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Choque na folha de pagamento não agrícola dos EUA em setembro: o que 29 mil empregos significam para o Fed, o mercado de Treasuries, as ações e as criptomoedas

O relatório de emprego dos EUA de setembro mudou o cenário de curto prazo do mercado. O emprego na folha de pagamento não agrícola aumentou apenas 29 mil em setembro, enquanto os economistas esperavam cerca de 90 mil. Isso representa uma frustração de 61 mil empregos, ou aproximadamente 67,8% abaixo das expectativas. O crescimento da folha de pagamento de agosto foi revisado para baixo, de 162 mil para 133 mil, enquanto o de julho foi revisado de +21 mil para -10 mil. A revisão combinada de julho e agosto retirou outros 60 mil empregos dos números divulgados anteriormente. Isso significa que o destaque não é simplesmente um número mensal fraco; a tendência recente do emprego também está mais fraca do que os dados anteriores sugeriam.

A taxa de desemprego subiu para 4,2%, ante 4,1%. A taxa permaneceu dentro de uma faixa relativamente estreita de 4,1%-4,3% desde março, portanto isso, por si só, não é evidência de um colapso repentino do mercado de trabalho, mas adiciona outro sinal de desaquecimento. O mercado de trabalho adicionou apenas 29 mil empregos, contra um ganho mensal médio de 45 mil nos 12 meses anteriores. Ao mesmo tempo, os ganhos médios por hora no setor privado aumentaram apenas 0,1% na comparação mensal, para US$ 37,81, e subiram 3,0% na comparação anual. O crescimento salarial anual de 3,0% é importante porque uma pressão salarial mais lenta pode reduzir uma fonte de persistência da inflação, além de mostrar que a demanda por mão de obra está perdendo força.

O mercado de Treasuries reagiu imediatamente. O rendimento do Treasury de 2 anos, que é altamente sensível às expectativas para a política do Fed, caiu aproximadamente 7 pontos-base, para cerca de 4,716%, após o relatório. O rendimento de 10 anos caiu cerca de 6 pontos-base, para aproximadamente 5,176%, enquanto o rendimento de 30 anos recuou cerca de 4 pontos-base, para aproximadamente 5,569%. Outra leitura do mercado posicionou o título de 10 anos em torno de 5,178% e o de 2 anos em torno de 4,718% pouco depois dos dados. A direção é mais importante do que qualquer variação isolada: um emprego fraco reduziu a pressão esperada por aumentos adicionais imediatos dos juros, então os preços dos Treasuries subiram e os rendimentos caíram.

Se essa queda dos rendimentos se prolongar, os ativos sensíveis à duração podem receber suporte adicional. Rendimentos mais baixos dos títulos de 2 anos reduzem a taxa de desconto associada às expectativas de política de curto prazo, enquanto uma queda sustentada nos rendimentos de 10 anos pode melhorar as condições de valuation para ações de crescimento e outros ativos de risco. No entanto, eu observaria atentamente o rendimento de 10 anos em torno da área de 5,17%-5,18%, porque um novo movimento acima de 5,2% mostraria que o mercado de títulos ainda exige uma compensação substancial pelos riscos de inflação, fiscais e de prêmio de prazo. Um rompimento para baixo seria uma confirmação mais forte de que o relatório de emprego está produzindo uma flexibilização mais ampla das condições financeiras.

As ações dos EUA também reagiram positivamente. A Reuters informou que os futuros do S&P 500 estavam cerca de 0,9% mais altos e os futuros da Nasdaq cerca de 1% mais altos após a divulgação. A lógica é direta: um emprego mais fraco reduz a pressão imediata por um aperto monetário adicional, rendimentos mais baixos dos Treasuries podem sustentar os valuations das ações, e rendimentos menores podem ser especialmente relevantes para ações de tecnologia de longa duração. Na minha visão, a confirmação mais importante para o mercado acionário é saber se os ganhos se sustentam após a reação inicial ao destaque. Se os rendimentos permanecerem mais baixos enquanto o volume da Nasdaq e do S&P 500 aumentar, o movimento terá uma confirmação mais forte. Se os rendimentos se recuperarem rapidamente e as ações perderem os ganhos obtidos após os dados, o mercado pode estar sinalizando que a inflação, os custos de energia ou as preocupações com o crescimento ainda estão dominando.

