#美股存储板块跌幅扩大 A natureza da retração das ações de tecnologia dos EUA está mudando: da reprecificação das avaliações para a reprecificação da cadeia de crédito

Muitas pessoas ainda estão vendo as ações dos EUA pela antiga cartilha de “recuo da IA = oportunidade de compra”. Mas, se você acompanha apenas o Nasdaq e o Philadelphia Semiconductor Index, pode deixar passar a mudança mais importante:
Julho foi uma “reprecificação das avaliações/posicionamento em IA”; outubro é um golpe triplo da “cadeia de crédito da IA + juros altos + geopolítica/preços do petróleo”. O segundo cenário se aproxima mais de uma “prévia do lado do crédito” do estouro da bolha da internet de 2000, mas ainda não estamos em um mercado de baixa generalizado.
I. Recuo de julho: caro, congestionado, mas sem colapso!
Gatilho: Google/Meta/Tesla elevaram as previsões de CAPEX, o FCF ficou negativo e o mercado perguntou: “Quando os gastos com IA vão dar retorno?”
O QQQ caiu da máxima de junho, de cerca de US$ 748,65, até a mínima de 29 de julho, de US$ 661,14, uma queda de 11,7% do pico ao vale; o QQQ caiu 6,5% em todo o mês de julho, e o SOXX caiu 21%.
O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos estava em 4,6–4,75%; o VIX disparou para 20,66 na semana (+24%), mas o VIX geral não permaneceu acima de 22. O VXN chegou a 26, mas não houve um pico de pânico.
O S&P recuou levemente, enquanto as ações de peso igual subiram; o dinheiro girou dentro do mercado acionário (tecnologia → Dow/saúde/consumo). Os títulos não subiram, e os rendimentos aumentaram → não foi uma fuga para a segurança, mas sim “semicondutores estão congestionados demais, vamos reduzi-los primeiro”.
Resultado: a média móvel de 200 dias, em US$ 645, se manteve, e as ações se recuperaram depois de agosto. Foi uma correção que podia ser comprada.
II. Recuo de outubro: da “avaliação” para “quem não consegue pagar os empréstimos?”
A lógica por trás desse recuo das ações de tecnologia desde outubro se parece mais com:
Tomar empréstimos a um custo de 15% para construir capacidade computacional → a receita de aluguel não cobre os juros → surgem primeiro as rachaduras no crédito → as expectativas de pedidos de semicondutores são reduzidas → várias corretoras do lado vendedor estão usando a bolha da internet de 2000 como referência (o Nasdaq despencou, enquanto os rendimentos dos títulos de longo prazo caíram de 6,5% para a faixa intermediária dos 4%).
Movimentação do mercado: não é uma liquidação generalizada; “empresas de crescimento altamente alavancadas + infraestrutura de IA” estão sendo especialmente penalizadas. De 14/10 a 16/10, o Dow subiu 0,67% na semana, XLV/energia tiveram bom desempenho, o SPX caiu cerca de 1,95% na semana e o Nasdaq caiu 4,48% na semana (sua pior queda desde junho); o Philadelphia Semiconductor Index (SOX) caiu por 8 dias consecutivos (a sequência mais longa desde 2008);
Entre as ações individuais: CRWV caiu 25% na semana, os CDS ultrapassaram 1.000 pb e a probabilidade de inadimplência em 5 anos foi precificada em mais de 60%.
O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu de 5,3% para 5,07–5,19%, mas essa foi uma queda em busca de segurança, com as ações recuando e o dinheiro migrando para os títulos do Tesouro, não um resgate do banco central; o VIX superou 22, o petróleo Brent ultrapassou 110 e as tensões no Oriente Médio e entre Rússia e Ucrânia se intensificaram.
Sentimento dos investidores: o CNN Fear & Greed Index caiu para 18, mas ainda não chegou aos níveis extremos de “2–4” vistos em 2018/2020 — o que significa que o mercado está passando de “desconfortavelmente caro” para “um pouco preocupado com o crédito”, mas não se trata de um colapso de liquidez ao estilo da COVID.
III. Como se desenrolaram historicamente recuos semelhantes de “venda de crédito + tecnologia”?
Estouro da bolha da internet de 2000: o Nasdaq caiu pela metade e depois caiu pela metade novamente em relação ao pico, enquanto o S&P ficou para trás; as avaliações foram atingidas primeiro, depois os lucros e, em seguida, o crédito, e os títulos acabaram entrando em um mercado de alta. A diferença hoje: os principais emissores de tecnologia não são meros conceitos; seus fluxos de caixa/receitas de nuvem são reais. Portanto, não se trata de uma repetição de 2000, mas de “a cartilha de crédito de 2000 + a cartilha de juros de 2022”.
Liquidação de ações de crescimento impulsionada pelos juros em 2022: o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos disparou de 1,5% para 4,3%, o QQQ caiu 35% em relação ao pico e o SPY caiu 25%; a questão central era a “taxa de desconto”, não a inadimplência de crédito. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos agora está acima de 5%; as megacaps estão sofrendo, mas os bancos/consumo/saúde não entraram em colapso.
Desalavancagem no 4º trimestre de 2018: o VIX disparou para 35, o QQQ caiu cerca de 20% no trimestre e as ações tiveram uma recuperação em V após o Fed adotar um tom mais dovish; o Fed não está tão hawkish agora, mas a inflação + os preços do petróleo significam que ele não pode adotar um tom dovish livremente.
