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Onde as criptomoedas estão antes da decisão do Fed em 17 de setembro e para onde acho que vão depois

A reunião de setembro do Federal Reserve ocorre de 15 a 16 de setembro e, no horário de Pequim, a decisão sobre os juros será divulgada às 02:00 de 17 de setembro, com a coletiva de imprensa do presidente Kevin Warsh às 02:30. Essa é a única janela que todo o mercado vem precificando há semanas. No momento, a faixa-alvo dos fed funds está em 3,50% a 3,75%, e um aumento de 0,25 ponto percentual a levaria para 3,75% a 4,00%. Antes de Jackson Hole, as chances de uma alta estavam em torno de 30%. Após um forte relatório de empregos de agosto e a divulgação do CPI de agosto em 11 de setembro, os mercados de previsão passaram a indicar aproximadamente 83% a 87%, com algumas leituras próximas de 90%. Em outras palavras, a alta em si se tornou consenso, e isso muda o que realmente importa naquela noite.

Então, onde estão as criptomoedas agora? O Bitcoin está preso há semanas em uma faixa entre aproximadamente US$ 76.000 e US$ 80.500, negociado entre US$ 77.100 e US$ 78.600, dependendo da sessão, com uma capitalização de mercado próxima de US$ 1,55 trilhão e dominância em torno de 58,7%. O volume diário à vista tem ficado na região de US$ 14 bilhões a US$ 15 bilhões nas leituras agregadas das plataformas, e as variações em 24 horas têm sido, em sua maioria, uma fração de 1%, com oscilações ocasionais de US$ 3.000 ou mais dentro de um único dia. O número mais importante é a distância: o Bitcoin ainda está aproximadamente 39% abaixo de seu recorde de outubro de 2025, de US$ 126.198. No último mês, subiu cerca de 22%, mas no último ano caiu aproximadamente 33%. Essa combinação, mês forte e ano fraco, me diz que isso é uma recuperação dentro de uma correção maior, e não uma nova perna de alta.

O Ethereum está próximo de US$ 2.500, com uma capitalização de mercado em torno de US$ 304 bilhões e aproximadamente 11% a 12% da participação total do mercado. Seu volume em 24 horas tem ficado entre US$ 11 bilhões e US$ 15 bilhões. O Ether subiu cerca de 33% no último mês, claramente mais forte que os 22% do Bitcoin, e sua estrutura de médias móveis diárias ainda é de alta. Mas continua próximo de 50% abaixo de sua máxima histórica de US$ 4.953 e caiu aproximadamente 45% em relação ao ano anterior. O XRP está sendo negociado entre cerca de US$ 1,36 e US$ 1,42, e a SOL voltou a superar US$ 100, com o open interest em alta. A rotação para as altcoins é real, mas seletiva, e não é a temporada ampla de altcoins que muitas pessoas estão esperando.

A liquidez é onde este mercado fica realmente interessante. Os ETFs de Bitcoin à vista receberam US$ 968,9 milhões entre 31 de agosto e 4 de setembro, enquanto os ETFs de Ether à vista adicionaram US$ 130,3 milhões, totalizando US$ 1,1 bilhão. Mas US$ 863 milhões desse valor, quase 79%, chegaram em um único dia, 3 de setembro. Então a demanda enfraqueceu: três sessões consecutivas de saídas líquidas ocorreram na segunda semana de setembro. As entradas nos ETFs de Ether caíram mais de 82% na comparação semanal, e a participação do Ether no total de entradas dos ETFs caiu de 45% para cerca de 12%. Isso me diz que o dinheiro institucional está envolvido, mas não comprometido, e que neste momento se sente muito mais confortável mantendo Bitcoin do que altcoins.

