#Bitmine再次买入2.5万枚ETH O maior comprador de Ethereum finalmente pode aguentar por quanto tempo?
À medida que o mercado de criptomoedas continua a cair, BTC e ETH chegaram a cair perto de 60 mil dólares e 1.500 dólares, respectivamente, com perdas flutuantes de mais de 10 bilhões de dólares tanto para Strategy quanto para Bitmine. No final de maio, Strategy vendeu 32 BTC, quebrando a narrativa de anos de não vender moedas, e o modo de financiamento para comprar moedas entrou em fase de teste de resistência. Nesse contexto, a Bitmine anunciou com grande destaque a emissão de ações preferenciais perpétuas da Série A com taxa anual de 9,5%, levantando cerca de 274 milhões de dólares líquidos. Até o momento, a Bitmine aumentou sua posição em ETH em 127 mil moedas na semana passada, e nos últimos 3 dias comprou um total de 125 mil moedas. Atualmente, possui aproximadamente 5,66 milhões de ETH, faltando menos de 40 mil para atingir a meta de 5%.
Como o mais contínuo e agressivo comprador marginal de ETH no mercado atual, a Bitmine, mesmo com perdas flutuantes de mais de 10 bilhões de dólares, continua a aumentar suas posições. Agora, até ela precisa de ações preferenciais para alimentar seu mecanismo de crescimento; se o mercado de financiamento apresentar mudanças inesperadas ou a máquina de acumular moedas for forçada a desacelerar, quem poderá sustentar o preço do Ethereum? Antes do final do ano, comprar o suficiente para atingir 5%, e depois?
A Bitmine começou a acumular ETH no segundo semestre do ano passado, planejando completar a "alquimia de 5%" em 5 anos. Dados mostram que, entre julho de 2025 e junho de 2026, a Bitmine levantou 19,2 bilhões de dólares por meio de 50 emissões de ações, com todo o capital destinado à compra de ETH. Até o momento, a posição de ETH da Bitmine atingiu cerca de 5,66 milhões de moedas, faltando menos de 40 mil para a meta de 5%, com um progresso de mais de 90% em um ano. Aproximadamente 4,719 milhões de ETH já foram staked, representando mais de 85% do total, com uma expectativa de rendimento anualizado de staking de cerca de 230 milhões a 296 milhões de dólares. Este sistema de staking é suportado por uma rede de nós de validação MAVAN construída pela própria empresa, sendo considerado a estrutura mais diferenciadora da Bitmine em relação à Strategy.
No entanto, o custo de acumular moedas de forma agressiva também é evidente: atualmente, o preço do ETH está em torno de 1.650 dólares, enquanto o custo de manutenção da posição da empresa é de cerca de 3.500 dólares por ETH, com o valor de seu tesouro de ETH em aproximadamente 9,3 bilhões de dólares. A perda total da empresa chega a 10,5 bilhões de dólares, com uma retração superior a 50%. O preço das ações da empresa caiu quase 90% desde o pico. A pesquisa da 10x Research aponta que os investidores da Bitmine enfrentam duas camadas de perdas: a primeira é a flutuação de perdas devido à queda do ETH, e a segunda é o prêmio de aproximadamente 4,6 bilhões de dólares pagos pelos investidores ao comprar ações BMNR em relação ao valor líquido subjacente do ETH, o que amplifica a perda real dos acionistas. Diante de perdas flutuantes tão elevadas, Tom Lee qualificou essa queda como superficial, argumentando que o sistema financeiro atual possui muitas transações fraudulentas, enquanto o ETH nunca foi alvo de fraudes, apresentando custos operacionais mais baixos, volume de transações na cadeia e endereços ativos diários em níveis recordes. A correção de preço é dominada por fatores macroeconômicos e pela retração do uso de alavancagem, sem prejuízo aos fundamentos.
