#美国9月PPI大超预期 #每周来晒 CPI e PPI dos EUA “explodem”, e os dados de inflação desta semana indicam os rumos futuros do mercado

Os dados de inflação dos EUA desta semana lançaram uma bomba sobre os mercados globais. O CPI de setembro subiu 3,7% na comparação anual, atingindo a máxima em cinco meses e superando tanto a expectativa do mercado, de 3,6%, quanto o resultado anterior, de 3,4%; o núcleo do CPI avançou para 2,6% na comparação anual e permaneceu em 0,3% na comparação mensal pelo segundo mês consecutivo, ambos acima das expectativas.
O PPI divulgado logo depois também surpreendeu: subiu 6,3% na comparação anual, a maior alta desde dezembro de 2022, enquanto a alta mensal de 1,3% ficou muito acima dos 0,6% esperados. A propagação dos custos de energia para os setores centrais deixou de ser uma “preocupação” e está acontecendo de fato.

I. Análise dos dados: a “segunda onda de transmissão” do choque energético é o verdadeiro sinal
O aspecto mais preocupante deste relatório do CPI não é o índice geral de 3,7%, mas a disseminação estrutural das pressões sobre os preços.
Em setembro, os preços da gasolina subiram 9,1% na comparação mensal, respondendo por mais da metade da alta mensal do CPI, enquanto a alta anual dos preços de energia chegou a 20,4%.
Mas a mudança mais importante ocorreu nos componentes do núcleo: a inflação de moradia subiu 0,4% na comparação mensal, o ritmo mais acelerado em cinco meses; os preços de entretenimento, carros usados, educação, passagens aéreas, serviços de saúde e vestuário também subiram de forma generalizada.
Os dados do PPI confirmam ainda mais essa cadeia de transmissão. O índice de preços de bens subiu 2,6% na comparação mensal, com a energia respondendo por mais de 80% da alta; o núcleo do PPI avançou 0,7% na comparação mensal e 5% na anual, enquanto o índice de preços de serviços subiu 0,8% na comparação mensal, a maior alta desde abril deste ano. Isso significa que as pressões de custos a montante estão se propagando mais rapidamente da energia para a manufatura e os serviços a jusante.

II. Expectativas de alta de juros: de 22% para 43,7%, uma forte reversão na precificação do mercado
Antes da divulgação do CPI, a ferramenta CME FedWatch indicava apenas 21,6% de probabilidade de alta de juros em outubro. Após a divulgação dos dados, essa probabilidade chegou a 43,7%, quase o dobro. Mas, até o dia seguinte, recuou para 33,8%, enquanto a probabilidade de manutenção dos juros ficou em 66,2%. Essa trajetória de “alta seguida de recuo” na precificação mostra, por si só, que o mercado ainda não chegou a um consenso.
Também há divergências claras dentro do Federal Reserve. A presidente do Fed de São Francisco, Daly, afirmou que “os riscos de inflação realmente aumentaram, mas risco não é o mesmo que realidade” e deu a entender que não há necessidade de agir com pressa na reunião de outubro. Já a presidente do Fed de Cleveland, Hammack, alertou que, se o público começar a acreditar que a inflação elevada persistirá por muito tempo, o Fed talvez tenha de agir com mais força do que prevê atualmente.
As divergências em Wall Street merecem ainda mais atenção. A Goldman Sachs havia avaliado que o Fed encerrara o atual ciclo de aperto, mas, após a alta de juros em setembro, adotou rapidamente uma postura mais hawkish e passou a prever outra alta em outubro; a Morgan Stanley foi ainda mais agressiva, elevando sua previsão para três altas no total e uma taxa terminal de 4,25%—4,50%, citando a desaceleração insuficiente da inflação, a resiliência da atividade econômica e o fato de as autoridades não considerarem mais o choque energético um fator temporário. Já ING e Jefferies avaliam que os dados de inflação de setembro talvez não sejam suficientes para levar a uma alta de juros em outubro.
Conclusão central: independentemente de haver ou não uma alta em outubro, a precificação do mercado já consolidou, em grande medida, a expectativa de que o Fed elevará os juros pelo menos mais uma vez neste ano, com a probabilidade de alta em dezembro acima de 60%. Para o mercado de futuros, o que realmente importa não é o momento exato da alta, mas a extensão da restrição macroeconômica representada pela perspectiva de que “ainda há espaço para aperto neste ano”.