O posicionamento em derivativos está excepcionalmente calmo para uma semana como esta. O open interest agregado dos futuros de Bitcoin tem oscilado próximo de US$ 53 bilhões a US$ 55 bilhões, as taxas de financiamento estão pouco acima da linha de base neutra de 0,01%, e a proporção agregada de contas compradas em relação às vendidas tem permanecido abaixo de 1,0. Após uma liquidação no fim de semana que eliminou aproximadamente US$ 250 milhões em posições compradas alavancadas, o mercado se recompôs sem acumular nova alavancagem. Interpreto isso como um sinal de dois lados. Não há um lado obviamente superlotado esperando para ser liquidado, o que reduz as chances de uma cascata violenta, mas também há menos combustível para um short squeeze, portanto qualquer rompimento consistente precisará de volume à vista, e não apenas de derivativos.

O cenário macro importa tanto quanto o comportamento das criptomoedas. Os preços ao produtor de agosto subiram 0,4% na comparação mensal, o maior aumento desde maio, e o petróleo Brent tem sido negociado próximo de US$ 108 por barril, enquanto o conflito entre EUA e Irã mantém vivo o risco energético. O rendimento do Treasury de 10 anos atingiu 4,95% em 10 de setembro, seu nível mais alto em um ano, o que significa que as condições financeiras já estão se apertando antes mesmo de o Fed agir. As ações têm demonstrado resiliência: em 11 de setembro, o S&P 500 fechou em 7.656,98, o Dow em 52.573,29 e o Nasdaq em 26.333,04, cada um com alta de cerca de 1% no dia. O ouro é a exceção. Fechou próximo de US$ 4.408 por onça no contrato de dezembro, após três quedas semanais consecutivas, e ainda está sendo negociado abaixo de sua média móvel de 200 dias, em torno de US$ 4.537.

Acho que a alta de 0,25 ponto percentual está totalmente precificada? Em grande parte, sim. Quando 83% a 87% do mercado espera algo, o movimento em si raramente é o choque. O choque, se vier, estará no dot plot, ou seja, na projeção mediana para o fim de 2026, e no que Warsh disser às 02:30. A decisão de julho foi tomada por 9 votos a 3, com os dissidentes querendo elevar os juros. Se essas vozes agora dominarem as projeções, a mensagem passa a ser de mais uma alta depois desta. Os futuros já indicavam uma trajetória rumo a aproximadamente 3,80% até dezembro antes desta reunião, portanto um dot plot confirmando mais uma alta não é uma informação nova. Um dot plot indicando mais duas altas, ou uma linguagem que elimine a condicionalidade, seria a surpresa hawkish.

Meu cenário-base é uma alta de 0,25 ponto percentual, com uma orientação que continue dependente dos dados. Nesse cenário, espero que a primeira reação seja instável, e não direcional: uma queda quando a decisão for divulgada, seguida de uma recuperação quando os traders aceitarem que nada catastrófico aconteceu, com o Bitcoin testando novamente a faixa de US$ 80.000 a US$ 80.500. Um resultado genuinamente hawkish, com duas altas sinalizadas e uma postura mais dura em relação à inflação impulsionada pela energia, elevaria o rendimento dos Treasuries de 10 anos, fortaleceria o dólar e faria o Bitcoin voltar a testar US$ 76.000, com US$ 74.000 como zona mais profunda. O resultado minoritário, uma manutenção dos juros com aproximadamente 15% de probabilidade, produziria o movimento mais violento de todos: dólar mais fraco, rendimentos mais baixos e um rápido short squeeze de alta em Bitcoin, Ether e ouro, com o Bitcoin avançando em direção a US$ 82.000 a US$ 83.000.

Quanto à volatilidade, sim, espero que ela aumente, mas não necessariamente na direção que as pessoas temem. A janela do evento é estreita, da divulgação às 02:00 até aproximadamente uma hora depois da coletiva de imprensa às 02:30, e dentro dessa janela os livros de ordens ficam menos espessos, os spreads aumentam e caças a stops são comuns. O ponto positivo é que a alavancagem não está esticada. Quando o open interest está estável e o financiamento está próximo do neutro, o mercado absorve as notícias por meio da descoberta de preços, em vez de liquidações forçadas. Minha suposição de trabalho é um aumento de volatilidade elevado, mas administrável, com a continuidade real sendo definida nas sessões asiática e americana posteriores, e não nos primeiros quinze minutos.