A aposta de longo prazo é que sistemas de IA baseados em agentes dependerão de blockchain, e a oferta de ETH continuará a encolher, fazendo do Ethereum o beneficiário mais direto. Tom Lee revelou recentemente que a Bitmine espera atingir a meta de 5% até o final de 2026, momento em que talvez não precise mais aumentar suas posições. Ele também mencionou que a empresa pode ser incluída oficialmente no índice Russell 1000 até o final de junho, o que, com base na capitalização de mercado na época, traria pelo menos 2,15 bilhões de dólares em compras passivas de fundos BMNR.
Com uma taxa de staking de 3%, como sustentar um dividendo de 9,5%? Em 5 de junho, a Bitmine concluiu a precificação de suas ações preferenciais perpétuas da Série A: 3,5 milhões de ações, a 80 dólares por ação, com valor nominal de 100 dólares, levantando cerca de 274 milhões de dólares líquidos. A taxa de dividendos é de 9,5%, paga semanalmente, e mesmo que o conselho de administração não declare dividendos, eles continuam acumulando. Com base no valor nominal, a obrigação de dividendos anualizada é de aproximadamente 33,25 milhões de dólares. A Bitmine possui direito de recompra antecipada, podendo recomprar a 110% do valor nominal dentro de 18 meses após a emissão, a 105% entre 18 meses e 3 anos, e a 100% após 3 anos, pagando também os dividendos não distribuídos acumulados na recompra. À primeira vista, esses cálculos parecem simples. No final de maio, a Bitmine já tinha stake de 470 mil ETH, com rendimento anualizado de staking de aproximadamente 230 milhões a 296 milhões de dólares, o que equivale a 8 a 9 vezes a obrigação de dividendos anual. No entanto, essa previsão de mais de 200 milhões de dólares baseia-se na hipótese de que os 470 mil ETH estejam totalmente staked recentemente. Segundo o prospecto, até 28 de fevereiro de 2026, a receita de staking da empresa foi de 11,18 milhões de dólares em seis meses, com uma taxa anualizada de cerca de 22 milhões de dólares.
É importante notar que os rendimentos de staking são calculados em ETH, não em dólares; se o ETH continuar a cair, a receita de staking da empresa também diminuirá proporcionalmente. Aqui reside uma diferença fundamental entre a Bitmine e a Strategy: o BTC não gera receita nativa, enquanto a STRC da Strategy paga dividendos, dependendo da valorização do BTC ou da venda de moedas. O mecanismo de staking do ETH oferece a Tom Lee uma rota diferente: se o preço não se mover, o rendimento de staking ainda assim será gerado, sem precisar mover o estoque principal. Essa é a verdadeira vantagem de resistência da estratégia da Bitmine no mercado em baixa atual.
Por outro lado, essa rota parece não poder ir muito longe. O influenciador de criptomoedas chenmo apontou que, no início, a emissão não era alta, e cobrir os dividendos com os rendimentos de staking não era um problema, mas à medida que a escala de emissão de ações preferenciais aumenta, uma taxa de 3 a 4% de rendimento de staking não consegue cobrir o dividendo de 9,5%, sendo necessário que o ETH suba para manter essa lógica. O analista Yuyue também afirmou que a estratégia STRC já está sob pressão no mercado atual, e que emitir ações preferenciais neste momento, mesmo que seja uma notícia positiva de curto prazo, pode ser interpretado pelo mercado como um sinal de piora. Segundo o estudo do CointelegraphMT, há dois detalhes no prospecto dessa emissão que merecem atenção: o auditor foi trocado para KPMG em 27 de abril, e ao mesmo tempo foi divulgado que há falhas graves no controle interno, com os dados financeiros ainda não auditados, podendo haver uma revisão. Além disso, o conselho de administração tem total discricionaridade para pagar dividendos, e os detentores de ações preferenciais só podem nomear dois diretores se ficarem 18 meses consecutivos sem receber dividendos.
Se, após atingir 5%, a Bitmine parar de comprar, para onde irá o preço do ETH?
O analista on-chain YuJin afirmou que, com o ritmo atual de compras, provavelmente em um mês a meta será atingida. Mas, após comprar o suficiente, ela continuará comprando? Se parar, o último forte apoiador do mercado desaparecerá, e com isso, com que sustentação o ETH continuará?