Agora, a parte mais importante para as criptomoedas é a liquidez e o posicionamento. O Bitcoin já havia recuperado a área de US$ 85.000 antes e durante a divulgação dos dados de emprego, e a cobertura atual do mercado mostrou o BTC sendo negociado acima de US$ 86.000 em determinado momento, com ganho de cerca de 3,4% em 24 horas. A capitalização total do mercado de criptomoedas estava em torno de US$ 2,87 trilhões no início da semana, com o mercado ainda observando a região de US$ 2,90 trilhões como um importante nível mais amplo de confirmação. A dominância do Bitcoin se aproximava de 60%, mostrando que o capital estava migrando para o maior e mais líquido ativo cripto antes que uma rotação mais ampla pudesse se desenvolver.

Minha estrutura de negociação é observar o BTC por meio do preço, do volume à vista, da liquidez dos derivativos e do interesse em aberto, em vez de reagir apenas ao destaque. A primeira zona importante é US$ 86.000-US$ 87.000. Um rompimento sustentado acima de US$ 87.000, com expansão do volume à vista e liquidez saudável, melhoraria a estrutura para um movimento em direção a US$ 88.000, US$ 90.000 e, potencialmente, níveis mais altos de vários meses. Mas um rápido salto acima de US$ 87.000 seguido por forte pressão vendedora, aumento da liquidez de venda nas exchanges e enfraquecimento do volume à vista alertaria que o movimento é principalmente uma cobertura de posições vendidas, e não uma demanda nova.
No lado negativo, eu observaria primeiro US$ 85.000 e, depois, a área de US$ 84.000-US$ 84.500. Uma perda de US$ 84.000 com expansão do volume de venda tornaria US$ 82.500 importante, porque compradores apareceram anteriormente em torno dessa zona. Abaixo de US$ 82.500, o mercado poderia revisitar a região de US$ 81.500-US$ 82.000. Esses são níveis de estrutura de mercado, não alvos garantidos. A confirmação otimista mais forte seria a formação de máximas mais altas acompanhada por aumento do volume à vista, funding estável e interesse em aberto construtivo. O cenário mais fraco seria o preço subir enquanto o volume à vista cai e a alavancagem aumenta rapidamente.

O mercado pode se desenvolver por três caminhos. No primeiro, empregos fracos, salários mais brandos e queda nos rendimentos dos Treasuries reforçam uma reprecificação mais dovish, permitindo que o BTC e as ações de crescimento ampliem os ganhos. No segundo, empregos fracos dão suporte aos títulos, mas a inflação mantém os rendimentos de longo prazo elevados, produzindo um ambiente misto no qual o BTC pode subir, mas permanece volátil. No terceiro, os mercados interpretam o número fraco de empregos como um alerta de crescimento, fazendo com que as ações e as criptomoedas percam força apesar dos rendimentos de curto prazo mais baixos. Observar a confirmação entre diferentes classes de ativos ajuda a distinguir esses caminhos, em vez de presumir que todo relatório fraco de folha de pagamento é automaticamente otimista para os ativos de risco.

Outro sinal útil é a composição do mercado de trabalho. O setor de saúde adicionou 17 mil empregos, abaixo da média de 33 mil nos 12 meses anteriores, enquanto a construção adicionou 11 mil e a indústria, 9 mil. O emprego no governo caiu 17 mil e o setor de serviços profissionais e empresariais recuou 9 mil. Essa composição é importante porque o relatório não mostra um único setor sustentando todo o mercado de trabalho. O desaquecimento é visível no ritmo de contratação, mas os dados não mostram um colapso generalizado do emprego.

