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A Temasek e a fábrica da SK Hynix no Japão. Poucas manchetes neste ano têm mais peso para a história da memória para IA, e o mercado as está interpretando da forma que investidores de longo prazo deveriam: capital soberano e capacidade de fabricação avançando juntos para a mesma escassez. É um sinal de confiança apoiado em três pilares: alavancagem da memória sobre a demanda por IA, um programa contínuo de retorno aos acionistas e o principal fornecedor mundial de memória de alta largura de banda.

Dois relatórios de agosto de 2026 construíram essa história. Em 12 de agosto, o Asia Business Daily, da Coreia, informou que o investidor estatal de Cingapura Temasek estava preparando um investimento direto na Samsung Electronics e na SK Hynix por meio de sua própria equipe interna. Em 21 de agosto, o Hankyoreh, citado pela Reuters, informou que a SK Hynix está considerando uma fábrica de chips de memória na província de Miyagi, no nordeste do Japão, com investimento potencial de dezenas de trilhões de won, depois que o presidente do SK Group, Chey Tae-won, visitou a região, que Tóquio designou como polo de semicondutores. Se avançar, seria o primeiro investimento de grande escala em fabricação de semicondutores no Japão por uma fabricante coreana de chips, exatamente a diversificação de oferta de que a expansão da IA precisa. A empresa afirma que o assunto ainda está sob análise e indicou 18 de setembro de 2026 para uma atualização, o que dá à história um catalisador com data, em vez de uma esperança sem prazo.

A primeira reação mostra o quanto os investidores queriam isso. Em 12 de agosto, a SK Hynix fechou em alta de cerca de 5,5% a aproximadamente 1.504.000 won, a Samsung terminou em alta de 6,7%, o KOSPI avançou 3,7% e ambas as fabricantes de chips chegaram a subir mais de 8% durante o pregão. Em 21 de agosto, o relatório sobre Miyagi elevou a SK Hynix em 2,3%, para 1.730.000 won, e a ação superou um KOSPI que fechou em baixa de 0,67%. Desde então, a Temasek afirmou que fez seu primeiro investimento nas duas empresas há mais de dois anos, capital que já atravessou um ciclo.

Agora, o nível que ancora tudo. A SK Hynix fechou em 15 de setembro a 1.690.000 won sul-coreanos, cerca de US$ 1.250 por ação em termos de dólar, com valor de mercado próximo de 1.234,5 trilhões de won, ou aproximadamente US$ 918 bilhões, distribuído por 730,49 milhões de ações. A partir dessa faixa de US$ 1.250, a aritmética favorece a paciência. Um retorno à zona de 9 de setembro, perto de US$ 1.380, representa uma alta de cerca de 10%; a máxima intradiária de 10 de setembro, de 1.890.000 won, equivale a aproximadamente US$ 1.405, ou 11,8% acima; e a máxima de junho de 2026, de 2.987.000 won, que corresponde a cerca de US$ 2.221, está aproximadamente 76,7% acima. A faixa de 52 semanas vai de 325.000 won, cerca de US$ 242, até esse pico de 2.987.000 won, com as ações ainda acumulando alta de cerca de 150% no ano e de aproximadamente 379% em doze meses.

O movimento recente mostra quanto dinheiro de verdade circula por esse nome mesmo durante uma realização. Em 7 de setembro, a ação saltou 8,26%, para 1.783.000 won, com 3,47 milhões de ações e cerca de 6,10 trilhões de won em volume financeiro, após relatos de que os estoques de memória haviam caído para menos de dez dias. Em 8 de setembro, avançou 0,56%, para 1.793.000 won, com 4,12 milhões de ações e 7,58 trilhões de won, o maior volume do movimento. Em 9 de setembro, ganhou 3,51%, para 1.856.000 won, com 3,52 milhões de ações e 6,51 trilhões de won. Em 10 de setembro, ficou praticamente estável, em baixa de 0,16%, a 1.853.000 won, mas registrou o maior volume financeiro do período, de 8,09 trilhões de won, com 4,37 milhões de ações. Em 11 de setembro, recuou 2,21%, para 1.812.000 won, com 2,62 milhões de ações e 4,69 trilhões de won. Em 14 de setembro, caiu 6,35%, para 1.697.000 won, entre 1.740.000 e 1.686.000, com 3,74 milhões de ações e 6,41 trilhões de won. Em 15 de setembro, fechou em baixa de 0,41%, a 1.690.000 won, com máxima de 1.729.000 e mínima de 1.671.000, em 2,55 milhões de ações e 4,33 trilhões de won.

