#AnthropicIPOFiling:HighGrowth,HighLosses

Anthropic protocolou seu IPO, e os números por trás da Claude são quase difíceis de acreditar

Acompanho esta história desde os primeiros relatos no início de junho e, agora que os principais números do registro vieram à tona, o quadro está claro. A Anthropic é o laboratório de IA de cinco anos por trás da Claude, fundado por pesquisadores que deixaram a OpenAI após discordâncias sobre governança e segurança. Protocolar um IPO significa que a empresa apresentou formalmente sua documentação à SEC para poder ser listada em uma bolsa pública e oferecer ações a investidores externos. Esse é o momento em que um laboratório privado de pesquisa se torna uma empresa que todo o mercado pode precificar, e pouquíssimas empresas chegam a esse momento com números como estes.

Os números de destaque de 2025 são os que todos estão citando. A receita foi de US$ 4,59 bilhões, ante US$ 386 milhões no ano anterior, um crescimento de aproximadamente 1.088%, ou cerca de 12 vezes, em doze meses. O prejuízo operacional aumentou para US$ 8,06 bilhões, ante US$ 2,98 bilhões em 2024. O prejuízo líquido segundo o GAAP foi de US$ 41,97 bilhões, mas cerca de US$ 34 bilhões disso foi uma despesa contábil não monetária ligada ao aumento do valor estimado de financiamentos que poderiam posteriormente ser convertidos em ações da Anthropic. Essa parcela é um registro contábil, não dinheiro saindo da empresa. Remova esse valor e o prejuízo operacional real é a cifra de US$ 8 bilhões, que é o número que realmente vale a pena discutir.

Então você analisa a trajetória, e a história de crescimento fica ainda mais forte. A receita anualizada foi de US$ 87 milhões em janeiro de 2024 para US$ 1 bilhão em dezembro de 2024, US$ 9 bilhões no fim de 2025, US$ 14 bilhões em fevereiro de 2026, US$ 19 bilhões em março, US$ 30 bilhões em abril, US$ 47 bilhões em maio e US$ 65 bilhões no fim de julho. Do fim do ano passado ao fim de julho deste ano, isso representa mais de sete vezes, com cerca de US$ 18 bilhões de receita anualizada adicionados em apenas dois meses, o que equivale a um salto de aproximadamente 38% em 60 dias. Apenas no segundo trimestre de 2026, a receita ficou acima de US$ 11,5 bilhões, ante US$ 787 milhões um ano antes, um crescimento de cerca de 1.360%.

A linha mais importante de toda essa história não é a receita, mas o que aconteceu por baixo dela. A Anthropic informou aos acionistas que seu lucro operacional ajustado foi positivo pelo segundo trimestre consecutivo, uma métrica que exclui itens como remuneração baseada em ações. Isso faria dela o primeiro laboratório de IA de fronteira a registrar lucro operacional trimestral, e a trajetória divulgada vai de US$ 4,8 bilhões de receita no primeiro trimestre de 2026 para aproximadamente US$ 10,9 bilhões no segundo, um aumento sequencial de 130%, com um primeiro lucro operacional de cerca de US$ 559 milhões. Quero ter cuidado aqui, porque alguns desses números são projeções que a empresa compartilhou com investidores, e não resultados auditados.

O que sustenta essa história é a expansão das margens, e ela é dramática. A margem bruta passou de aproximadamente 94% negativos em 2024 para algo entre 44% e 60% em 2026, dependendo de como os custos de treinamento são tratados, e, em setembro, os relatos indicavam margens acima de 80% antes da divisão de receita com parceiros de distribuição e antes dos custos de treinamento dos modelos. O custo computacional por dólar de receita teria caído de US$ 0,71 no primeiro trimestre de 2026 para cerca de US$ 0,56 no segundo. Um negócio com uma queima de caixa infinita é uma história. Um negócio em que cada dólar de receita custa progressivamente menos para ser produzido é uma empresa. A direção dessa única métrica mostra em qual dos dois a Anthropic está se transformando.

