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Desde que assumiu o cargo, o presidente do Fed, Kevin Warsh, tem se mostrado relutante em oferecer qualquer orientação sobre possíveis rumos da taxa básica de juros, mas a inflação elevada, os preços do petróleo acima de US$ 100 por barril e sua própria ênfase na manutenção da estabilidade de preços e na atenção aos sinais de precificação dos mercados financeiros parecem ter eliminado antecipadamente o suspense sobre o próximo rumo dos juros…

O Fed anunciará sua decisão sobre os juros às 2h da madrugada de quinta-feira, no horário de Brasília. Atualmente, os operadores do mercado apostam amplamente que os formuladores de política monetária do Fed elevarão a faixa-alvo da taxa dos fundos federais em 25 pontos-base, para 3,75%-4,00%. Ao mesmo tempo, o Fed ainda poderá continuar elevando os juros no futuro.

A respeito disso, Jay Barry, chefe global de estratégia de juros do JPMorgan, listou em seu relatório mais recente cinco possíveis cenários diferentes para o Fed nesta semana…

Cenário ①: não elevar os juros

A equipe do JPMorgan considera extremamente baixa a probabilidade de isso acontecer, pois manter os juros inalterados prejudicaria a credibilidade do Fed e faria a postura (hawkish) da reunião de política monetária de julho do Fed parecer fraca. Se isso ocorrer, a equipe do JPMorgan acredita que o 1y1y OIS (a taxa a termo do swap de índice overnight de 1 ano com início daqui a 1 ano, que serve como reflexo das expectativas finais do mercado para a política do Fed) poderá cair 25 pontos-base; considerando a sensibilidade dos rendimentos dos Treasuries às expectativas de política monetária nos últimos meses, isso poderá significar uma queda de 20 pontos-base no rendimento dos Treasuries de 2 anos.

Cenário ②: elevar os juros, mas não oferecer orientação prospectiva

Nesse cenário, o FOMC anunciará uma alta de 25 pontos-base para lidar com a inflação acima da meta, mas Warsh ainda não oferecerá orientação prospectiva. Essa ambiguidade poderá levar a uma pequena queda nas taxas de juros de curto prazo.

Cenário ③: elevar os juros e indicar que reverterá a política expansionista de 2025

A equipe do JPMorgan acredita que, considerando que o presidente do Fed, Warsh, vê o mercado de trabalho como estando em pleno emprego, ele poderá sugerir que os 75 pontos-base de cortes de juros de “gestão de riscos” realizados em 2025 foram desnecessários. Nesse contexto, as taxas de curto prazo poderão temporariamente passar a precificar um total de 75 pontos-base em altas de juros.

Cenário ④: elevar os juros e aumentar R* (taxa de juros neutra)

Nesse cenário, o presidente do Fed, Warsh, reconhecerá que a política atual não é suficientemente restritiva, além de admitir que os investimentos maciços em inteligência artificial poderão impulsionar os ganhos de produtividade, resultando em uma taxa de crescimento tendencial mais alta e em uma taxa de juros neutra mais elevada.

O mercado parece já ter precificado esse resultado em certa medida: a taxa do 1y1y OIS voltou para perto de sua máxima do ciclo, enquanto as expectativas para as taxas a termo de longo prazo já superaram as máximas de 2023, indicando que o mercado acredita que os juros permanecerão mais altos por mais tempo. Isso provavelmente se deve às mudanças estruturais na economia dos Estados Unidos. Como a percepção sobre a taxa de juros neutra costuma evoluir lentamente ao longo do tempo, a equipe do JPMorgan acredita que as taxas de curto prazo não sofrerão grandes oscilações nesse cenário, mas que ainda há espaço para uma alta adicional nas taxas a termo de longo prazo.

Cenário ⑤: elevar os juros e prometer esmagar a inflação

Tomando emprestada a metáfora de Bruce Kasman, diretor-gerente e economista-chefe do JPMorgan (que citou o Novo e o Antigo Testamentos da Bíblia), isso significaria que o Fed passaria de um comitê tolerante para um banco central tradicional mais punitivo — empenhado em reduzir rapidamente a inflação à meta e permitindo que o mercado precifique uma taxa terminal mais alta. A equipe do JPMorgan, porém, acredita que, nesse contexto, a taxa OIS a termo de longo prazo poderá cair, pois o mercado interpretará isso como uma disposição do Fed de sacrificar o crescimento econômico e o mercado de trabalho para restaurar a estabilidade de preços.

De modo geral, em comparação com suas projeções prospectivas anteriores, Jay e sua equipe desta vez não quiseram atribuir probabilidades específicas aos resultados desses cenários, mas afirmaram que, em sua visão, os cenários de “não elevar os juros” e “esmagar a inflação” parecem menos prováveis do que os outros três resultados, o que, de modo geral, também poderá ajudar os Treasuries de 2 anos a se manterem firmes.
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