Dois números dali deveriam incentivar qualquer pessoa que acompanha a liquidez. O volume médio é de cerca de 3,46 milhões de ações por dia em vinte sessões e de 3,83 milhões em trinta e uma, portanto posições de tamanho relevante podem ser montadas e desfeitas livremente, com volume financeiro diário entre 4,33 trilhões de won e 8,09 trilhões de won apenas na última semana. Em 15 de setembro, foram negociados apenas 74% da média de vinte dias, o que normalmente significa que os vendedores que queriam sair já foram embora. Uma retração com volume decrescente é um quadro mais saudável do que a manchete sugere.

O suporte abaixo é excepcionalmente visível, vindo de três fontes. Primeiro, a recompra: em 19 de agosto, o conselho aprovou uma recompra de 40 trilhões de won, aproximadamente US$ 28,6 bilhões, com cancelamento integral, equivalente a cerca de 24,07 milhões de ações ou 3,3% do total emitido, a ser realizada de 20 de agosto a 19 de novembro, o maior cancelamento de ações em tesouraria da história das empresas listadas na Coreia, além de uma meta de retorno superior a 50% do fluxo de caixa livre acumulado de 2025 a 2027. O próprio programa da Samsung eleva os compromissos combinados para perto de 55 trilhões de won. Segundo, a demanda soberana, com relatos de que a Temasek está avançando diretamente e a participação estrangeira ainda próxima de 50,47%. Terceiro, a demanda passiva criada pelo peso no índice: o Banco da Coreia observa que as duas fabricantes de chips representam cerca de 51,2% da capitalização de mercado do KOSPI, e o BIS destacou que elas superaram metade do valor negociado em ações coreanas em meados de 2026, ante 12% em 2025. Qualquer fundo que acompanhe a Coreia precisa deter uma posição relevante nelas.

O plano para o Japão também faz sentido industrial, e é por isso que o mercado o trata como algo positivo, e não como um custo. O METI de Tóquio destinou cerca de 1,23 trilhão de ienes para semicondutores e IA no orçamento de 2026, a Rapidus está recebendo mais de 1 trilhão de ienes e o empreendimento da TSMC em Kumamoto atraiu até 476 bilhões de ienes, portanto um projeto em Miyagi se encaixaria em uma estrutura de subsídios que reduz o custo líquido da capacidade. A Micron já opera uma fábrica de DRAM em Hiroshima, provando que o ecossistema funciona. O local também aproxima a SK Hynix de fornecedores e clientes japoneses e diversifica a produção para longe da Coreia e da China, algo que os clientes de IA desejam após três anos de choques de oferta. Isso se soma a um plano de 54 trilhões de won para Yongin e Cheongju, à retomada da produção de NAND em Dalian e a uma unidade de empacotamento em Indiana acima de US$ 4 bilhões, todos voltados para a mesma onda de demanda.

O motor financeiro continua funcionando. No segundo trimestre de 2026, a receita chegou a 79,3187 trilhões de won, alta de 51% na comparação trimestral e de 257% na comparação anual, e o lucro operacional atingiu 60,5426 trilhões de won, alta de 61% e 557%, com margem operacional de 76%. O EBITDA foi de 64,56 trilhões de won, o caixa ficou em 88 trilhões de won contra 18,6 trilhões de won em dívida, o caixa líquido ficou perto de 69,4 trilhões de won e os preços médios de venda de DRAM subiram cerca de 30% na comparação trimestral. O lucro líquido de 93,9226 trilhões de won foi inflado por aproximadamente 62,2 trilhões de won em receitas não operacionais, portanto o lucro operacional é o número a ser observado. A receita e o lucro operacional ficaram pouco abaixo do consenso mais agressivo, uma questão de arredondamento diante da escala da geração de caixa, e não uma mudança de direção.