O motor de produtos por trás dessa curva é igualmente impressionante. A Claude Code passou do lançamento a US$ 1 bilhão em receita anualizada em cerca de seis meses, o período mais rápido para qualquer produto de software empresarial atingir esse marco, depois chegou a US$ 2,5 bilhões em fevereiro de 2026 e a cerca de US$ 8 bilhões em maio, ante aproximadamente US$ 500 milhões em setembro de 2025. Isso representa uma subida de US$ 500 milhões para US$ 8 bilhões em oito meses. O uso empresarial agora responde por mais da metade dessa receita, as assinaturas corporativas quadruplicaram desde o início do ano, e o número de clientes que gastam mais de US$ 1 milhão por ano dobrou de 500 para mais de 1.000 em menos de dois meses.

A adoção é ampla por trás dessa receita. A Anthropic informa ter mais de 300.000 clientes empresariais, com mais de 1.000 contas gastando mais de US$ 1 milhão por ano, e aproximadamente 70% das empresas da Fortune 100 são clientes. A Claude alcançou cerca de 245 milhões de usuários ativos mensais na web e em dispositivos móveis, com os usuários ativos mensais do aplicativo subindo cerca de 640% ano a ano, contra aproximadamente 62% do seu rival de consumo mais próximo. A API atende mais de 87.000 organizações de desenvolvedores, alta de aproximadamente 142% ano a ano, com mais de 25 bilhões de chamadas de API por mês e 45% delas provenientes de plataformas empresariais. A Claude Code sozinha tem cerca de 4,2 milhões de usuários desenvolvedores ativos semanalmente em mais de 1.400 organizações de engenharia empresariais. A Anthropic também detém aproximadamente 40% do mercado de APIs de LLMs empresariais e cerca de 54% do mercado de programação com IA.

Agora, o lado dos custos, porque é aqui que vive o debate sobre o prejuízo. A Anthropic gastou US$ 7,33 bilhões em computação e infraestrutura em 2025, cerca de três vezes o valor do ano anterior, e essa única linha representa mais da metade das despesas operacionais totais de US$ 12,65 bilhões. Em outras palavras, para cada US$ 1 de receita que a empresa gerou, gastou aproximadamente US$ 2,76 para operar o negócio. Ela também se comprometeu com US$ 518 bilhões em obrigações futuras de nuvem, computação e infraestrutura, com planos divulgados de cerca de US$ 80 bilhões em custos de infraestrutura de nuvem até 2029. Meio trilhão de dólares parece assustador até você lembrar o que isso compra, porque o acesso garantido a chips, data centers e energia é o verdadeiro fosso competitivo na IA de fronteira.

O balanço patrimonial é mais forte do que a coluna de prejuízos sugere. A Anthropic detinha US$ 20,28 bilhões em caixa, equivalentes de caixa e investimentos de curto prazo em 31 de dezembro. A empresa captou US$ 118,15 bilhões em nove rodadas primárias, e seus maiores financiadores são a Amazon, com cerca de 21%, e a Alphabet, com aproximadamente 15%, o que significa que duas das maiores empresas do planeta estão efetivamente apostando nessa história e, ao mesmo tempo, fornecendo a nuvem em que ela funciona. O próprio registro foi apresentado apenas quatro dias depois de a empresa concluir uma rodada Série H de US$ 65 bilhões em 28 de maio, com uma avaliação pós-investimento de US$ 965 bilhões, e o S-1 veio em 1º de junho. Dois dias depois, a empresa nomeou Morgan Stanley, Goldman Sachs e JPMorgan Chase como coordenadores principais. A OpenAI protocolou seu registro em 8 de junho e deve ser listada no início de 2027.

