#美联储即将公布利率决定 #Gate广场中秋团圆局 Perspectivas para a reunião de juros de setembro: como será o roteiro de alta?

A decisão da reunião de juros de setembro será divulgada às duas horas da madrugada de quinta-feira, no horário de Pequim. Com o PPI e o CPI dos Estados Unidos superando consecutivamente as expectativas na semana passada e o preço do petróleo ultrapassando US$ 100, o mercado já escreveu o roteiro previsto para esta reunião — uma alta de juros: o FedWatch indica uma probabilidade de alta de até 92%, e até mesmo o Goldman Sachs, que antes insistia que não haveria alta, mudou de tom e reconheceu que ela está prestes a ocorrer.
Se a reunião de setembro realmente elevar os juros, será a primeira vez desde 1958 que o Federal Reserve inicia um ciclo de alta dentro dos três meses anteriores a uma eleição de meio de mandato.
Então, a reunião realmente elevará os juros? Se houver alta, quanto tempo durará este ciclo?

Haverá alta? A probabilidade é extremamente alta. Atualmente, a inflação se tornou a principal preocupação do Federal Reserve, e elevar os juros para combatê-la passou a ser uma opção concreta. Além disso, a evolução do cenário desde a reunião de juros de julho tornou cada vez mais provável uma alta:
Primeiro, a visão hawkish tem uma vantagem considerável dentro do Federal Reserve. Segundo minhas estatísticas, excluindo o presidente do Federal Reserve, Warsh, quinze autoridades do Fed expressaram publicamente suas opiniões desde a reunião de juros de julho, oito delas com direito a voto: cinco apoiam ou tendem a apoiar uma alta, sendo elas os três presidentes regionais do Fed que votaram contra na reunião de julho, além dos diretores do Federal Reserve Barr e Cook. A única autoridade dovish claramente inclinada a manter os juros inalterados é Williams, presidente do Fed de Nova York. Paulson, presidente do Fed da Filadélfia, mantém uma postura neutra e não demonstrou preferência por elevar os juros ou mantê-los inalterados. O mais interessante é o diretor do Federal Reserve Waller. Embora Waller pareça dovish, ele afirmou claramente que apoiará uma alta caso os dados de inflação mostrem sinais de aceleração.
Os dados econômicos divulgados após a fala de Waller podem empurrá-lo para o lado da alta: primeiro, o relatório de empregos de agosto desmentiu a narrativa de enfraquecimento do mercado de trabalho presente no relatório de julho; em seguida, o PPI e o CPI superaram consecutivamente as expectativas, e os riscos de inflação estão se intensificando, e não diminuindo. A balança dos dados já pendeu para o lado hawkish. No cenário ideal, o campo hawkish já conseguiria seis votos, atingindo metade dos doze votos do FOMC.
Mais importante ainda, no fim de agosto, Warsh reformulou sua credibilidade e a do Federal Reserve no combate à inflação por meio de declarações duramente hawkish na conferência anual dos bancos centrais. Após os dados de inflação superarem as expectativas, o comportamento de diversos ativos mostrou que o mercado acredita que Warsh cumprirá sua promessa de combater a inflação. Ações são mais convincentes do que palavras. Se Warsh continuar apenas falando sem agir, a pouca “credibilidade” que conseguiu reconstruir será perdida novamente, e o mercado também sofrerá forte volatilidade — o que não seria nada bom para um presidente do Federal Reserve que assumiu há apenas quatro meses. Portanto, para Warsh neste momento, elevar os juros é o caminho de menor resistência: internamente, haverá poucos votos contrários, e é até bastante provável que não haja nenhum. Externamente, o mercado confiará mais na determinação de Warsh para combater a inflação, o que também lhe dará mais espaço para conduzir a política monetária no futuro.
É claro que a alta também tem desvantagens — Trump não ficará nada satisfeito. Mas o conflito com Trump talvez possa ser amenizado por Warsh por meio de relações pessoais, enquanto a desconfiança do mercado é um perigo urgente.

Quantas altas ainda haverá? De quanto? Então, quantas vezes os juros subirão neste ciclo e qual será a magnitude das altas?
Primeiro, é pouco provável que os juros subam apenas uma vez e parem. Historicamente, desde que o Federal Reserve começou a divulgar o intervalo-alvo da taxa dos Fed funds, em 1994, houve seis ciclos de alta, dos quais apenas um terminou após uma única alta, em março de 1997. Nos cinco ciclos restantes, o número de altas variou entre 6 e 17, com uma média de 9,8 altas.
Então, este ciclo de alta será tão longo quanto os anteriores?
Muito provavelmente, não.
Por um lado, embora a inflação atual não esteja em queda consistente, ela não está acelerando de forma descontrolada, e o mercado de trabalho também apresenta problemas estruturais; portanto, não há grande necessidade de altas fortes e prolongadas.
Por outro lado, o momento atual para elevar os juros não é tardio. Diante da mesma tendência inflacionária, uma alta antecipada normalmente significa menos altas, enquanto uma alta tardia normalmente significa mais altas, porque elevar os juros cedo permite estabilizar melhor as expectativas de inflação. Desde que os dados deem respaldo, haverá pouca resistência a altas contínuas por parte do Federal Reserve.
Então, afinal, quanto os juros subirão? As projeções para a trajetória das taxas em 2026 e 2027 no dot plot de amanhã nos fornecerão as primeiras informações.

O “susto da alta” da eleição de meio de mandato de 1958
Em agosto de 1958, a menos de três meses da atual eleição de meio de mandato, o Federal Reserve começou a elevar os juros — aumentando a taxa de redesconto. Na eleição de meio de mandato daquele ano, o Partido Republicano, que estava no poder, sofreu uma derrota esmagadora, enquanto o Partido Democrata obteve uma grande vitória e assumiu firmemente o controle das duas Casas do Congresso. O então vice-presidente dos Estados Unidos, Nixon, ficou profundamente marcado por essa derrota e atribuiu o fracasso eleitoral à alta de juros do Federal Reserve. Por isso, depois de ser eleito presidente dos Estados Unidos, Nixon escolheu um presidente do Federal Reserve obediente — Burns. Burns acabou optando por uma política monetária mais frouxa, mas o preço foi que a grande inflação dos Estados Unidos saiu completamente de controle. Somente depois que Volcker assumiu a presidência do Federal Reserve e adotou uma política agressiva de aperto monetário a inflação foi efetivamente controlada. Volcker também ficou conhecido como “o homem que derrotou a inflação” (The man who slew inflation).
Então, Warsh escolherá ser Burns ou Volcker? A resposta será revelada nas primeiras horas da madrugada. Aguardemos.