Buraco negro de liquidez de março de 2020: o VIX chegou a 80, e ações, títulos e ouro caíram juntos, com o Fed oferecendo uma rede de segurança; não há agora um congelamento de liquidez ao estilo da COVID, e a CRWV é um evento de crédito individual, não uma crise de contraparte que afeta todo o mercado.
Regras práticas históricas
“VIX acima de 20 + rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em alta + tecnologia liderando as quedas” → geralmente indica o meio de um recuo, não o fundo.
“VIX estabilizado em níveis altos + rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos começando a cair + semicondutores sem registrar novas mínimas” → só então é um sinal para aumentar a posição em QQQ.
Até que os eventos de crédito (ampliação dos CDS, aumento dos spreads de títulos de alto rendimento) se estabilizem, toda recuperação do QQQ tende a ser vendida.
Referência histórica de duração: o recuo de julho levou de 3–5 semanas para se recuperar; em uma combinação ao estilo de outubro de “crédito + juros + geopolítica”, geralmente não há um fundo até que o VIX volte a 16–18, os títulos da CRWV parem de cair e o SOXX registre um candle de alto volume sem atingir uma nova mínima. Isso costuma levar de 3–8 semanas; se os spreads de crédito se ampliarem para os títulos da Oracle/principais empresas de tecnologia, o recuo pode se prolongar por um trimestre.
IV. O ponto contraintuitivo durante a temporada de balanços: os preços das ações estão caindo, mas os lucros não entraram em colapso. Na primeira semana da nova temporada de balanços do 3º trimestre de 2026, cerca de 9% das grandes empresas do S&P 500 haviam divulgado resultados. Os preços das ações estão caindo, mas os lucros não entraram em colapso — as quedas refletem “taxas de desconto + expectativas de crédito”, não “resultados atuais”.
Empresas que divulgaram resultados: lucros subiram 29% em relação ao ano anterior, receita subiu 12,6%;
Lucros do 1º trimestre de 2026 subiram 28,6%, os do 2º trimestre de 2026 subiram 50,4% → o ciclo de lucros mais forte desde o 2º trimestre de 2021;
Precificação de mercado para todo o ano de 2026: lucros devem subir 32,8%, receita deve subir 12,7%;
Expectativas de lucros do 3º/4º trimestre: +29% / +28,6%;
O P/L projetado do S&P é 19,0: abaixo da média de 10 anos, de 19,1, e da média de 5 anos, de 19,8.
Isso não é um “colapso dos lucros”; o mercado está antecipando três temores:
① Os retornos do CAPEX em IA em 2027 ficarão abaixo das expectativas;
② Rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos acima de 5% vão descontar ativos de longa duração;
③ Participantes da cadeia de crédito de IA, como a CoreWeave, vão quebrar primeiro.
Portanto, não é nem 2000 (fraude/desaparecimento dos lucros) nem 2022 (revisões para baixo dos lucros + pressão dos juros). É “os lucros estão muito fortes, mas a lógica de avaliação está sendo reprecificada em função do risco de crédito”.
V. Por que a semana de 19–23 de outubro é um ponto de virada?
Esta não é uma semana comum de balanços. É uma semana para “usar os fluxos de caixa da economia real para resgatar as avaliações de tecnologia”.
1) Dois pilares na quarta-feira: META + TSLA
O que observar na META:
O CAPEX será revisado novamente para cima? Como estão avançando a publicidade/a monetização da IA e o fluxo de caixa livre?
Se disser “vamos continuar investindo mais em IA, mas o ROI está claro” → isso reduz as preocupações com gastos ao estilo de julho;
Se disser “os retornos estão mais lentos do que o esperado” → o QQQ pode voltar a cair.
O que observar na TSLA:
Não é apenas uma montadora; é uma representante de alto beta de “IA/robótica/armazenamento de energia”.
Entregas, margem bruta, FSD e o que a empresa disser sobre o Optimus importam mais do que o volume de vendas.
Uma TSLA fraca → o sentimento em relação às ações de tecnologia de alto beta pode voltar a desabar.
2) Indústria / defesa / pagamentos: provas de que “os setores da economia que não são de IA estão resistindo”
GE, RTX, NOC, LMT, MMM, UNP, CAT (nomes como URI), AXP, COF:
Pedidos industriais = termômetro da economia real;
Cartões de crédito (AXP/COF) = resiliência do consumidor e inadimplência;
Defesa (RTX/NOC/LMT) = prêmio geopolítico, mas com restrições orçamentárias.
Se esses setores resistirem, os investidores estarão mais dispostos a permanecer em SPY / XLI / XLV, em vez de voltar a tentar pegar a faca caindo no QQQ.
3) Indicadores macroeconômicos de referência
Terça-feira: início de construções de moradias / vendas de imóveis usados → o setor imobiliário está paralisado com juros acima de 5%?
Quinta-feira: pedidos iniciais de seguro-desemprego + indicadores antecedentes → há rachaduras no mercado de trabalho?
Sexta-feira: PMI de indústria / serviços → pouso suave ou uma segunda retração na indústria?
Esses dados determinarão se o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos se mantém em 5,0% ou dispara para 5,3%–5,5%, e determinarão diretamente as taxas de desconto do SPY / QQQ.#WCTCS9