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PCE subjacente, leitura final do PIB: o que os números significam para cripto, ações, títulos e o dólar

O indicador de inflação preferido do Fed e o resultado final do crescimento do segundo trimestre foram divulgados juntos nesta semana e, em conjunto, contam uma história clara: a inflação está desacelerando, mas ainda está alta demais, enquanto a economia americana está avançando mais forte do que quase todos esperavam. Para traders de Bitcoin, altcoins, ações, títulos e dólar, essa combinação é o sinal macroeconômico mais importante do momento.

Vamos primeiro detalhar os três termos, porque todo o resto deriva deles. O PCE subjacente é o índice de preços das Despesas de Consumo Pessoal sem alimentos e energia. É a forma favorita do Federal Reserve de medir a inflação precisamente porque alimentos e energia oscilam demais para mostrar a tendência subjacente. O PIB é o Produto Interno Bruto, a medida mais ampla de quanto a economia americana está produzindo, apresentado como uma taxa de crescimento anualizada. A leitura final é simplesmente a terceira e última revisão desse número do PIB, depois das estimativas preliminar e segunda. Quando a leitura final chega, as estimativas anteriores são substituídas por algo próximo do número real.

Agora, os números de fato. O PCE subjacente de agosto subiu 3,01% em relação ao ano anterior e apenas 0,2% na comparação mensal. O resultado ficou abaixo dos 3,3% e 0,3% que os economistas haviam projetado e caiu em relação a julho. O PCE cheio, que inclui alimentos e energia, ficou em 3,42% na comparação anual, desacelerando em relação aos 3,70% do mês anterior. Isso é uma boa notícia na margem, mas é importante manter o contexto: a meta do Fed é de 2%, então até a leitura mais baixa de 3% do núcleo ainda está cerca de uma vez e meia acima da meta. A inflação está cedendo, mas não está quebrando.

No crescimento, a leitura final do PIB do segundo trimestre foi revisada para cima, para 2,2% anualizados, ante a estimativa anterior de 1,5%. É um salto expressivo de 0,7 ponto percentual e superou o consenso de Wall Street, que esperava nenhuma mudança. A revisão para cima veio de investimentos mais fortes, gastos dos consumidores mais robustos e maiores gastos do governo. Por baixo dos números, as vendas finais para compradores domésticos privados, um indicador mais preciso da demanda subjacente, ficaram em 4,6%, enquanto o consumo pessoal avançou 3,8%. As importações dispararam a uma taxa anualizada de 12,6% e reduziram cerca de 1,7 ponto percentual do resultado cheio. Em dólares correntes, a economia dos EUA agora está avaliada em aproximadamente US$ 32,56 trilhões. O crescimento não foi apenas sólido; foi mais forte do que o mercado já havia sido informado duas vezes.

Veja por que essa combinação específica importa. Um número de inflação abaixo do esperado, isoladamente, normalmente daria ao mercado sinal verde para precificar juros mais baixos à frente, o que é positivo para Bitcoin, ações e outros ativos de risco. Um número de PIB acima do esperado, isoladamente, também costuma ser uma boa notícia para os lucros e o apetite por risco. Mas, juntos neste ambiente, eles tornam o cenário mais complicado. O Fed já elevou sua taxa básica para uma faixa de 3,75% a 4,00%, e uma inflação subjacente ainda em 3% significa que as autoridades não têm pressa para mudar de direção e cortar juros. Um crescimento resiliente de 2,2% dá a elas ainda mais respaldo para manter uma postura firme. O resultado é um mercado aliviado porque a inflação não voltou a acelerar, mas ainda preparado para juros mais altos por mais tempo.

É possível ver essa tensão no mercado de títulos. O rendimento dos Treasuries de 10 anos vem subindo gradualmente e foi negociado recentemente em torno de 5,23%, seu nível mais alto desde 2007, enquanto o rendimento de 2 anos está próximo de 4,79%. Quando os rendimentos dos títulos de prazo mais longo permanecem elevados, os custos de financiamento continuam altos, e essa taxa de desconto pressiona mecanicamente as avaliações de ativos de longa duração. É exatamente por isso que a alta das ações tem sido instável, o S&P 500 conseguiu apenas um ganho modesto de 0,2% no início de outubro após uma queda de três dias, e o índice do dólar tem se mantido próximo das máximas do ano, em torno do nível 100. Um dólar forte e rendimentos elevados juntos são um obstáculo para tudo que é precificado como ativo de risco, não apenas para as ações.

Para as criptomoedas, a leitura é direta. O Bitcoin tem se mantido em torno do nível de US$ 85.600, em alta de pouco mais de 2% no dia, com uma capitalização de mercado próxima de US$ 1,7 trilhão, mas essa resiliência ocorre em um cenário de liquidez mais apertada, e não de expansão. Se as próximas leituras de inflação continuarem caindo em direção à meta de 2% e o Fed sinalizar que encerrou as altas de juros, esse é o cenário em que o rendimento dos Treasuries de 10 anos recua, o dólar perde força e tanto o Bitcoin quanto o conjunto mais amplo de altcoins recebem o impulso de liquidez necessário para sustentar uma alta significativa. As altcoins, que são muito mais sensíveis à liquidez global do que o Bitcoin, provavelmente se moveriam com mais força em ambas as direções. Se, em vez disso, o PCE subjacente ficar perto de 3% ou voltar a subir, espere que os rendimentos permaneçam próximos dessas máximas e que o dólar continue demandado, o que historicamente significa que os ativos de risco se movem de lado ou devolvem parte dos ganhos enquanto os investidores aguardam clareza.

O próximo relatório de inflação e os próprios comentários do Fed são agora as duas coisas que devem ser acompanhadas mais de perto. O mercado já precificou grande parte do tom duro, o que explica em parte por que a leitura mais baixa foi recebida com alívio, e não com uma grande liquidação. Os níveis principais são simples: no lado negativo, uma queda sustentada abaixo da zona de 5% no rendimento dos Treasuries de 10 anos seria o primeiro sinal real de que o mercado acredita que a batalha contra a inflação está sendo vencida. No lado positivo, se o rendimento dos Treasuries de 10 anos avançar e se mantiver acima das máximas recentes, a pressão sobre as empresas de tecnologia de longa duração e as criptomoedas especulativas continuará. Especificamente para o Bitcoin, manter-se acima das mínimas recentes, em torno de 83.000 a 84.000, mantém a tendência de alta intacta, enquanto um avanço decisivo acima da região de 86.000, acompanhado de volume crescente, seria o primeiro sinal de que o apetite por risco está se ampliando novamente.

A conclusão é que esses dois relatórios, um medindo a inflação e outro medindo o crescimento, são os motores gêmeos que decidirão se os ativos de risco receberão seu próximo impulso. A inflação está desacelerando o suficiente para oferecer esperança, o crescimento está forte o bastante para adiar os cortes de juros, e essa tensão está se manifestando em tempo real nos rendimentos, no dólar, nas ações e nas criptomoedas. Observe a meta de 2% de um lado e o rendimento dos Treasuries de 10 anos do outro, e você estará acompanhando os dois números que realmente impulsionam todo o resto.