#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Depois do fundo, antes do mercado de alta

Em 3 de setembro, o diretor do Federal Reserve Waller disse que, contanto que os dados permitam, prefere manter as taxas de juros inalteradas. Só essa frase fez US$ 730 milhões entrarem nos ETFs de Bitcoin à vista dos EUA naquele dia, um recorde diário desde janeiro, e o Bitcoin disparou para US$ 81 mil. Esse dinheiro ficou apenas por dois dias de negociação. A partir de 8 de setembro, o preço do petróleo subiu, o rendimento dos Treasuries de 10 anos voltou a ficar acima de 4,8% e as expectativas de alta dos juros aumentaram continuamente. Os ETFs registraram saídas líquidas por quatro dias de negociação consecutivos, totalizando US$ 463 milhões. Em 11 de setembro, foi divulgado o CPI de agosto, que voltou a subir para 3,4% na comparação anual, e a probabilidade de alta dos juros chegou a 85%. O preço recuou para US$ 77 mil. Uma frase consegue trazer o dinheiro, mas, quando as expectativas de alta dos juros aumentam, o dinheiro vai embora. Essa é a situação atual do Bitcoin. Há uma parede pressionando-o de cima.
Os dados on-chain da Glassnode mostram que, entre US$ 83 mil e US$ 86 mil, estão acumulados aproximadamente 1,07 milhão de BTC, quase todos comprados por holders de longo prazo nessa faixa de preço. Essas pessoas estão presas nessa posição há mais de seis meses e esperam apenas recuperar o capital. Na mesma região, o custo médio das posições dos ETFs de Bitcoin à vista dos EUA também está próximo de US$ 86 mil.
Esta não é uma linha de resistência desenhada no gráfico, mas uma parede construída com dinheiro de verdade. Ninguém pode dar uma resposta definitiva sobre se o mercado de baixa já terminou. Só uma coisa pode ser afirmada: qualquer que seja a resposta, primeiro será preciso superar a barreira de US$ 86 mil.

 01  1,07 milhão de BTC pressionando de cima
Depois de atingir a máxima histórica de US$ 126,2 mil em 6 de outubro do ano passado, o Bitcoin caiu até US$ 57,7 mil no fim de junho deste ano, depois se recuperou de US$ 60 mil para acima de US$ 80 mil e voltou a oscilar entre US$ 76 mil e US$ 78 mil. O cofundador da Bit, Arthur Hayes, acredita que US$ 60 mil foi o fundo deste ciclo e que um novo ciclo de alta já começou. A descrição da Glassnode é bem mais cautelosa: uma faixa em que “o piso já foi restaurado, mas o teto ainda não foi testado”. As duas afirmações têm seus fundamentos.
A Glassnode tem um indicador chamado “preço médio real de mercado”, que pode ser entendido como o custo médio das posições de todo o mercado; atualmente, ele está em US$ 76,6 mil. O Bitcoin vem oscilando repetidamente em torno dessa linha, o que significa que o mercado acabou de sair de uma condição de sobrevenda e voltou ao equilíbrio. Acima está o ponto de partida do mercado de alta; abaixo, a continuação do mercado de baixa. Agora, ele está exatamente sobre a linha divisória. A situação dos ETFs é especialmente complicada. Segundo as estatísticas da Glassnode, os ETFs estão no prejuízo não realizado há 228 dias de negociação consecutivos; a perda contábil chegou a cerca de US$ 18 bilhões em seu pior momento e agora diminuiu para aproximadamente US$ 3,9 bilhões. Enquanto o preço não superar US$ 86 mil, o maior canal de compra de Wall Street continuará no prejuízo. O instinto do capital no prejuízo não é aumentar a posição, mas esperar para sair no zero a zero. Por isso, até agora, sempre que o preço se aproxima dessa região, o que vem não é um rompimento, mas vendas de posições que aguardavam recuperar o capital. No início de agosto, o Bitcoin ainda oscilava entre US$ 63 mil e US$ 65 mil. Em 19 de agosto, os vendidos foram liquidados em massa, e o preço subiu rapidamente, ultrapassando US$ 81 mil em 3 de setembro, uma nova máxima desde maio. Então parou, a 1,5% do limite inferior da parede. Abaixo, não há um vazio. Entre US$ 76 mil e US$ 82 mil, as posições compradas recentemente estão cada vez mais concentradas. Romper para cima é difícil, mas cair também não é fácil.

