безстроковими контрактами складається з трьох основних елементів:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є "теоретичним якорем". Деякі платформи називають це ціною оракула.

2. Позначена ціна: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку та збитків, ліквідації та інших ключових подій.

3. Вартість капіталу: економічний механізм, що зв'язує світ спот та контрактів, спрямовує ціну контракту до повернення до спот-ціни.

Різниця в алгоритмах трьох основних платформ за цими ключовими механізмами наступна:

Порівняння індексної ціни/ціни oracle

Індексна ціна певної децентралізованої платформи називається ціною оракула, повністю незалежною від власного ринку, що формується валідаторами. Вона використовує метод зваженої медіани для протидії екстремальним коливанням цін, має високу стійкість до маніпуляцій, але частота оновлення є відносно повільною (раз на 3 секунди). Такий дизайн призначений для виключення аномалій та коливань, роблячи ціну більш плавною. Повільна частота оновлення також є механізмом згладжування і не є обов'язково недоліком.

Різниця в механізмі маркування цін та деталі алгоритму

Маркерна ціна централізованої платформи розраховується на основі двох основних принципів: "плавність цін" та "глибина ринку". Вона використовує середню ціну купівлі/продажу на ринку контрактів, ціну угоди та медіану ціни впливу. Ціна впливу відображає реальні витрати ліквідності, імітуючи вплив великих ринкових замовлень на книгу замовлень. Поєднання медіани, обробленої за допомогою EMA, робить зміни маркерної ціни плавними та стійкими до вколів, що підходить для стабільного розміщення великих коштів та арбітражних стратегій.

Інша централізована платформа використовує більш агресивний підхід, використовуючи тільки середню ціну купівлі/продажу як джерело міткової ціни. Цей алгоритм є надзвичайно чутливим до незначних торгів, і може призвести до різких коливань через великі ордери, що з'їдають стакан. Хоча волатильність вища, швидкість повернення до спот-ціни є більшою, що робить його більш підходящим для високочастотних трейдерів, гравців на коливаннях та короткострокових операцій.

Структура цінової позначки децентралізованої платформи поєднує обидва вищезазначені підходи. Вона контролюється кількома вузлами, які враховують EMA різниці між ціною оракула та ціною в контракті, медіану між останньою ціною покупки та продажу платформи, а також зважену медіану постійних цін декількох централізованих бірж. Цей механізм формує певну міру "алгоритмічної демократії", посилюючи стійкість до маніпуляцій.

! Битва алгоритмів контракту CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Алгоритм фінансування та механізм зворотного зв'язку ринкової поведінки

Децентралізована платформа впровадила індекс премії в алгоритм ставки на капітал, з вибіркою кожні 5 секунд, розрахунок по середньому значенню за годину, щоб запобігти різким коливанням на короткий термін. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення ціни, ця платформа використовує три характерні налаштування:

1. У крайніх випадках може досягати 4%/годину високий фінансовий тариф.
2. Комісія за фонд базується на ціні оракула, а не на маркерній ціні, щоб запобігти маніпуляціям з ціною.
3. Комісія за капітал стягується кожну годину у розмірі однієї восьмої, прискорюючи повернення ціни.

Фінансова ставка централізованої платформи залежить від тривалого періоду розрахунку (зазвичай 8 годин), поєднуючи глибину книги замовлень для моделювання впливу великих ринкових замовлень на ціну покупки та продажу, одночасно враховуючи фіксовану процентну ставку. Такий дизайн забезпечує більш плавну та передбачувану вартість фінансування для інституційних інвесторів та середньо- та довгострокових трейдерів.

Іншого централізованого платформи алгоритм фінансової ставки є відносно простим, базується на відхиленні купівельної та продажної цін на ринку, період розрахунку також досить довгий. Відсутність комплексного врахування глибини книги замовлень та витрат на кредитування призводить до різких коливань фінансової ставки, що підходить для високочастотних, короткострокових агресивних стратегій, але також несе вищий ризик ліквідації.

