Коли основна діяльність публічної компанії тісно пов’язана з Bitcoin, традиційні інвестори в акції мають вирішити питання оцінки, яке відрізняється від оцінки типової компанії: компанія може володіти операційними активами та генерувати дохід від бізнесу, водночас утримуючи значний обсяг високоволатильних цифрових активів. Тому на вартість її акцій впливають як традиційні фундаментальні показники бізнесу, так і зміни на ринку криптоактивів.
American Bitcoin (NASDAQ: ABTC) — компанія з такою подвійною природою. Її діяльність поєднує майнінг Bitcoin із накопиченням резервів BTC, а її акції торгуються на традиційних ринках цінних паперів. Купуючи ABTC, інвестори набувають частку в капіталі компанії, а не пряме право власності на BTC, якими вона володіє. Вартість активів компанії, операційний грошовий потік, спроможність залучати фінансування та структура акціонерного капіталу впливають на економічну експозицію, яку зрештою отримують акціонери.
З погляду традиційних фінансів аналіз ABTC не зводиться лише до визначення, чи є це «майнінговою акцією» або «акцією, пов’язаною з Bitcoin». Головне — зрозуміти, з чого складаються її активи, як формується прибутковість, як методи фінансування впливають на акціонерний капітал і як ринок оцінює ці чинники. Лише розглядаючи резерви BTC разом з операційною діяльністю та структурою капіталу, інвестори можуть повніше зрозуміти інвестиційні характеристики такого типу акцій.
Основні висновки
-
ABTC слід аналізувати як частку в капіталі публічної компанії: інвестори мають залишкове право на активи компанії та повинні оцінювати її активи, зобов’язання, операційні результати та структуру капіталу, а не просто вважати її заміною BTC
-
Корпоративні активи потребують окремої оцінки: резерви BTC, майнінгове обладнання й операційні активи, грошові кошти та інші активи бізнесу мають різні джерела вартості й характеристики ризику
-
Ринкова вартість резервів не дорівнює вартості капіталу: компанія також несе боргові та операційні зобов’язання, а також поточні операційні витрати, тому ринкову вартість її резервів BTC не можна прямо прирівнювати до її ринкової капіталізації
-
Фінансування та розмивання акцій впливають на вартість на акцію: випуск нових акцій або залучення інших інструментів фінансування може підтримати розширення бізнесу, але також може змінити частки власності наявних акціонерів і обсяг активів у розрахунку на акцію
-
Оцінка потребує кількох сценаріїв: окрім ціни BTC, інвесторам слід враховувати прибутковість майнінгу, амортизацію активів, витрати на фінансування, рівень боргу та майбутні потреби в капіталі, щоб не оцінювати вартість акцій на основі одного показника активів
Характеристики акцій ABTC та акціонерний капітал
ABTC — біржовий символ American Bitcoin Corp., акції якої торгуються на Nasdaq. Інвестори у звичайні акції володіють часткою в капіталі компанії, а пов’язані з цим права регулюються статутом компанії, законодавством про цінні папери та застосовними законами. Акціонери можуть мати такі права, як голосування та отримання дивідендів, відповідно до корпоративного законодавства й належних документів щодо цінних паперів. Однак ці права не тотожні прямому володінню резервами BTC компанії.
BTC, якими володіє компанія, є корпоративним активом, а не особистим цифровим активом, безпосередньо зареєстрованим на ім’я кожного акціонера відповідно до його частки власності. Саме володіння ABTC не дає акціонеру права вимагати від компанії передачі відповідної кількості BTC, а резерви компанії не можна просто вважати еквівалентом грошових коштів, які можна будь-коли розподілити між акціонерами. Компанії може знадобитися використовувати BTC для операційної діяльності, як заставу для фінансування або для інших цілей управління активами.
Інвестиції в акції також передбачають питання корпоративного управління та структури капіталу. Різні класи акцій можуть мати різні права голосу чи інші права. Варранти, конвертовані цінні папери та програми акціонерного стимулювання працівників також можуть вплинути на кількість акцій в обігу в майбутньому. Інвесторам слід переглядати розкриття інформації компанії щодо класів акцій, прав голосу, інструментів потенційного розмивання та відповідних угод. Не слід оцінювати повний обсяг прав акціонерів лише за біржовим символом або ціною торгівлі звичайними акціями.