III. Datas-chave: as próximas duas semanas definirão a direção
16 de outubro (sexta-feira): o presidente do Fed, Warsh, discursará na reunião anual do FMI, menos de duas semanas antes da reunião do FOMC. Em seu discurso em Jackson Hole, Warsh afirmou claramente que “a inflação é mais preocupante do que o mercado de trabalho” e se opôs à oferta de orientações futuras. O mercado acompanhará de perto se ele sinalizar que “uma ação em outubro continua em pauta”. Um discurso hawkish pressionará as ações e o ouro; se ele mantiver uma postura cautelosa, o debate sobre a alta de juros voltará a ser guiado pelos dados.
27 e 28 de outubro: reunião de política monetária do FOMC, apenas seis dias antes das eleições de meio de mandato. Uma alta de juros às vésperas das eleições teria grande sensibilidade política, e os membros do FOMC talvez “estejam muito relutantes em fazê-lo”. Mas o economista-chefe da Jefferies observou: “considerando os detalhes deste relatório, é realmente difícil para o Fed encontrar motivos para continuar mantendo os juros inalterados em outubro”.
Reunião de política monetária de dezembro: se os juros permanecerem inalterados em outubro, a probabilidade de alta em dezembro supera 60%. A Morgan Stanley prevê que ainda poderá haver outra ação em março do próximo ano.

IV. Perspectivas para o mercado de futuros: o que nos dizem os padrões históricos
Segundo as estatísticas históricas de sete ciclos de alta de juros desde 1983, o petróleo WTI subiu em seis deles, com valorização média de 25,6%, sendo a classe de ativos com melhor desempenho durante os ciclos de alta.
O ouro registrou alta média de 15,8% nos três ciclos de valorização e dois de queda — o fator decisivo são os juros reais: se as expectativas de inflação subirem mais rápido do que os juros nominais, os juros reais cairão, favorecendo o ouro. Durante as 17 altas consecutivas de juros do Fed entre 2004 e 2006, o crescimento da demanda global e as restrições de oferta ainda impulsionaram uma alta expressiva dos preços dos metais, mostrando que a interpretação simplista de que “alta de juros significa queda das commodities” não se sustenta.
No contexto atual, quanto ao ouro, uma alta de juros do FOMC em outubro pode criar uma boa oportunidade de alocação, e vale acompanhar o efeito de “notícia ruim já precificada” após a alta; os metais não ferrosos enfrentam um quadro de “pressão macroeconômica, sustentação da indústria”: o TC do concentrado de cobre caiu para -US$ 237,8/tonelada, o menor nível em quase dez anos, e a tese de escassez de oferta continua se fortalecendo, podendo deixar o preço do cobre relativamente resiliente diante da alta de juros;
No setor de energia e produtos químicos, os custos de combustíveis são a principal origem do salto recente da inflação. O preço de varejo do diesel subiu quase 70% em relação ao período anterior ao conflito, e, se os preços do petróleo permanecerem elevados, reforçarão diretamente as expectativas de alta de juros; a volatilidade de curto prazo dos produtos de energia e químicos pode continuar elevada;
Com uma orientação moderada das políticas, os metais ferrosos podem permanecer em uma tendência lateral com viés de baixa.

V. Conclusões centrais
Primeiro, a “segunda onda de transmissão” da inflação está deixando gradualmente de ser uma preocupação para se tornar realidade. Os preços de energia estão se propagando por toda a economia por meio dos custos de transporte, dos aluguéis residenciais e dos preços dos serviços. Isso significa que, mesmo que os preços do petróleo recuem no curto prazo, a persistência da inflação subjacente talvez não diminua rapidamente.
Segundo, a “diferença entre a expectativa e a precificação de altas de juros” é a principal variável para a precificação dos futuros, e não a “alta de juros em si”. Quando o mercado passa a precificar “continuidade” em vez de “pausa”, ocorre a maior reprecificação dos ativos. Estamos agora nessa janela de transição.
Terceiro, os traders devem considerar reduzir a exposição direcional e aumentar a sensibilidade à volatilidade nas próximas duas semanas. A volatilidade implícita do petróleo, do ouro e do cobre provavelmente aumentará perto do discurso de Warsh e da reunião do FOMC. Fique atento à “negociação da diferença entre expectativa e resultado” após a decisão da reunião de 28 de outubro: se a alta se concretizar, o ouro e os metais não ferrosos poderão se recuperar com a dissipação do fator negativo; se os juros permanecerem inalterados, será preciso ficar atento à pressão contínua sobre os ativos de risco diante do fortalecimento das expectativas de alta em dezembro.
Quarto, acompanhe de perto os preços do petróleo. A trajetória da inflação depende, em grande medida, dos preços da energia. Se o petróleo continuar subindo, a probabilidade de alta de juros em outubro aumentará ainda mais; se os preços recuarem, o Fed poderá ganhar espaço para esperar. A interação entre a situação geopolítica e os dados de inflação poderá continuar ditando a lógica de precificação dos mercados globais de futuros nas próximas semanas.