#每周来晒 #美联储会议 Contagem regressiva para a tempestade de altas de juros: o primeiro grande teste do FOMC após a posse de Warsh e a disputa do mercado sob probabilidade de 90%

O FOMC começa nesta quarta-feira, com probabilidade de alta de juros próxima de 90%, e Warsh enfrenta um grande teste de credibilidade.
Na madrugada de 17 de setembro, no horário de Pequim, o Federal Reserve divulgará a decisão da reunião de setembro do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC). Esta é a primeira reunião de política monetária desde que Kevin Warsh assumiu a presidência, em 22 de maio, e também a primeira vez desde 2023 que o Fed pode apertar o “botão de alta de juros”.
No fechamento de 12 de setembro, a ferramenta FedWatch da Chicago Mercantile Exchange (CME) mostrou que a aposta do mercado em uma alta de 25 pontos-base saltou de 59,4% uma semana antes para a faixa de 87% a 91%, e a alta de juros tornou-se praticamente um consenso “certo”.
Esta semana pode ser chamada de “supersemana dos bancos centrais” — o Federal Reserve, o Banco do Japão e o Banco da Inglaterra divulgarão suas decisões de juros no mesmo dia ou em sequência. Mas, entre todas as variáveis, a decisão do Fed é sem dúvida a mais importante.

A CPI de agosto sela a questão: núcleo mensal acima do esperado, consenso por uma alta de juros se consolida
Em 11 de setembro (sexta-feira, no horário do leste dos EUA), o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados do índice de preços ao consumidor (CPI) de agosto. A CPI cheia subiu 3,4% na comparação anual, estável em relação a julho e em linha com as expectativas do mercado; na comparação mensal, subiu 0,4%, uma recuperação significativa ante os 0,1% de julho. O ponto-chave foi a CPI núcleo: alta mensal de 0,3%, acima dos 0,2% esperados pelo mercado; na comparação anual, recuou de 2,5% em julho para 2,4%.
À primeira vista, os dados anuais estão recuando, mas a alta mensal do núcleo acima do esperado revela a rigidez subjacente da inflação. A alta dos preços dos combustíveis foi o principal fator por trás do salto mensal, enquanto a CPI núcleo 0,1 ponto percentual acima do esperado significa que as pressões inflacionárias no setor de serviços não diminuíram de forma substancial.
Após a divulgação dos dados, a precificação do mercado reagiu rapidamente. O FedWatch da CME mostrou que a probabilidade de uma alta de 25 pb em setembro saltou de 72,4% antes da divulgação para a faixa de 86,5% a 91%. Goldman Sachs, JPMorgan, Citi, Nomura e outros bancos de investimento internacionais mudaram de posição em bloco: o Goldman Sachs alterou sua previsão de “manter inalterado” para “alta de juros em setembro”; o JPMorgan espera uma alta em setembro e outra em dezembro; o Citi propôs o caminho de “alta em setembro, manutenção dos juros até um novo corte em junho de 2027”. A lógica central da mudança coletiva dos bancos de investimento é — com o mercado já precificando uma probabilidade de alta próxima de 90%, se o Fed optar por não agir, isso provocará forte volatilidade, e o comitê quer evitar esse cenário.

O grande teste de credibilidade de Warsh: a promessa de Jackson Hole será colocada à prova

O discurso de Warsh na reunião anual de bancos centrais de Jackson Hole, em 28 de agosto, foi o estopim para o aumento das expectativas de alta de juros nesta rodada. Em seu discurso, ele afirmou claramente que o Fed precisa estar “100% certo” de que a inflação está recuando em direção à meta de 2% a uma “velocidade clara e suficientemente rápida”; caso contrário, “nosso trabalho ainda não terminou”. Ele ancorou o núcleo do atual arcabouço de política monetária na tendência da inflação, e não em um único dado, e enfatizou que “a estabilidade de preços não acontece por si só, e a inflação tampouco necessariamente retorna à média”.
Essas declarações romperam diretamente o clima de espera do mercado. Antes do discurso em Jackson Hole, a probabilidade esperada de uma alta em setembro era de apenas 36%; no fechamento após o discurso, já havia subido para 58%. Em seguida, os dados do payroll de agosto (+162 mil, muito acima dos 56 mil esperados) e da CPI foram divulgados em sequência, e a probabilidade avançou até perto de 90%.
Para Warsh, esta reunião não é apenas uma escolha de política, mas também uma validação de sua credibilidade. Omar Sharif, fundador da Inflation Insights, afirmou categoricamente: “Não é possível fazer um discurso como aquele e não defender uma alta na reunião seguinte; caso contrário, ou você sustenta suas palavras com ações, ou vira o ‘menino que gritava lobo’”.
Ao mesmo tempo, a pressão política também aumenta. Kevin Hassett, diretor do Conselho Econômico Nacional da Casa Branca, disse à CNN em 13 de setembro que ele e Trump “acreditam que não há motivo para uma alta de juros agora”. O próprio Trump reiterou, durante uma visita à Irlanda, que os juros dos EUA deveriam ser os mais baixos do mundo. A tensão entre a política e a política monetária torna a primeira reunião de juros de Warsh ainda mais interessante.

