#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Saia da lógica convencional: pense sobre o impacto do CPI dos EUA no mundo

Um dado de CPI fez o mercado global “despencar primeiro e subir depois”. Afinal, o que aconteceu?
Na noite de 11 de setembro, no horário de Pequim, foram divulgados os dados do CPI dos EUA de agosto. O mercado primeiro despencou e depois disparou, registrando uma reversão em V extremamente rara. O ouro caiu instantaneamente abaixo de US$ 4.300 e, em seguida, disparou mais de US$ 100, fechando, ao contrário, com alta de quase 2% e voltando ao nível de US$ 4.400. O índice do dólar subiu e depois recuou, enquanto o rendimento dos Treasuries dos EUA tocou brevemente 5% antes de despencar rapidamente.
Se a inflação veio acima do esperado, por que o mercado caiu primeiro e subiu depois? O que exatamente estava sendo disputado nos bastidores?
Hoje, vamos explicar completamente esse episódio usando três lógicas.

Primeira lógica: os próprios dados; o CPI subjacente “atingiu a linha-limite”
Primeiro, os dados: CPI geral: alta anual de 3,4% e alta mensal de 0,4%, ambos em linha com as expectativas. CPI subjacente: alta mensal de 0,3%, acima dos 0,2% esperados, registrando a maior alta mensal desde maio deste ano. O CPI subjacente exclui alimentos e energia e reflete melhor a pressão inflacionária real.
O que significa 0,3%?
O cenário definido anteriormente pelas instituições era bastante claro: alta mensal do núcleo de 0,1% ou menos, e o Federal Reserve permaneceria parado; 0,3% ou mais, e uma alta de juros estaria basicamente confirmada. O dado ficou exatamente em 0,3%, atingindo a “linha de ativação” da alta de juros. Os principais fatores que elevaram o CPI subjacente foram a aceleração dos preços de moradia, a alta mensal de 2,3% nos preços de comunicação e o aumento de 2,7% nas tarifas aéreas.

Segunda lógica: por que o mercado “despencou primeiro e subiu depois”? — as más notícias já estavam precificadasDepois da divulgação dos dados, a primeira reação do mercado foi bastante previsível: as expectativas de alta de juros aumentaram, o dólar subiu, o ouro caiu e os rendimentos dos Treasuries avançaram. Mas, pouco depois, o mercado mudou de direção. O ouro se recuperou mais de US$ 100 a partir da mínima de US$ 4.290, enquanto o índice do dólar subiu, recuou e entrou no negativo.
Há duas razões principais:
Primeiro, o efeito do fato consumado. Na semana anterior, o PPI dos EUA veio acima do esperado, o preço do petróleo superou US$ 100 e o emprego não agrícola surpreendeu positivamente. O mercado vinha antecipando as más notícias relacionadas à “inflação persistente”. Quando o CPI foi finalmente divulgado, embora o núcleo tenha vindo ligeiramente acima do esperado, os riscos que preocupavam o mercado já estavam expostos, gerando, ao contrário, uma sensação de alívio.
Segundo, o rendimento dos Treasuries de 10 anos tocou 5% e acionou fortes compras. Para o Tesouro dos EUA, 5% é uma linha psicológica de vida ou morte. Caso seja superada de forma consistente, os recursos globais reavaliarão o custo dos juros da enorme dívida dos EUA, e as avaliações de todos os ativos terão de ser revistas. Quando o rendimento se aproximou de 5%, os recursos compradores que estavam posicionados havia muito tempo entraram decisivamente no mercado e conseguiram pressionar o rendimento de volta. O rendimento de 2 anos ainda está subindo, o que mostra que as expectativas de alta de juros no curto prazo não diminuíram, mas as taxas de longo prazo foram defendidas.

Terceira lógica: usar os Treasuries dos EUA e o iene para verificar a probabilidade de alta de jurosAnalisar apenas o CPI pode levar a uma conclusão equivocada. Combinando os sinais dos mercados de Treasuries dos EUA e do iene, é possível ter uma visão mais completa.
Mercado de Treasuries dos EUA: a curva está em “achatamento baixista”, um forte sinal de alta de juros. O rendimento dos Treasuries de 2 anos, mais sensível à taxa básica, subiu para perto de 4,64% após o CPI; o de 10 anos chegou a tocar 5% antes de recuar para cerca de 4,92%. A alta na ponta curta foi maior que na ponta longa, uma configuração típica de “achatamento baixista” — o mercado acredita que o Federal Reserve será obrigado a apertar a política monetária no curto prazo.
Mercado do iene: o Banco do Japão também está subindo os juros, e o carry trade enfrenta uma reversão. O dólar caiu recentemente para perto de 153 ienes, a menor cotação em sete meses. O mercado já precificou em grande parte a expectativa de que o Banco do Japão eleve os juros em 25 pontos-base, para 1,25%, nos dias 17 e 18 de setembro, com probabilidade de cerca de 97%.
O que isso significa? O carry trade, no qual investidores globais tomam ienes baratos emprestados e compram ativos denominados em dólar, enfrenta agora a pressão do estreitamento do diferencial de juros entre os EUA e o Japão. Caso ocorra uma liquidação em grande escala, isso poderá provocar um aperto de liquidez global. Esse é um impacto mais profundo do que o de um único CPI.
Probabilidade geral de alta de juros: após a divulgação do CPI, o CME FedWatch mostrou que a probabilidade de alta de juros em setembro chegou a disparar para 91,6%, 33 pontos percentuais acima do dia anterior, e depois se estabilizou acima de 85%. O Goldman Sachs também ajustou urgentemente sua previsão, passando de “manutenção” para “expectativa de alta de 25 pontos-base em setembro”.

Resumo
A volatilidade extrema da noite de 11 de setembro foi essencialmente resultado da forte oscilação do mercado entre a visão de que a inflação persistente exige uma alta de juros e a de que uma alta pode levar a economia ao colapso. Os dados foram negativos para o mercado, mas já haviam sido precificados; o nível de 5% dos Treasuries contou com recursos defendendo o mercado; e a alta de juros no Japão apertou a liquidez global por outra dimensão. A decisão de juros do Federal Reserve em 17 de setembro será o próximo ponto crucial. Se o Fed seguirá as expectativas e elevará os juros ou resistirá à pressão e permanecerá parado determinará se esta rodada de volatilidade será o início de uma tendência ou apenas mais um breve alvoroço.