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CAM poderia criar uma via federal para negociações de cripto alavancadas

A medida da CFTC de 5 de outubro de 2026 é mais significativa do que a manchete sugere. A agência abriu um Aviso Avançado de Proposta de Regulamentação abrangendo a Regulation CTX e a Regulation CAM, com foco em transações de cripto para o varejo que envolvam alavancagem, margem ou financiamento. Este é um ponto de partida para consulta e regulamentação — não um regime regulatório definitivo.

A principal proposta é a CAM — Crypto Asset Market. Ela criaria uma subcategoria focada em cripto dentro dos Mercados de Contratos Designados registrados na CFTC, oferecendo às exchanges elegíveis uma via federal específica para disponibilizar as transações de cripto abrangidas. A distinção importante é que isso seria uma opção, não uma exigência geral de registro federal para todas as exchanges de cripto. A CFTC afirma que o Congresso precisaria estabelecer essa exigência mais ampla.

Isso coloca a alavancagem no centro da história. A estrutura proposta é particularmente relevante para negociações de varejo nas quais as criptos são negociadas com margem, alavancagem ou financiamento. Em termos práticos, a principal questão competitiva passa a ser se as plataformas reguladas nos EUA poderão oferecer produtos que hoje frequentemente levam os traders a plataformas offshore, enquanto operam sob uma estrutura federal mais clara.

Mas a CAM não resolve todo o problema da estrutura do mercado de cripto nos EUA.

A negociação à vista continua sendo a principal lacuna. A atividade direta e não alavancada de cripto à vista não é automaticamente incluída nesta estrutura proposta pela CFTC, e a própria agência reconhece que não pode simplesmente exigir que todo o mercado de cripto à vista migre para plataformas registradas na CFTC sem autorização do Congresso.

Isso cria uma estrutura de mercado potencialmente importante com duas vias: um caminho federal para atividades de cripto alavancadas qualificadas, enquanto uma questão muito mais ampla sobre o mercado à vista permanece dependente de legislação futura.

A próxima grande questão é a proteção dos clientes e a integridade do mercado. A estrutura proposta aponta para exigências envolvendo supervisão das exchanges, proteção dos ativos dos clientes, monitoramento e controles contra manipulação. A prova de reservas e a transparência são, portanto, partes importantes do debate, embora os participantes do mercado devam distinguir entre aquilo sobre o qual a proposta solicita comentários e o que acabaria se tornando uma exigência vinculante.

Outra mudança estrutural é o papel dos Futures Commission Merchants (FCMs). As transações de varejo abrangidas poderiam envolver intermediários registrados, criando potencialmente uma camada adicional de conformidade e gerenciamento de riscos entre os clientes e a plataforma de negociação.

Então vem a maior questão de negociação ainda sem resposta: quanta alavancagem?

A proposta não estabelece simplesmente um único nível universal de alavancagem. Em vez disso, o tratamento dos produtos alavancados e de sua estrutura de compensação passa a ser uma área para o processo de regulamentação. Isso importa porque a alavancagem é uma das maiores vantagens competitivas atualmente anunciadas pelas plataformas offshore. Se as exigências de conformidade dos EUA tornarem a alavancagem significativamente mais restritiva ou cara, a liquidez e a atividade dos traders poderão continuar fragmentadas.

O conceito de entrega efetiva em 28 dias é outro detalhe importante. A estrutura considera uma exceção para transações nas quais o ativo de cripto é efetivamente entregue ao cliente, inclusive em uma carteira sem custódia, dentro de 28 dias. Essa distinção pode se tornar importante para determinar quais transações se enquadram na estrutura federal proposta.

O momento também importa. Após o fracasso do Congresso em avançar com a Clarity Act mais ampla, a CFTC está avançando com base em sua autoridade estatutária existente, em vez de esperar indefinidamente por uma legislação abrangente. O presidente Michael Selig descreveu explicitamente a iniciativa CTX/CAM como o início de um esforço mais amplo, e não como uma solução completa.

Para as exchanges, isso poderia criar uma nova equação competitiva:

Via federal dos EUA: estrutura nacional mais clara, potencialmente maior confiança institucional e supervisão padronizada.

Via offshore: potencialmente maior flexibilidade de produtos e alavancagem, mas com um ambiente regulatório e de conformidade diferente.

Mercado à vista: ainda amplamente sem solução no nível federal da CFTC.

Para BTC e ETH, o sinal de mercado a observar não é simplesmente se os preços reagem positivamente ao anúncio. A confirmação mais forte viria do volume de derivativos, do open interest, das condições de financiamento e da participação sustentada dos EUA. Se a infraestrutura regulada acabar atraindo mais liquidez institucional e de varejo, o efeito de longo prazo poderá ser maior do que a reação imediata à manchete.

A próxima fase é agora o processo de consulta. A CFTC está solicitando comentários públicos por 60 dias após a publicação no Federal Register, o que significa que exchanges, formadores de mercado, participantes institucionais e traders agora têm a oportunidade de influenciar o desenvolvimento da estrutura definitiva.

Minha visão: a CAM não deve ser descrita simplesmente como “a CFTC regulando as criptos”. A história maior é saber se a agência conseguirá construir uma via federal confiável para os mercados de cripto alavancados sem criar uma estrutura regulatória tão restritiva que a liquidez migre para outro lugar.

O teste real será composto por quatro elementos: adoção pelas exchanges, tratamento da alavancagem, transparência dos ativos dos clientes e eventual ação do Congresso sobre o mercado à vista.

Se essas peças se alinharem, a CAM poderá se tornar uma ponte importante entre o mercado de cripto fragmentado dos EUA hoje e uma estrutura federal mais padronizada. Se não se alinharem, os EUA poderão obter regras mais claras para negociações alavancadas enquanto a questão maior do mercado à vista continuar sem solução.
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