A trajetória da avaliação avançou tão rápido quanto a receita. A Anthropic foi avaliada em US$ 380 bilhões em fevereiro de 2026 e depois em US$ 965 bilhões em maio, um ganho de cerca de 154% em três meses. Os preços no mercado secundário a colocaram perto de US$ 1,32 trilhão, e o IPO está sendo discutido em mais de US$ 2 trilhões, o que seria mais que o dobro da avaliação privada de maio. Com uma avaliação de US$ 965 bilhões, a empresa era negociada a aproximadamente 15 vezes sua receita anualizada de US$ 65 bilhões. Se a receita de 2026 chegar à faixa de US$ 100 bilhões a US$ 120 bilhões que os investidores estão projetando, e a previsão interna divulgada para 2028, de US$ 190 bilhões a US$ 200 bilhões, se confirmar, esse múltiplo se comprime rapidamente. Esse é todo o argumento otimista em uma frase: o preço parece extremo em relação à receita de hoje e razoável em relação à receita de daqui a dois anos.

O cenário de mercado também importa. A comparação recente mais próxima é a SpaceX, que foi listada com uma avaliação de US$ 1,77 trilhão, precificada em US$ 135 e subiu 19% para US$ 160 no primeiro dia, continuando hoje negociada em torno de US$ 147. Isso é um lembrete útil de que mega-listagens podem funcionar, mas o mercado está muito mais seletivo do que estava no início deste ano, e as ações de IA e de chips já sofreram uma liquidação uma vez. A listagem da Anthropic é esperada após as eleições legislativas de meio de mandato nos EUA, e ela deve coroar um dos anos mais fortes para IPOs nos EUA desde 2021.

Os riscos estão bem ali no registro, e não vou fingir o contrário. Quase um quarto da receita de 2025 veio de apenas dois clientes, e muitos dos maiores clientes não estão presos a contratos de longo prazo e poderiam reduzir ou interromper os gastos. As perdas líquidas acumuladas desde a fundação em 2021 são estimadas na faixa de US$ 10 bilhões a US$ 15 bilhões segundo o GAAP, e a empresa deixou claro que os gastos planejados com data centers poderiam fazer a lucratividade voltar a ficar negativa em trimestres posteriores. Some-se a isso taxas de juros elevadas, incerteza econômica e um debate legítimo sobre quanto capital o trade de IA ainda consegue absorver, e a cautela é compreensível.

O que estou acompanhando daqui para frente se resume a quatro coisas. Primeiro, a receita anualizada entrando no quarto trimestre, porque, se continuar se compondo nesse ritmo, a faixa de consenso para o ano inteiro começará a parecer conservadora. Segundo, os gastos com computação e infraestrutura como parcela da receita, já que essa proporção separa um investimento em crescimento de um problema estrutural. Terceiro, a concentração de clientes, especificamente se os dois maiores clientes cairão para menos de 20% da receita. Quarto, o preço real do IPO em comparação com a marca de US$ 965 bilhões de maio, porque esse único número definirá a referência para todas as empresas de IA na fila atrás dela, incluindo a OpenAI.

Mais um ponto para quem acompanha isso do lado cripto. As notícias sobre ações de IA se tornaram um dos fatores mais fortes de sentimento para narrativas relacionadas à IA nos ativos digitais, portanto uma listagem desse tamanho não é apenas uma história de tecnologia. É um evento macroeconômico que tende a transbordar para a forma como o mercado precifica qualquer coisa associada ao tema de IA, e é por isso que estou acompanhando a data da precificação tão de perto quanto os números de receita.

O quadro completo em uma linha: o negócio da Anthropic está crescendo mais rápido do que quase qualquer coisa que já vimos em software empresarial, e seus prejuízos são altos porque a infraestrutura de IA, o poder computacional, a pesquisa e a expansão global custam quantias enormes de dinheiro. Esses dois fatos não são uma contradição, são dois lados da mesma estratégia, e a tendência das margens sugere que o segundo está começando a alcançar o primeiro. O debate nunca foi se a Anthropic consegue crescer, porque os números já responderam a isso. O debate é se o mercado pagará um preço acima de US$ 1 trilhão por uma empresa que só agora está tocando a lucratividade. Não estou definindo o preço nesta fase, mas certamente não estou desviando o olhar.