#USSeptemberPPIBeatsExpectations O PPI de setembro veio muito acima do esperado, mas os mercados olharam além: minha análise completa do que vem a seguir

A inflação no atacado dos EUA veio muito acima do que os economistas esperavam. O Bureau of Labor Statistics informou que o Índice de Preços ao Produtor subiu 1,3% em relação ao mês anterior em setembro, bem acima da previsão de cerca de 0,5% a 0,6%. Em base anual, o PPI avançou 6,3%, contra expectativas de aproximadamente 5,3% a 5,5%. Esse é o ritmo anual mais acelerado desde o fim de 2022 e o maior salto mensal desde março de 2022. O PPI subjacente, que exclui alimentos e energia, subiu 0,7% no mês e 5% em relação ao ano anterior, também acima das previsões. Em outras palavras, a surpresa não se limitou ao volátil componente de energia. As pressões subjacentes na cadeia de produção também foram mais fortes.

A energia foi responsável pela maior parte do avanço. Os preços da energia subiram 10,8% em setembro, e os custos de transporte e armazenagem avançaram 3,4%, o maior ganho desde abril. Isso importa porque nos mostra que o choque não está restrito a um único setor da economia. O aumento dos custos de combustível e frete afeta quase tudo o que é transportado, estocado ou entregue. A verdadeira questão para os formuladores de políticas — e para quem negocia nesses mercados — é se esse choque de energia está agora se espalhando para os preços de outros bens e serviços. Até agora, os dados mostram algum repasse, mas ainda não um movimento amplo e descontrolado.

A divulgação do PPI ocorreu um dia depois de um relatório de inflação ao consumidor acima do esperado. O CPI cheio subiu 0,6% em relação ao mês anterior e 3,7% em relação ao ano anterior em setembro, contra previsões de cerca de 0,6% e 3,6%. O CPI subjacente ficou em 2,6% em base anual e, embora tenha vindo abaixo do índice cheio, desacelerou em relação ao mês anterior. Juntos, os dois relatórios enviam uma mensagem clara: a inflação ainda não está sob controle, e a energia continua impulsionando os números cheios. Parte dos dados do PPI também compõe o índice de Despesas de Consumo Pessoal, que é o indicador de inflação acompanhado mais de perto pelo Federal Reserve em sua meta de 2%. É por isso que uma surpresa no PPI importa, embora os consumidores não paguem diretamente os preços ao produtor.

As vendas no varejo acrescentaram mais elementos a esse quadro misto. As vendas subiram 0,8% em setembro, após um avanço bem mais forte de 1,3% em agosto. Ajustados pelos aumentos de preços, que foram de cerca de 0,6% no mês, os gastos reais pareceram ainda mais estáveis. Portanto, os consumidores continuam gastando, mas o poder de compra de seu dinheiro está sendo corroído. Essa combinação de demanda nominal firme e renda real em queda é exatamente o que dificulta o trabalho do Fed. Aumentar os juros em uma economia real em desaceleração traz o risco de uma aterrissagem mais dura, mas manter os juros baixos demais com a inflação tão alta traz o risco de deixar as expectativas subirem.

Agora, a parte mais importante para os operadores: como os mercados realmente reagiram? A resposta curta é que a reação foi bem mais calma do que os números principais sugeririam. A maioria das pessoas esperaria que um PPI de 6,3% pressionasse fortemente os ativos de risco. Em vez disso, os títulos tiveram alta. O rendimento do título de referência do Tesouro dos EUA de 10 anos recuou para perto de 5,08%, seu nível mais baixo em cerca de três semanas. Compradores entraram no mercado de títulos enquanto as ações de tecnologia caíam, o que sugere que o mercado está tratando os dados de inflação tanto como uma questão de crescimento e risco quanto como uma questão de inflação. Quando investidores migram para títulos públicos apesar da inflação elevada, normalmente isso significa que estão mais preocupados com a economia ou com uma queda brusca das ações do que com a próxima alta de juros.

O Bitcoin seguiu um padrão semelhante, mas com mais volatilidade. O principal criptoativo caiu brevemente para cerca de US$ 79.800 logo após a divulgação do PPI e, em seguida, se recuperou para perto de US$ 82.000. Relatórios de mercado também apontaram liquidações de quase US$ 1 bilhão em derivativos de cripto durante essa oscilação. Esse número é importante porque mostra o quanto o mercado ainda está alavancado. Uma oscilação relativamente modesta no preço pode liquidar grandes volumes de posições alavancadas, o que amplifica o movimento. O fato de o Bitcoin ter retomado rapidamente a região de US$ 82.000 é um sinal positivo para os otimistas, mas a velocidade da cascata de liquidações serve como lembrete de que o mercado ainda está frágil.