Isso vai se transformar em uma tendência de alta? Sinceramente, não acho que uma reunião decida isso. Para uma tendência de alta real, quero três coisas: fluxos de ETFs positivos por duas ou três semanas consecutivas, em vez de concentrados em dias isolados; taxas de financiamento subindo gradualmente junto com o preço, em vez de dispararem; e o Bitcoin recuperando US$ 80.500 e sustentando esse nível enquanto o Ether supera a região de US$ 2.640. Neste momento, temos no máximo uma dessas três condições. O mercado cripto mais amplo subiu cerca de 2,3% na última semana e o Índice de Medo e Ganância está em 66, ganancioso, mas não eufórico, o que historicamente representa uma leitura intermediária, e não um sinal de topo ou fundo. Alguns modelos de ciclo de horizonte mais longo apontam para um possível fundo do ciclo por volta de novembro de 2026, algo que vale manter em mente, em vez de operar com base nisso.

Se eu colocar os ativos lado a lado, a hierarquia que vejo é a seguinte. O ouro é o hedge macro puro mais claro e atualmente está preso em uma fase corretiva abaixo de sua média de 200 dias, com US$ 4.300 como suporte e US$ 4.200 como o nível que entra em jogo se o Fed se tornar decisivamente hawkish; se Warsh recuar, o ouro voltará rapidamente para US$ 4.400 a US$ 4.500. As ações americanas estão precificadas para um pouso suave e para uma alta que já aceitaram, o que as deixa vulneráveis a um dot plot hawkish, mas ainda sustentadas pelos lucros e pela liquidez. O Bitcoin agora é negociado mais em sintonia com títulos e ações de crescimento do que em qualquer outro momento de sua história, portanto se comporta menos como um hedge e mais como um ativo macro de alto beta, e, na minha visão, essa é a mudança estrutural mais importante deste ciclo. O Ether oferece beta mais alto e uma tendência de alta mais clara, mas conta neste momento com um suporte de fluxo institucional mais fraco.

O que vou observar às 02:00 e às 02:30, no horário de Pequim, é específico: a projeção mediana de 2026 no dot plot, se a divisão dos votos diminuir ou aumentar, a redação exata sobre novos ajustes, qualquer menção aos preços da energia e ao Estreito de Ormuz e, depois, a primeira hora de dados de fluxos. Os níveis que me importam são o suporte do Bitcoin em US$ 76.000 e a resistência em US$ 80.500, com US$ 82.300 como a porta para US$ 87.500 até o fim do ano; o Ether em US$ 2.420 e US$ 2.640; o rendimento dos Treasuries de 10 anos próximo de 5%; e os dados de fluxos dos ETFs à vista em 17 e 18 de setembro. Se os fluxos se tornarem positivos e o financiamento permanecer calmo enquanto o Bitcoin se mantiver acima de US$ 80.500, considerarei isso o início de algo mais duradouro. Se os fluxos continuarem negativos e o volume seguir diminuindo, tratarei qualquer alta como uma oportunidade de reduzir o risco, e não de aumentá-lo.

Minha leitura honesta é que esta reunião tem mais a ver com a mensagem do que com o movimento. A alta já está precificada, o mercado está subalavancado e a liquidez está baixa, mas não rompida, o que aponta para um evento de volatilidade em duas direções, e não para um destruidor de tendências. Prefiro esperar pelo dot plot e pelo primeiro dado de fluxo dos ETFs a tentar adivinhar a direção às 02:00. Gestão de risco acima de previsão é o jogo todo em uma noite como esta. Nada disso é aconselhamento financeiro; estas são simplesmente minhas próprias opiniões e níveis compartilhados para discussão, e todos devem dimensionar suas posições de acordo com a própria tolerância ao risco e horizonte temporal.
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