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Rendimento dos Treasuries dos EUA de 30 anos acima de 5,6% — O verdadeiro alerta pode estar vindo do mercado de títulos

O mercado de Treasuries dos EUA está enviando uma mensagem que vai além do Federal Reserve.

O rendimento dos Treasuries de 30 anos subiu acima de 5,6%, atingindo seu nível intradiário mais alto desde junho de 2002. Normalmente, uma alta tão acentuada nos rendimentos de longo prazo seria imediatamente interpretada como um sinal de que os investidores esperam uma inflação mais forte ou taxas do Fed significativamente mais altas.

Mas, desta vez, a história é mais complicada.

As expectativas de curto prazo para a política do Federal Reserve, na verdade, moderaram-se. Depois que o presidente do Fed de Nova York, John Williams, indicou que o Fed talvez precise de apenas mais um aumento de juros neste ano, as expectativas do mercado para uma alta em outubro caíram de aproximadamente 70% para 50%, enquanto as expectativas para dezembro recuaram de cerca de 95% para 91,5%.

Apesar disso, a ponta longa da curva de Treasuries continuou subindo.

Essa divergência é importante.

Ela sugere que os investidores podem estar exigindo um prêmio de prazo maior — a compensação adicional necessária para manter títulos públicos de longa duração diante da incerteza inflacionária, da pressão fiscal, da volatilidade das taxas de juros e da crescente oferta de Treasuries.

A reunião do FOMC de 16 de setembro produziu um aumento de 25 pontos-base, levando o intervalo-alvo dos fed funds para 3,75%–4,00%. Ao mesmo tempo, o PMI composto preliminar de setembro atingiu 58,4, sua leitura mais forte em 62 meses.

Ainda assim, as expectativas de inflação implícita de dois anos permaneceram relativamente estáveis.

Isso faz com que o movimento atual dos rendimentos de longo prazo pareça menos um choque inflacionário direto e mais uma combinação de rendimentos reais mais altos, preocupações fiscais e menor demanda por duração.

O prêmio de prazo está se tornando cada vez mais importante.

Estimativas do Fed de San Francisco colocaram o prêmio de prazo de 10 anos em torno de 1,35%, aproximadamente 23 pontos-base acima do nível de um ano atrás. Se esse prêmio continuar se expandindo, os rendimentos de longo prazo poderão permanecer elevados mesmo sem um aperto agressivo por parte do Fed.

Depois, há o problema da oferta.

O Congressional Budget Office estima o déficit federal dos EUA no ano fiscal de 2026 em aproximadamente US$ 1,9 trilhão, ou cerca de 5,8% do PIB, enquanto a dívida federal total subiu acima de US$ 40 trilhões.

A questão maior não é simplesmente quanto de dívida Washington precisa emitir.

É se os investidores continuarão absorvendo essa oferta sem exigir rendimentos substancialmente mais altos.

A demanda estrangeira também merece atenção. O Japão teria reduzido suas posições em Treasuries em aproximadamente US$ 71,4 bilhões durante o primeiro semestre do ano, enquanto as posições da China recuaram para aproximadamente US$ 633,4 bilhões, seu nível mais baixo desde setembro de 2008.

A demanda nos leilões é outro sinal de alerta. As ofertas indiretas caíram de cerca de 66% para 57,8% no leilão de títulos de dois anos e de acima de 65% para aproximadamente 54,3% no leilão de títulos de cinco anos. Enquanto isso, os dealers primários absorveram 14,74% da emissão de 30 anos, sua maior participação em quase um ano.

Para os ativos de risco, isso importa.

Rendimentos de longo prazo mais altos aumentam o custo de oportunidade de manter ações, papéis de tecnologia e criptomoedas. Rendimentos reais crescentes podem apertar as condições financeiras, reduzir a liquidez e tornar os investidores menos dispostos a buscar ativos de alto risco.

As opiniões do mercado continuam divididas. Alguns investidores estão adicionando duração gradualmente, enquanto outros continuam alertando sobre o peso da dívida dos Estados Unidos e o aumento dos custos de juros. Algumas projeções sugerem que o rendimento dos Treasuries de 10 anos pode ter dificuldade para subir significativamente acima de 5%, enquanto cenários mais pessimistas veem os rendimentos se aproximando de 6%.

Uma pesquisa com 173 especialistas do mercado também constatou que pouco mais da metade esperava que o rendimento dos Treasuries de 30 anos superasse 6% neste ano.

Minha visão: o nível importante não é simplesmente 5,7%, 5,8% ou até mesmo 6%.

A questão maior é se o mercado de Treasuries conseguirá absorver um enorme volume de empréstimos governamentais sem exigir um prêmio de prazo cada vez maior.

Os próximos dados TIC de 16 de outubro, os dados de emprego de setembro e os dados de inflação do PCE de agosto poderão fornecer pistas importantes.

Se a demanda nos leilões de Treasuries melhorar e o prêmio de prazo de 10 anos voltar para abaixo de aproximadamente 1,2%, a tese atual poderá enfraquecer.

Até lá, acredito que o mercado de títulos merece atenção especial.

A ponta longa da curva de Treasuries pode estar precificando o risco fiscal e de oferta e demanda — não apenas as expectativas de taxas mais altas do Fed.

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