O ouro teve uma história de dois dias mais dramática. Caiu acentuadamente após o relatório do CPI na quarta-feira e depois se recuperou na quinta-feira, com a queda dos rendimentos e o enfraquecimento do dólar. O ouro à vista era negociado perto de US$ 4.147 por onça no momento da publicação, em alta de mais de 1%, após três sessões seguidas de perdas. A prata também se recuperou. Esse é um bom exemplo do comportamento do ouro que muitos operadores esperam em um ambiente de estagflação: ele cai quando as expectativas de alta de juros aumentam, mas se recupera quando os rendimentos reais recuam, mesmo que a inflação nominal continue alta. O ouro não paga juros, então seu custo de oportunidade aumenta quando os rendimentos sobem e diminui quando eles caem.

O Índice do Dólar dos EUA recuou para perto de 102,1 após atingir uma máxima de 18 meses na quarta-feira. A retração mostra que a força do dólar foi parcialmente uma reação ao CPI acima do esperado e à reavaliação das expectativas de juros, e perdeu força quando os rendimentos dos títulos caíram. No entanto, um dólar que permanece perto das máximas de vários meses continua sendo um obstáculo para as commodities cotadas em dólares e para os ativos de mercados emergentes. Qualquer movimento futuro do dólar dependerá bastante da comunicação do Fed nas próximas semanas.

Os mercados acionários tiveram desempenho misto. O Dow Jones Industrial Average subiu cerca de 1% durante a sessão, enquanto o S&P 500 pouco mudou e o Nasdaq Composite recuou. A fraqueza se concentrou nas empresas de tecnologia ligadas à IA. Um exemplo citado na cobertura de mercado foi a CoreWeave, que caiu acentuadamente após a alta dos rendimentos de seus títulos corporativos, refletindo preocupações com a dívida necessária para financiar a expansão da infraestrutura de IA. Esse é um detalhe importante. O risco para as ações não é apenas a inflação permanecer alta, mas também os custos de financiamento das empresas voltadas ao crescimento aumentarem ao mesmo tempo. As ações de tecnologia com múltiplos elevados são as mais vulneráveis nesse ambiente.

As expectativas para o Fed são onde a história fica mais interessante. Após a divulgação dos dados, os contratos futuros de fed funds indicaram uma probabilidade de alta de juros em outubro de aproximadamente 26% a 29%, o que significa que o banco central ainda tem mais chances de manter os juros inalterados em sua próxima reunião. Mas o mercado continua precificando um aperto monetário adicional mais adiante. Relatórios indicaram que os operadores precificavam uma alta em dezembro como bastante provável e, segundo algumas medidas, cerca de duas altas até o início de 2027. Autoridades vêm sinalizando que mais um aumento pode ser adequado neste ano, embora não necessariamente um ciclo de aperto mais longo até 2027. Essa diferença entre uma pausa em outubro e uma possível alta em dezembro é exatamente onde a volatilidade costuma se concentrar.

Então, qual é a minha visão? Acho que o relatório do PPI foi mais hawkish do que a reação do mercado sugere, mas a alta dos títulos me diz que o mercado está dando mais peso aos temores sobre o crescimento e à pressão no setor de IA do que a uma espiral inflacionária repentina. Não acho que o Fed ficará satisfeito com a inflação ao produtor de 6,3%, mas um banco central diante de uma desaceleração dos gastos reais no varejo e de uma forte oscilação negativa das ações terá cautela antes de elevar os juros agressivamente. Meu cenário-base é um Fed que mantém um discurso hawkish, mas age devagar, com os próximos movimentos importantes dependendo de os preços da energia continuarem subindo ou começarem a recuar.