Структура активів ABTC: резерви BTC та активи майнінгової діяльності
Під час аналізу балансу ABTC першим кроком є розмежування резервів BTC та активів майнінгової діяльності. Резерви BTC дуже чутливі до ринкових цін, а їхня балансова й економічна вартість залежить від змін ціни Bitcoin та правил бухгалтерського обліку. До активів майнінгової діяльності належать майнінгові машини й пов’язане обладнання, передоплати, активи з права користування та інші операційні активи. На їхню вартість також впливають амортизація обладнання, технологічне оновлення та фактичний рівень використання.
Резерви BTC не дорівнюють чистим активам компанії. Компанія також має враховувати борг, кредиторську заборгованість, зобов’язання щодо придбання обладнання, зобов’язання з оренди та інші операційні зобов’язання. Якщо частину BTC передано в заставу для придбання майнінгових машин або в межах угод про фінансування, їхня ліквідність і доступність для використання на розсуд компанії можуть відрізнятися від BTC без обмежень. Тому під час оцінки якості активів інвесторам слід разом аналізувати обсяг BTC, обмежені у використанні активи, залишки грошових коштів і структуру зобов’язань.
Майнінгова діяльність водночас потребує постійних капіталовкладень. Майнінгові машини необхідно періодично оновлювати, а ефективність обладнання може знижуватися порівняно з ASIC нового покоління. Хостингові об’єкти та домовленості щодо електроенергії також впливають на довгострокові операційні витрати. Якщо компанія прагне збільшити свій хешрейт, вона має збалансувати закупівлі обладнання, збільшення резервів BTC і підтримання грошового потоку. Зростання обсягу активів не означає автоматичного підвищення рентабельності активів. Ефективність використання капіталу залишається важливим чинником оцінки.
Підхід до оцінки ABTC: обсяг BTC не є єдиним чинником
Поширений підхід до оцінки ABTC передбачає орієнтування на ринкову вартість її резервів BTC. Однак просте множення кількості BTC на спотову ціну не дає безпосередньо справедливу вартість капіталу компанії. Компанія також володіє майнінговим обладнанням та операційними бізнесами, водночас несе боргові зобов’язання, операційні витрати, капітальні витрати та інші зобов’язання. Зосередження лише на сукупній ринковій вартості BTC може призвести до ігнорування інших важливих статей балансу.
Більш повний підхід полягає в поділі компанії на різні джерела вартості. Перше — вартість її резервів BTC, для оцінки якої слід враховувати обсяг активів, ринкову ціну, обмеження щодо активів і пов’язані зобов’язання. Друге — вартість її майнінгового бізнесу, яка потребує оцінки хешрейту, енергоефективності, витрат на електроенергію, амортизації обладнання та майбутніх капітальних витрат. Третє — грошові кошти, борг, управлінські витрати та інші активи й зобов’язання на рівні компанії. Поєднання цих чинників створює систему оцінки, яка точніше відображає загальний економічний стан компанії.
Ринок також може використовувати співвідношення між ринковою капіталізацією та вартістю чистих активів, що припадає на BTC, щоб оцінити, чи торгуються акції з премією або дисконтом відносно експозиції компанії до активів BTC. Цей показник слід використовувати обережно. Якщо компанія має значний майнінговий бізнес, активи у вигляді обладнання, борг і потенційне розмивання акцій, розрахунок вартості чистих активів лише на основі резервів BTC може не повністю відображати компанію загалом. Ринкова премія також може відображати очікування щодо майбутнього зростання резервів, ефективності майнінгу або здатності розподіляти капітал, тоді як дисконт може відображати невизначеність щодо операційних ризиків, витрат на фінансування та структури корпоративного управління.
Як фінансування та розмивання капіталу впливають на наявних акціонерів?
Публічні компанії можуть підтримувати розвиток бізнесу через випуск акцій, боргове фінансування та інші інструменти капіталу. Для ABTC залучені кошти можуть використовуватися для придбання майнінгових машин, розширення хешрейту, збільшення резервів BTC або підтримання операційної ліквідності. Фінансування не обов’язково є негативним чинником. Ключові питання полягають у тому, чи може використання коштів забезпечити довгострокову дохідність, вищу за вартість капіталу, і чи залишаються фінансові ризики компанії керованими після фінансування.