 02  Por que o dinheiro dos ETFs não consegue ficar
O mercado não carece de dinheiro; carece de dinheiro que permaneça. Em agosto, os ETFs à vista nos EUA tiveram entradas líquidas de US$ 3,52 bilhões, o melhor mês do ano; em julho, foram apenas US$ 172 milhões. Na primeira semana de setembro, já eram três semanas consecutivas de entradas líquidas, acumulando cerca de US$ 3,8 bilhões. Na segunda semana, a direção mudou: houve saídas líquidas de US$ 463 milhões em quatro dias de negociação, interrompendo as entradas das três semanas anteriores. Compras de cerca de US$ 1 bilhão por semana já não eram suficientes para absorver as posições de 1,07 milhão de BTC que aguardavam recuperar o capital; quando as expectativas de alta dos juros aumentaram, esse dinheiro recuou. Por outro lado, os dados da CryptoQuant mostram que o saldo de Bitcoin nas exchanges caiu para aproximadamente 2,7 milhões de BTC, o nível mais baixo desde 2018. A retirada de moedas das exchanges geralmente significa que os holders não planejam vender no curto prazo. Essa é uma das razões pelas quais o preço não cai profundamente. O valor total de mercado das stablecoins superou US$ 300 bilhões, e USDT e USDC somam mais de 80%. Nem todo esse dinheiro está esperando para comprar Bitcoin, mas isso ao menos mostra que o capital não deixou o mercado cripto. A munição é abundante; o que falta é alguém disposto a dar o primeiro tiro.

 03  Como os dados on-chain se manifestam
Os dados on-chain indicam que a fase mais perigosa pode ter passado, mas ainda há distância até a retomada da alta. O “índice de risco dos vendedores” da Glassnode mede quantas posições são vendidas diariamente com lucro ou prejuízo. Atualmente, esse número caiu para 7 pontos-base por dia, menos da metade do pico de 16 pontos-base de agosto e muito abaixo dos 23 a 35 pontos-base registrados nas máximas do ano passado. Em outras palavras, tanto quem queria realizar lucros quanto quem queria limitar perdas parou temporariamente. Ninguém está disposto a fazer grandes movimentos na região de US$ 77 mil.
A Glassnode também combina dezenas de indicadores on-chain em uma leitura abrangente. Na semana do fim de junho, a proporção de indicadores que apontavam para uma condição “fria” chegou a 82%, uma nova máxima neste ciclo. Na semana mais recente, essa proporção caiu para apenas 2%. A Glassnode interpreta isso como um sinal de que a fase mais sombria já passou.
Mas também é possível olhar de outra forma: o mercado deixou de estar barato, e o preço baixo já foi sua maior atração. No mercado de derivativos, o volume de contratos futuros em aberto subiu para a máxima de US$ 37,1 bilhões, mas as taxas de financiamento pagas pelos comprados aos vendidos caíram 30% em uma semana, aproximando-se de zero. Posições em aberto elevadas e taxas baixas indicam que as novas posições são principalmente de hedge, e não de compra alavancada. Na onda que atingiu US$ 80 mil no início de setembro, os holders de longo prazo representaram apenas 47% dos lucros realizados em toda a rede; no pico de agosto, essa proporção era de 88%. O capital de longo prazo vendeu uma rodada em agosto e praticamente parou em setembro; as vendas recentes vieram principalmente dos holders de curto prazo. Esses dados mostram que há suporte no fundo, mas suporte não significa ponto de partida. Ele pode ser tanto a fundação de um mercado de alta quanto uma plataforma mais longa dentro de um mercado de baixa.