Em relação ao Bitcoin, estou cautelosamente otimista no médio prazo, mas ainda não estou convencido no curto prazo. A recuperação para perto de US$ 82.000 após uma queda inicial para cerca de US$ 79.800 mostrou demanda real. Mas o comportamento do Bitcoin durante esse episódio se pareceu mais com o de um ativo de risco de beta elevado do que com o de uma proteção clara contra a inflação. Isso é importante: se as ações continuarem enfraquecendo por causa das preocupações com o financiamento da IA, o Bitcoin poderá ter dificuldade para manter os ganhos, mesmo que a narrativa da inflação permaneça neutra. Meu nível-chave é US$ 80.000. Um fechamento diário abaixo desse nível me indicaria que os vendedores ainda estão no controle e que a recuperação recente pode ser apenas um movimento de alívio. Uma ruptura sustentada e manutenção acima de US$ 84.000, especialmente com os rendimentos dos títulos de 10 anos estáveis ou em queda, sugeriria que o mercado aceitou um cenário de juros altos por mais tempo sem entrar em pânico.

Em relação ao ouro, estou mais otimista. A queda dos rendimentos reais durante a sessão de quinta-feira é o que quero ver em um cenário favorável ao ouro. Se os rendimentos continuarem caindo enquanto a inflação permanece elevada, o ouro tem espaço para se recuperar em direção à região de US$ 4.300, o próximo nível de alta acompanhado por muitos analistas. O risco é que uma surpresa positiva forte em futuros dados de inflação eleve novamente as expectativas de alta de juros, levando os rendimentos de volta acima da região de 5,1% e pressionando o ouro para baixo. Por isso, eu não trataria US$ 4.100 como um suporte qualquer. É o nível que precisa se manter para que o cenário otimista continue intacto.

Em relação ao dólar, tenho menos certeza. O índice recuou de sua máxima de 18 meses, mas a tendência hawkish do Fed ainda dá suporte ao dólar. Eu acompanharia de perto o rendimento dos títulos de 10 anos: um movimento de volta acima de aproximadamente 5,1% provavelmente fortaleceria o dólar novamente e pesaria sobre o ouro. Uma queda decisiva abaixo desse nível, combinada com dados mais fracos, poderia abrir espaço para uma retração mais profunda do dólar.

Os próximos catalisadores importam. Os dados de preços de importação de sexta-feira mostrarão se os custos globais dos bens estão se movendo na mesma direção dos preços ao produtor domésticos. Os comentários de autoridades do Fed influenciarão a agressividade com que os mercados precificam dezembro. Os mercados de energia também importam. No momento da publicação, o petróleo bruto WTI era negociado perto de US$ 93 por barril e o Brent, perto de US$ 104. Uma alta sustentada do petróleo reforçaria a narrativa da inflação, enquanto uma retração poderia aliviar a pressão sobre o Fed e reduzir os números da inflação cheia nos próximos meses. Por fim, acompanhe o setor de IA e tecnologia. Se as preocupações com financiamento se espalharem para além de algumas empresas e começarem a afetar índices mais amplos, o mercado poderá deixar de debater a inflação e passar a uma aversão generalizada ao risco.

Para os operadores, acho que o cenário continua sendo guiado por eventos. O primeiro movimento após uma manchete costuma ser uma reação exagerada, e este episódio já mostrou a rapidez com que a narrativa pode mudar: os títulos subiram, o ouro se recuperou, o Bitcoin se recuperou e as ações tiveram desempenho misto. Esse tipo de movimento em ambas as direções recompensa a paciência. Eu preferiria esperar pela confirmação em níveis-chave a perseguir a primeira vela após a divulgação de dados. O dimensionamento das posições importa ainda mais quando as liquidações são tão grandes e a volatilidade, tão alta.

Para resumir os principais níveis que estou acompanhando: suporte do Bitcoin perto de US$ 80.000 e resistência perto de US$ 84.000; suporte do ouro em torno de US$ 4.100, com US$ 4.300 como próximo teste; rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos entre aproximadamente 5,08% e 5,1% como ponto de virada para o ouro e o dólar; e o Nasdaq em geral e as empresas de tecnologia ligadas à IA como um sinal antecipado do apetite por risco.

Minha conclusão é simples. O relatório do PPI de setembro confirmou que as pressões inflacionárias continuam fortes e são impulsionadas pela energia. O mercado não entrou em pânico porque os títulos subiram e os operadores se concentraram nos riscos relacionados ao crescimento e à tecnologia. Isso faz das próximas semanas um teste para saber se a inflação continuará restrita à energia ou se se espalhará pela economia em geral. Até que isso fique claro, espero negociações turbulentas, movimentos bruscos a cada divulgação de dados e um Fed que fala duro, mas continua dependente dos dados.

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