Os preços da memória são a verdadeira história de alta aqui. Os preços contratuais de HBM3E foram elevados em cerca de 20% para 2026, espera-se que as pilhas de HBM4 sejam precificadas entre US$ 500 e US$ 600 por unidade, aproximadamente 55% a 70% acima da geração anterior, os fabricantes de DRAM vêm implementando aumentos de cerca de 20% no terceiro trimestre e os estoques teriam despencado para menos de dez dias, o que representa uma escassez genuína, e não um ciclo de estoques. Projeta-se que o mercado de HBM cresça de cerca de US$ 35 bilhões em 2025 para US$ 54,6 bilhões em 2026 e se aproxime de US$ 100 bilhões até 2028. A SK Hynix entra nessa janela como líder.

A avaliação é onde a oportunidade fica mais clara. Nesse equivalente a US$ 1.250, com patrimônio líquido de 262,69 trilhões de won no primeiro semestre, o valor contábil é de aproximadamente 359.000 won por ação, portanto a ação é negociada perto de 4,7 vezes o valor contábil. Anualizando o lucro operacional do segundo trimestre, chega-se a cerca de 242 trilhões de won, portanto a empresa está perto de 5,1 vezes esse valor, com EV/EBITDA em torno de 4,5 vezes considerando o caixa líquido e preço sobre vendas próximo de 3,9 vezes a receita anualizada. O múltiplo divulgado de aproximadamente 7,4 vezes sobre o lucro por ação de 227.525 won subestima o múltiplo por causa de ganhos não recorrentes. A Micron, a cerca de US$ 1.016, é negociada perto de 11 a 12 vezes o lucro do ano fiscal corrente, enquanto a Samsung é negociada perto de 5,4 vezes o lucro de 2026, a 248.500 won. As projeções publicadas se concentram entre 2,8 milhões e 3,2 milhões de won, aproximadamente US$ 2.080 a US$ 2.380 por ação, bem acima do nível atual.

Minha própria visão é construtiva. O relatório sobre a Temasek e o plano de Miyagi são duas metades da mesma mensagem: o capital e a capacidade estão sendo direcionados para a mesma escassez, e ambos chegam enquanto o ciclo se aperta, em vez de relaxar. Some-se a isso uma recompra que elimina 3,3% das ações em circulação, um balanço com quase 70 trilhões de won em caixa líquido, uma posição de liderança no produto sem o qual os data centers de IA não podem ser construídos e uma avaliação em múltiplos de um dígito médio sobre os lucros em dinheiro, e o risco de perder o movimento parece maior que o risco de uma oscilação. A liquidação de 14 de setembro não teve relação com esta empresa; foi uma redefinição global do sentimento em relação à IA que derrubou a SoftBank em 10,72% e o KOSPI em 3,26% no mesmo dia, e a SK Hynix se estabilizou na sessão seguinte.

Os catalisadores estão alinhados e têm data, o que transforma uma história em um caminho. 18 de setembro é o prazo da empresa para uma atualização sobre a análise do Japão, e um plano confirmado com escala, cronograma e subsídios seria a notícia mais clara possível. 30 de setembro traz os resultados da Micron, a primeira leitura concreta sobre os preços da memória para o setor, seguida pelos números preliminares da Samsung no início de outubro, pelo relatório do terceiro trimestre da SK Hynix no fim de outubro e pela recompra, que segue até 19 de novembro. Se os preços da memória continuarem subindo e a recompra continuar absorvendo a oferta, o caminho de volta para as máximas de setembro, perto de US$ 1.380 a US$ 1.405, e eventualmente para o pico de junho, perto de US$ 2.221, deixará de parecer ambicioso. Vale observar: disciplina nos gastos de capital, um won mais forte e a questão da oferta de 2027 a 2028, os riscos normais de deter a líder em um boom. A partir de US$ 1.250, com uma escassez sustentando o ativo, o argumento pela paciência é mais forte que o argumento pela dúvida.
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