 04  Tudo depende do Federal Reserve na próxima quarta-feira
O foco da divergência não está nos dados on-chain, mas nos Treasuries dos EUA e no Federal Reserve. O rendimento dos Treasuries de 10 anos já superou 4,96%, enquanto o de 30 anos está próximo de 5,25%. Com o retorno anualizado dos ativos sem risco perto de 5%, as instituições não têm motivo para colocar dinheiro em um ativo que não paga juros e ainda é extremamente volátil. Por que os rendimentos estão tão altos? Não porque o mercado espere uma inflação fora de controle: a expectativa de inflação implícita nos Treasuries de 10 anos é de apenas 2,4%. O verdadeiro motivo é o déficit fiscal excessivo e a oferta grande de Treasuries; os compradores exigem juros mais altos para aceitar esses títulos. Desde setembro, o Tesouro elevou para o triplo o volume de recompras de Treasuries de longo prazo, mas os rendimentos continuam elevados. Então chega a próxima quarta-feira, 16 de setembro, com a decisão de juros do Federal Reserve. Depois que o CPI de agosto voltou a subir para 3,4%, a probabilidade de alta dos juros precificada pelo FedWatch da CME subiu para 85%. Se houver alta, quem teme “mais uma última queda” terá o motivo mais concreto possível; se não houver, os otimistas também terão o seu. Arthur Hayes está otimista porque as recompras de Treasuries pelo Tesouro e a expansão discreta do balanço do Federal Reserve são, essencialmente, o embrião de uma impressão indireta de dinheiro. Ele definiu dois sinais de disparo: o índice de volatilidade dos títulos MOVE superar 130 e o rendimento dos Treasuries de 10 anos superar 5%. Quando isso acontecer, o banco central será forçado a injetar liquidez, e o Bitcoin avançará para acima de US$ 200 mil. A ironia é que o rendimento de 10 anos está a apenas 4 pontos-base dos 5%. Ele também acredita que, antes das eleições de meio de mandato de novembro, os políticos tenderão cada vez mais a distribuir dinheiro, e que as eleições serão, no máximo, uma “lombada de desaceleração”. No curto prazo, porém, ele também alerta que há muitas posições em opções acumuladas entre US$ 70 mil e US$ 75 mil; se o preço voltar a cair para essa faixa, “será muito violento”. Peter Boockvar, diretor de investimentos da One Point BFG, que administra US$ 16 bilhões em ativos, tem uma visão diametralmente oposta: o Tesouro não consegue vencer o mercado de títulos, e o Federal Reserve não tem espaço para imprimir dinheiro. Enquanto o rendimento dos Treasuries de 30 anos permanecer acima de 5%, essa recuperação acabará recuando para o ponto de partida de agosto, entre US$ 63 mil e US$ 65 mil, por falta de dinheiro novo.
Para determinar quem está certo, observe três indicadores concretos: o fechamento semanal do Bitcoin se mantendo acima de US$ 86 mil; entradas líquidas semanais nos ETFs superiores a US$ 1,5 bilhão por mais de três semanas consecutivas; e o rendimento dos Treasuries de 30 anos recuando para abaixo de 5%. Dos três indicadores, dois estão quase lá e um acaba de ser interrompido. O rendimento está a 4 pontos-base da linha de disparo, o preço está 12% distante da parede, e o histórico de entradas nos ETFs por três semanas consecutivas foi interrompido nesta semana. Entre US$ 76 mil e US$ 86 mil há um corredor que exige paciência para ser atravessado. Abaixo, US$ 75,5 mil é a linha de defesa das posições; acima, US$ 86 mil é a única saída.
Será possível passar? Não olhe para o gráfico, olhe para a próxima quarta-feira.
Aquela parede continua de pé. $BTC