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Outubro começa com dois grandes mercados macroeconômicos enfrentando incertezas geopolíticas, mas o petróleo e o ouro estão reagindo a forças muito diferentes.

O petróleo bruto Brent voltou a superar o nível de US$ 100 e chegou a cerca de US$ 106, enquanto a incerteza em torno da diplomacia entre os EUA e o Irã mantém elevado o prêmio de risco geopolítico. Ao mesmo tempo, os traders acompanham de perto o Estreito de Ormuz, onde qualquer deterioração nas condições de transporte marítimo poderia afetar rapidamente o fornecimento global de energia.

Mas há outra força atuando na direção oposta: a Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA.

Segundo o Departamento de Energia dos EUA, o programa mais recente envolve uma troca de até 40 milhões de barris da SPR, com entregas programadas para novembro e dezembro. O objetivo é aumentar a disponibilidade física de petróleo no curto prazo, mantendo a reserva por meio de barris de reposição futuros.

Isso cria uma disputa fascinante.

De um lado, negociações bem-sucedidas entre Washington e Teerã poderiam reduzir o prêmio geopolítico atualmente embutido nos preços do petróleo bruto. Se o transporte pelo Estreito de Ormuz também se tornar mais previsível, os traders poderão reduzir ainda mais suas expectativas de interrupções no fornecimento.

Do outro lado, um colapso nas negociações ou novas tensões em torno da infraestrutura energética regional poderiam produzir a reação oposta. Nesse cenário, os traders poderiam precificar rapidamente uma probabilidade maior de interrupções no fornecimento, colocando novamente o risco geopolítico no centro do mercado de petróleo.

O Estreito de Ormuz é particularmente importante por causa de seu papel enorme no transporte global de energia. Dados da EIA dos EUA mostram que aproximadamente 20,9 milhões de barris de petróleo por dia passaram pelo Estreito durante o primeiro semestre de 2025. Isso representou cerca de um quinto do consumo global de líquidos de petróleo e aproximadamente um quarto do comércio marítimo global de petróleo.

Assim, a equação do petróleo está se tornando cada vez mais clara:

Progresso diplomático = prêmio de risco mais baixo.

Interrupção no transporte marítimo = oferta efetiva mais restrita.

Entregas da SPR = oferta física adicional.

Escalada das tensões = prêmio maior por interrupções.

É por isso que espero que a volatilidade do petróleo bruto permaneça elevada, em vez de presumir que o Brent simplesmente continuará se movendo em uma única direção.

Enquanto isso, o ouro está enfrentando uma batalha completamente diferente.

A incerteza geopolítica normalmente favorece o ouro, porque os investidores costumam buscar ativos de proteção durante períodos de instabilidade. No entanto, a demanda por proteção, por si só, não foi suficiente para garantir uma alta sustentada do ouro.

O maior contrapeso é o mercado de títulos.

O ouro não oferece renda de juros. Quando os rendimentos dos Treasuries sobem, o custo de oportunidade de manter ouro aumenta. Um dólar americano mais forte pode criar pressão adicional, porque o ouro cotado internacionalmente se torna relativamente mais caro para os detentores de outras moedas.

Essa relação se tornou especialmente importante no fim de setembro.

A Reuters informou em 30 de setembro que o ouro à vista estava em torno de US$ 4.195,56 por onça, enquanto o metal caminhava para uma queda mensal, com os investidores concentrados nas expectativas de taxas de juros, nos rendimentos dos Treasuries e nos próximos dados de inflação dos EUA.

Ao mesmo tempo, o rendimento do Treasury americano de 10 anos subiu para níveis não vistos desde 2002, destacando o quanto o mercado de títulos está influenciando os metais preciosos.

Isso deixa o ouro preso entre duas forças opostas:

A incerteza geopolítica sustenta a demanda.

Rendimentos mais altos dos Treasuries aumentam os custos de oportunidade.

Um dólar mais forte pode adicionar pressão.

Uma inflação mais branda pode favorecer expectativas de uma política monetária mais flexível.

Os dados mais recentes de inflação do PCE de agosto mostraram com que rapidez essas expectativas podem mudar. Uma inflação abaixo do esperado reduziu as expectativas do mercado de uma alta de juros em outubro, enquanto os rendimentos dos Treasuries e o dólar se ajustaram à nova perspectiva.

Para outubro, portanto, minha lista de observação é simples.

Para o petróleo, vou me concentrar nas negociações entre os EUA e o Irã, nas condições de transporte marítimo no Estreito de Ormuz, no risco à infraestrutura regional e no momento das entregas da SPR.

Para o ouro, vou acompanhar os rendimentos dos Treasuries, o dólar americano, os dados de inflação e as comunicações do Federal Reserve.

O petróleo está atualmente equilibrando o risco geopolítico de oferta com a intervenção no fornecimento.

O ouro está equilibrando a demanda por proteção contra o custo crescente do dinheiro.

O ponto importante é que nenhum dos dois mercados deve ser analisado por meio de uma única manchete.

O próximo grande movimento pode vir da diferença entre o que os investidores esperam e o que realmente acontece.

Em outubro, o verdadeiro catalisador pode ser a mudança na interpretação que o mercado faz da mesma manchete — não simplesmente a própria manchete.

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