Os dados salariais também merecem atenção especial. Os ganhos médios por hora subiram apenas US$ 0,05, ou 0,1%, para US$ 37,81 em setembro. Em 12 meses, os ganhos aumentaram 3,0%. Se os próximos relatórios salariais permanecerem próximos de 3,0% enquanto o crescimento do emprego continuar fraco, os mercados poderão interpretar a combinação como um cenário mais brando para a inflação e o trabalho. Se os salários voltarem a acelerar para 3,5% ou mais, o Fed poderá enfrentar mais pressão para manter a política restritiva, mesmo que o crescimento da folha de pagamento continue fraco. É por isso que as próximas leituras do CPI e do PCE são quase tão importantes quanto o destaque do NFP para a próxima grande reprecificação.

Eu também monitoraria a liquidez do mercado de Treasuries em torno da zona de rendimento de 5,17%-5,20% do título de 10 anos e de 4,70%-4,75% no título de 2 anos. Um rompimento sustentado abaixo dessas áreas fortaleceria o sinal de flexibilização, enquanto uma reversão rápida acima delas mostraria que os operadores de títulos ainda exigem um rendimento maior. Nas ações, o S&P 500 e a Nasdaq precisam de volume de continuidade, e não apenas de um salto nos futuros impulsionado pelo destaque. Nas criptomoedas, o mesmo princípio se aplica: um rompimento do BTC com maior giro à vista é mais significativo do que um salto alavancado nos futuros.

A primeira questão do mercado agora é a trajetória dos juros do Federal Reserve. Um ganho de 29 mil empregos, uma taxa de desemprego de 4,2% e um crescimento salarial de 3,0% dão aos operadores uma razão mais forte para reduzir as expectativas de um aperto adicional no curto prazo. A Reuters informou que a precificação dos futuros após a divulgação colocou a probabilidade de um aumento dos juros em outubro abaixo de 20%, enquanto a precificação para dezembro ainda refletia uma probabilidade muito maior, próxima de 90%. Essas probabilidades podem mudar rapidamente com a inflação, os preços de energia, a comunicação do Fed e novos dados do mercado de trabalho, portanto eu as trataria como uma precificação ativa do mercado, e não como um resultado garantido de política monetária.

Meu ponto principal é que o relatório cria uma narrativa de duas faces para o Fed. O lado do trabalho está claramente mais fraco, mas o lado da inflação ainda importa. Se a inflação permanecer acima da meta de 2% do Fed, os formuladores de política podem continuar cautelosos mesmo quando o emprego esfriar. Portanto, o próximo grande motor do mercado não é simplesmente saber se a folha de pagamento foi fraca; é saber se os próximos dados de inflação confirmarão que o Fed tem espaço suficiente para desacelerar ou pausar novos apertos. Uma combinação de desaquecimento do emprego, salários mais brandos e inflação em queda fortaleceria a expectativa do mercado por uma trajetória de juros menos restritiva. Uma combinação de empregos fracos e inflação persistente criaria um cenário muito mais complicado.

A maior lição deste NFP é que os mercados agora estão negociando a conexão entre emprego, inflação, política do Fed e liquidez. O destaque de 29 mil é importante, mas a verdadeira oportunidade vem de observar como os 29 mil alteram as expectativas de juros e como essas expectativas se propagam pelos rendimentos dos Treasuries, títulos, ações, dólar e criptomoedas. Eu me concentraria menos em perseguir a primeira vela e mais na confirmação por volume, liquidez, interesse em aberto e ação de preços entre diferentes classes de ativos.

A próxima grande pergunta é simples: um emprego mais fraco cria uma flexibilização genuína das condições financeiras ou o mercado continua limitado pela inflação e pelos rendimentos elevados de longo prazo? Essa resposta provavelmente determinará se o BTC pode transformar a recuperação de US$ 85 mil-$87K em um movimento sustentado em direção a US$ 90 mil, se as ações conseguirão manter seus ganhos e se os rendimentos dos Treasuries poderão continuar caindo. Para mim, o cenário mais forte é uma confirmação simultânea em vários mercados, em vez de depender de um único número de destaque.