Фінансування через випуск акцій збільшує кількість акцій в обігу. Якщо нові кошти генерують достатній операційний дохід або зростання активів у розрахунку на акцію, фінансування може позитивно вплинути на довгострокову вартість для акціонерів. Проте якщо кількість акцій зростає швидше, ніж активи компанії та її здатність генерувати прибуток, частки власності наявних акціонерів можуть розмиватися. Для компаній, зосереджених на стратегії резервів BTC, інвесторам слід порівнювати експозицію до BTC в розрахунку на акцію до та після фінансування, а не дивитися лише на те, чи збільшився загальний обсяг BTC компанії.
Боргове фінансування потребує уваги до процентних витрат, умов погашення, застави та умов ковенантів. Якщо компанія використовує BTC або інші активи як заставу для фінансування, зниження ринкових цін може зменшити вартість застави та посилити тиск щодо рефінансування або ліквідності. Борг може забезпечити фінансування без негайного збільшення кількості звичайних акцій, але також підвищує фіксовані платіжні зобов’язання та може створювати більший тиск на компанію під час спаду ринку.
Тому інвесторам слід разом аналізувати обсяг фінансування, його вартість, використання коштів і майбутні зміни кількості акцій. Зростання резервів компанії, яке залежить від значного нового капіталу, не обов’язково означає, що вартість у розрахунку на акцію зростатиме такими самими темпами. Важливо, чи покращує фінансування довгострокову дохідність капіталу та чи може керівництво збалансувати темпи розширення, фінансову гнучкість і акціонерний капітал.
Порівняння ризиків: ABTC, традиційні акції та спотовий Bitcoin
Порівняно з типовими традиційними акціями, операційна діяльність і вартість активів ABTC більш чутливі до ринку Bitcoin. Дохід звичайної компанії може переважно формуватися від продажу товарів або послуг, тоді як на операційні результати ABTC також впливають ціна BTC, складність мережі, дохід від майнінгу та зміни вартості резервних активів. Унаслідок цього її акції можуть відображати як ризики операційної діяльності, так і цінові ризики криптоактивів.
Порівняно з прямим володінням BTC, акції ABTC додають ризики на рівні компанії. Інвестори у спотовий BTC переважно несуть ризики волатильності ціни Bitcoin, торгівлі та зберігання. Акціонери ABTC також мають враховувати витрати на майнінг, амортизацію обладнання, управлінські рішення, механізми фінансування, корпоративне управління та ліквідність фондового ринку. Навіть якщо ціна BTC зростає, компанія може не досягти відповідного зростання вартості в розрахунку на акцію через вищі операційні витрати, тиск фінансування або розмивання акцій.
Крім того, фондові та криптовалютні ринки працюють за різними торговими системами. На акції можуть впливати години торгів, закриття ринку, оголошення компанії, фінансова звітність і регулювання цінних паперів, тоді як спотові ринки BTC зазвичай працюють цілодобово. Ці два ринки також можуть відрізнятися швидкістю реакції цін, структурою ліквідності та складом інвесторів. Тому ціна акцій ABTC і ціна BTC не обов’язково завжди матимуть фіксовану кореляцію.
Як інвесторам у традиційні фінанси досліджувати ABTC?
Першим кроком є розуміння структури бізнесу компанії. Інвесторам слід визначити, чи формуються резерви BTC компанії внаслідок майнінгу або ринкових покупок, оцінити фактичний операційний хешрейт та ефективність обладнання її майнінгового бізнесу, а також зрозуміти її відносини з постачальниками інфраструктурних послуг. Для компаній, що залежать від послуг стороннього хостингу або управління, інвесторам також слід переглядати умови, комісії, відносини з пов’язаними сторонами та операційні обов’язки за відповідними угодами.
Другим кроком є аналіз фінансової звітності. З боку активів інвесторам слід вивчати BTC, грошові кошти, майнінгові машини та інші операційні активи. З боку зобов’язань варто зосередитися на боргу, оренді, зобов’язаннях щодо придбання обладнання та інших зобов’язаннях. Звіт про рух грошових коштів може допомогти визначити, чи здатна компанія підтримувати щоденні витрати та капітальні витрати завдяки операційній діяльності. Оскільки ринкові ціни BTC можуть спричиняти зміни вартості активів, інвесторам також слід розуміти відповідні облікові політики та методи оцінки справедливої вартості.