A Bitmine foi o comprador marginal mais contínuo e agressivo do mercado de ETH no último ano. Outros potenciais compradores estão dispersos e fracos; o ETF de ETH na bolsa teve uma saída líquida de 173 milhões de dólares na semana passada, e após 17 dias de saída contínua, teve uma breve reversão em 8 de junho, mas ainda assim com volume muito menor do que o de antes. Ao mesmo tempo, Goldman Sachs reduzirá em cerca de 70% sua posição em ETH ETF no primeiro trimestre de 2026, e o fundo de doações de Harvard liquidou completamente sua posição de aproximadamente 87 milhões de dólares em ETHA em apenas um trimestre, vendendo tudo. Além disso, a legislação sobre stablecoins e a tokenização de RWA (ativos do mundo real) representam uma demanda incremental de instituições, mas de efeito lento, e dificilmente preencherão a lacuna deixada pela Bitmine a curto prazo. Sem uma reversão geral no mercado de criptomoedas, é previsível que o mecanismo de tesouraria não consiga se sustentar, levando a um ciclo de queda: o preço do ETH continuará a cair, o preço das ações da BMNR será pressionado, o prêmio líquido sobre o valor líquido encolherá, as janelas de financiamento se fecharão, o ritmo de compras desacelerará, e o ETH perderá ainda mais seu suporte marginal. Esse ciclo nem mesmo exige que a Bitmine venda ativamente ETH; a simples ausência de força de compra já é suficiente.
No cenário pessimista, se o mercado de financiamento aceitar menos as ações preferenciais, a BMNR continuará a atingir mínimas, as compras diminuirão drasticamente, e o ETH poderá cair para um próximo nível de suporte (perto de 1.000 dólares). Andrei Grachev, cofundador da DWF Labs, afirmou que há uma grande chance de a Strategy e a Bitmine causarem o maior colapso de mercado na história das criptomoedas. Essa é uma avaliação de risco extremo, não uma previsão base. No cenário base, a Bitmine continuará comprando, os rendimentos de staking fornecerão uma margem de segurança, as ações preferenciais serão bem absorvidas, e o ETH oscilará entre 1.500 e 2.000 dólares, formando um fundo. Apesar das perdas severas da Bitmine e da dificuldade de recuperação do ETH no curto prazo, o relatório da 10x Research menciona que, quando as ações caem bastante, os ativos subjacentes tornam-se quase irrelevantes; o que os investidores estão comprando na verdade são opções de alta futura — uma aposta de que o ETH se recuperará, uma opção de compra gratuita, que ainda não está totalmente precificada pelo mercado.
No cenário otimista, a inclusão oficial no índice Russell 1000 trará fluxo passivo de fundos, e a implementação da lei GENIUS Act e de stablecoins eliminará obstáculos para entrada de instituições. O Standard Chartered mantém uma meta de preço de 4.000 dólares para ETH até o final de 2026, argumentando que a recente queda de preço não reflete a contínua melhora dos fundamentos da rede Ethereum, comparando a situação atual ao período após o estouro da bolha da Amazon em 2001 — o preço está temporariamente desconectado do valor da rede, mas a infraestrutura nunca parou de se desenvolver. O banco projeta que a taxa ETH/BTC retornará a cerca de 0,08 até o final desta década, com uma meta de 40 mil dólares até 2030.
Em última análise, a duração dessa rodada de financiamento para sustentar o mecanismo de crescimento da Bitmine ainda depende do preço do ETH. Mas, de qualquer forma, a compra de moedas pela Bitmine também é uma peça fundamental para sustentar o preço. Assim, a questão central é: quando a Bitmine atingir a meta de 5% e começar a se retirar gradualmente, quem assumirá esse papel? As instituições tradicionais estão se retirando, os fundos ETF entram e saem, e a demanda real gerada por stablecoins e ativos do mundo real ainda não se manifestou em grande escala. Talvez o Ethereum não precise de narrativas, mas o momento de mudança de liquidez e quem será o próximo comprador marginal são questões cruciais para o futuro do preço do ETH.