Алгоритм визначає долю: торгові стратегії, адаптовані до різних платформ, та фінансова філософія, що стоїть за ними

Ціни алгоритмів, логіка ліквідації та механізм фінансування трьох великих платформ відображають різні фінансові концепції та цінності.

Децентралізована платформа: проектування раціонального системи

Платформа в цілому має дизайн, спрямований на "інституціоналізацію та пом'якшення", а її основна ідея полягає в "зробити ринок передбачуваним". Це вкрай узгоджується з кількісною фінансовою школою та гіпотезою ефективного ринку, яка припускає, що ринок в основному є раціональним і може бути підкорений за допомогою статистичного моделювання.

Механізм проявляється:

• Механізм згладжування ціни забезпечує стабільність ціни та стійкість до маніпуляцій
• Тонке моделювання фінансових витрат забезпечує плавну та передбачувану вартість фінансування
• Має великий страховий фонд та автоматичний механізм зменшення позицій, щоб зменшити соціальні втрати

Цей дизайн приваблює інституційних інвесторів та середньострокових і довгострокових трейдерів, які прагнуть стабільного доходу та контрольованого ризику.

Інша централізована платформа: дизайн трейдерів за інстинктом

Ця платформа розробляє стратегії, які близькі до "швидко, жорстко, точно", а її філософія полягає в тому, що "ринок є відображенням людської природи". Це відповідає логіці поведінкової фінансової науки, приймаючи ірраціональність ринку та емоційність трейдерів.

Механізм відображення:

• Ціна позначки дуже чутлива до малих угод, що може призвести до різких коливань.
• Коефіцієнт фінансування коливається сильно, не вистачає комплексного врахування глибини книги замовлень
• Логіка ліквідації пряма та швидка

Цей механізм приваблює високочастотних трейдерів, "пін-партію" та короткострокових трейдерів, які вміють ловити миттєві цінові відхилення, шукаючи прибуток у хаосі.

Децентралізована платформа: дизайн структурного конструктивіста на блокчейні

Ця платформа намагається створити нову фінансову парадигму: децентралізоване управління + програмований механізм ціноутворення. Її філософія така: Алгоритм не прогнозує ринок, а встановлює порядок.

Механізм виявлення:

• Ціна консенсусу валідаторів підвищує стійкість до маніпуляцій
• Ліквідний трюм як механізм маркет-мейкінгу та клірингу на рівні протоколу
• Високочастотна ставка фондування та екстремальний верхній ліміт прискорюють повернення ціни на ринок
• Всі дані транзакцій та процес розрахунків відкрито записані в ланцюзі

Цей дизайн приваблює трейдерів, які прагнуть відновити систему довіри через перевіряємий код та дистрибутивне управління. Однак у крайніх випадках все ще потрібно стикатися з випробуванням "людського управління".

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX

Висновок

Різні торгові платформи через власні алгоритми намагаються відповісти на основне питання, як довіряти невидимому ринку. Деякі системи обирають стабільність як якорь, інші - волатильність, а деякі намагаються все записати в смарт-контракти. Однак, коли ринок перебуває в екстремальних умовах, алгоритми можуть вийти з гри, а людський фактор все ще відіграє важливу роль.

Врешті-решт, ціна визначається не лише алгоритмом, але й тим, у кого ми вирішуємо вірити для прийняття рішень. Хоча неможливо створити досконалу систему, ми можемо розробити систему, яка постійно самостійно коректується в умовах недосконалості. У майбутньому фінансовому світі алгоритм продовжить розширювати свої межі, але за кожною логікою, записаною в коді, стоять ціннісні оцінки.

Давайте завжди зберігати повагу до ринку, усвідомлюючи, що людина врешті-решт має нести відповідальність за свої цінності. У процесі прагнення до свободи, справедливості та прозорості ми фактично шукаємо ілюзію порядку. Незалежно від вибору торгової платформи, необхідно обережно враховувати її концепцію дизайну та вплив на торгові стратегії.

! Битва алгоритмів контрактів CEX проти DEX: Hyperliquid, Binance, OKX