Третім кроком є вивчення структури акцій і розподілу капіталу. Окрім уже випущених акцій, інвесторам слід переглядати варранти, конвертовані інструменти, програми акціонерного стимулювання та потенційні нові випуски. Для таких показників, як експозиція до BTC у розрахунку на акцію, інвестори повинні розуміти методологію розрахунку та використану кількість акцій, уникаючи завищення вартості активів на акцію через ігнорування потенційного розмивання.
Нарешті, інвесторам слід проводити сценарний аналіз, а не покладатися на один прогноз ціни. Наприклад, вони можуть окремо розглянути зниження ціни BTC, підвищення складності майнінгу, зростання витрат на електроенергію, звуження каналів фінансування та випуск додаткових акцій, а потім оцінити потенційний вплив на баланс компанії, грошовий потік і вартість у розрахунку на акцію. Такий аналіз допомагає відрізнити операційну стійкість компанії за різних ринкових умов, а не оцінювати вартість акцій лише на основі ринкових настроїв.
Торгівля акціями ABTC і TradFi-шлюз на Gate
Розділ акцій Gate пропонує сторінку торгівлі акціями ABTC, надаючи користувачам точку доступу до акцій American Bitcoin через платформу. Для інвесторів у традиційні фінанси визначальною характеристикою ABTC є те, що це публічна компанія, діяльність якої тісно пов’язана з індустрією Bitcoin. Торгівля цими акціями надає експозицію до капіталу компанії, а не пряме право власності на BTC у її балансі.
Gate TradFi представляє ширшу пропозицію платформи щодо торгових послуг для традиційних фінансових активів. Під час ознайомлення з відповідними продуктами Gate користувачам слід розрізняти торгівлю акціями, похідні інструменти на акції та інші продукти з традиційними активами відповідно до їхньої конкретної структури. Сторінка акцій ABTC є точкою доступу до торгівлі акціями, і її не слід плутати з безстроковими контрактами на акції, CFD або токенізованими акціями. Ці продукти можуть істотно відрізнятися характеристиками активів, методами торгівлі, правилами розрахунків і механізмами ризику.
Для користувачів, які досліджують ABTC, сторінка Gate може бути відправною точкою для перегляду інформації про торгівлю її акціями та ринкових показників. Інформацію про діяльність компанії, фінансові дані та суттєві події слід переважно отримувати на сторінці для інвесторів American Bitcoin і з регуляторних розкриттів. Поєднання інформації торгової платформи з первинними розкриттями компанії може допомогти користувачам уникнути оцінювання фундаментальних показників компанії лише на основі короткострокового руху ціни акцій.
Поширені запитання
ABTC — це традиційна акція чи криптоактив?
ABTC — біржовий символ American Bitcoin Corp. Це акції публічної компанії, а не BTC чи інший криптотокен. Її діяльність пов’язана з майнінгом Bitcoin і накопиченням резервів, але самі акції представляють частку в капіталі компанії.
Чи повинна оцінка ABTC дорівнювати ринковій вартості BTC, якими володіє компанія?
Ні, їх не слід прямо прирівнювати. Компанія також володіє майнінговим обладнанням і операційними бізнесами, водночас несе боргові зобов’язання, операційні та капітальні витрати. Ринкова вартість її резервів BTC є лише однією частиною аналізу вартості компанії.
Чому вартість ABTC у розрахунку на акцію може знизитися, навіть якщо її резерви BTC зростають?
Якщо кількість акцій швидко зростає або збільшуються борг, витрати на фінансування та операційні витрати, економічна вартість, що припадає на кожну акцію, може не зростати відповідно до загального обсягу резервів BTC компанії. Інвестори мають аналізувати повністю розводнену кількість акцій разом із чистими активами компанії.
Які основні ризики ABTC у традиційних фінансах?
Ключові ризики включають розмивання капіталу, погашення боргу, корпоративне управління, операційні витрати, ліквідність фондового ринку та волатильність ринку цінних паперів. Крім того, резерви BTC і майнінговий бізнес компанії створюють експозицію до ризиків ринку криптоактивів.
У чому різниця між торгівлею ABTC на Gate та торгівлею безстроковими контрактами на акції?
Сторінка ABTC на Gate є точкою доступу до торгівлі акціями, а торговим інструментом є акції компанії. Безстрокові контракти на акції — це похідні інструменти, які зазвичай надають контрактну експозицію на основі ціни базового активу. Вони відрізняються правами на активи, вимогами до маржі, правилами торгівлі та структурами ризику.