Os rendimentos dos Treasuries se aproximam de 5%, e os ativos globais enfrentam uma reprecificação
O aumento das expectativas de alta de juros já se refletiu plenamente no mercado de títulos. No fechamento de 12 de setembro, o rendimento do Treasury de 10 anos ficou em 4,969%, atingiu 4,986% durante o pregão, aproximando-se do nível de 5% e alcançando o maior patamar desde outubro de 2023; o rendimento do Treasury de 2 anos subiu para 4,619%, refletindo a precificação do mercado para uma alta iminente. O rendimento do Treasury de 30 anos ficou em 5,354%; embora tenha recuado 1,84 ponto-base, a ponta longa continua sob pressão.
A disparada dos rendimentos dos Treasuries está remodelando a lógica de precificação dos ativos globais. Os três principais índices de ações dos EUA registraram queda nesta semana — o Dow Jones acumulou baixa de 1,57%, o S&P 500 recuou 0,8% e o Nasdaq caiu 0,66%. No entanto, no dia 12 de setembro, impulsionados pela queda dos preços do petróleo, os três índices se recuperaram cerca de 1% em conjunto, encerrando uma sequência de quatro quedas.
Vale observar que o múltiplo preço/lucro projetado do S&P 500 caiu para 19 vezes, o menor nível desde abril de 2025. Essa compressão das avaliações reflete o fato de que o mercado está antecipando a absorção da pressão de alta da taxa de desconto causada pela alta de juros. Mas, estruturalmente, os recursos não estão saindo de forma indiscriminada: a Dell Technologies disparou 11,98%, atingindo uma máxima histórica; o índice de semicondutores da Filadélfia subiu 1,81%; e o índice das Sete Magníficas avançou 1,01% — mesmo sob expectativas de alta de juros, o mercado continua precificando seletivamente a narrativa da IA.

O que observar após a alta de juros: o gráfico de pontos e a linguagem do comunicado são mais importantes que a própria alta
O mercado já precificou amplamente uma alta em setembro, mas o verdadeiro suspense está no “depois da alta”. Esta reunião do FOMC atualizará o Resumo das Projeções Econômicas e o gráfico de pontos. A CICC prevê que o Fed reduzirá a projeção de desemprego para o fim do ano, elevará a projeção de inflação para o fim do ano e manterá em 3,8% a mediana do gráfico de pontos, mas poderá elevar as projeções de juros para os dois anos seguintes.
O cenário mais hawkish seria o seguinte: se o gráfico de pontos mostrar espaço para novas altas ainda este ano ou no próximo, o mercado poderá reprecificar um ciclo de alta mais longo e de maior magnitude. O UBS rompeu o consenso e prevê duas altas antes do fim do ano; embora ainda seja uma posição minoritária em Wall Street, a direção merece atenção.
Para o mercado, a concretização da alta de juros não é necessariamente algo ruim.
As divergências sobre as expectativas de alta deixam os investidores sem saber como agir, enquanto a concretização da decisão pode formar um consenso e iniciar uma nova rodada de alta. Se o Fed interpretar essa medida como uma forma de evitar uma nova aceleração da inflação, e não como o início de um longo ciclo de altas, o mercado poderá considerá-la uma “alta dovish”, limitando assim a pressão de alta adicional sobre os rendimentos dos Treasuries de longo prazo.

Conclusão principal: o FOMC de setembro será o primeiro “exercício com munição real” de Warsh desde que assumiu o cargo, e uma alta de 25 pb já se tornou um consenso esmagador do mercado. Os investidores devem transferir o foco de “haverá alta?” para “o que será dito depois da alta?” — a linguagem do comunicado, as divergências na votação e os sinais do gráfico de pontos determinarão a direção do mercado na próxima fase.