A tokenização de ações americanas finalmente fez a SEC deixar de “só falar” para “agir sob condições”. O documento de 17 de setembro traçou os limites para negociações on-chain de ações americanas durante cinco anos.

A mudança mais importante é o reconhecimento da legitimidade das AMMs nas negociações de valores mobiliários. Embora tenha acrescentado a condição de “sistema autorizado”, isso já representa um enorme avanço em relação à exigência anterior de que os protocolos on-chain fossem adaptados para operar como livros de ordens tradicionais. Os contratos inteligentes precisam ser públicos e auditáveis, o livro-razão deve estar em uma blockchain pública, mas os participantes precisam passar por KYC. Esse estado de “porta semiaberta” é exatamente o limite máximo que a regulação consegue aceitar no momento.
Mas a barreira foi colocada em um nível muito alto. Primeiro, precisa ser a tokenização de ações reais, com dividendos e direito de voto. Os tokens sintéticos que fazem sucesso no exterior foram explicitamente excluídos por Atkins desta vez. Segundo, quem decide é o emissor: se ele não der o aval, você não pode listar o ativo à força.
Em termos de dados, a SEC foi extremamente detalhista desta vez. Preços, quantidades, endereços dos pools e tamanho ao fim do dia, tudo terá de ser reportado. Esse período de observação de cinco anos é, essencialmente, o regulador coletando amostras. Afinal, a Nasdaq e a NYSE também vão começar a fazer tokenização em seus próprios sistemas em 2026; a SEC teme que as plataformas nativas de cripto fiquem para trás e está concedendo primeiro uma vaga de testes internos.
Minha impressão pessoal é que isso favorece a infraestrutura, especialmente protocolos como o Uniswap v4, que permite hooks personalizáveis. Mas, para os usuários, isso não significa que será possível utilizar tudo tão cedo.
Como disse Peirce, se as regras continuarem sendo aplicadas à força segundo a lógica do mercado antigo, o espaço para inovação será, na prática, muito limitado. Cinco anos não são pouco tempo; se, nesse período, a liquidez for bloqueada pelos emissores que têm poder de veto, essa “porta da conformidade” pode acabar sendo apenas um enfeite. Ainda assim, ter uma porta é melhor do que não ter nenhuma.