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O CPI dos EUA em agosto subiu 0,4% mês a mês e 3,4% ano a ano, em linha com as expectativas nas duas métricas. À primeira vista, isso parece um relatório de inflação controlada. Mas o número mais importante para a política monetária foi o CPI subjacente, que exclui alimentos e energia: ele subiu 0,3% mês a mês e 2,4% ano a ano. A taxa subjacente anual desacelerou de 2,5% em julho, mas o aumento mensal foi mais forte que os 0,2% esperados pelos economistas e representou o maior aumento mensal do núcleo desde abril.

Essa distinção importa porque o CPI cheio nos diz quanto os consumidores estão pagando em toda a cesta, enquanto o CPI subjacente remove os componentes mais voláteis de alimentos e energia para oferecer aos formuladores de política uma visão mais clara da pressão subjacente sobre os preços. O objetivo de inflação de longo prazo do Federal Reserve continua sendo 2%, portanto, mesmo com a inflação subjacente em 2,4%, o crescimento dos preços ainda está acima da meta. A questão principal, portanto, não é simplesmente se a inflação está caindo, mas se está caindo rápido o suficiente para que o Fed possa flexibilizar a política com tranquilidade.

Então veio o fator oculto: a energia.

Os preços da gasolina dispararam 3,9% em agosto, depois de recuarem nos dois meses anteriores, e o aumento respondeu por mais de um terço da alta mensal do CPI. Outros combustíveis automotivos, incluindo o diesel, subiram ainda mais. A pressão da energia é particularmente importante agora porque o petróleo bruto ultrapassou US$ 100 por barril, criando o risco de que custos mais altos de transporte e energia eventualmente se espalhem para os preços de forma mais ampla.

Isso cria duas interpretações diferentes para o relatório do CPI. A interpretação otimista é que parte da aceleração do índice cheio veio da energia, enquanto a inflação subjacente continua bem mais baixa, em 2,4% ano a ano, e abaixo da taxa anual de julho. Se o choque de energia perder força, a inflação cheia poderá se estabilizar sem criar uma espiral inflacionária persistente. A interpretação pessimista é que o próprio número mensal do núcleo continuou firme, o que significa que o Fed não pode simplesmente descartar o relatório como um evento isolado causado pelo petróleo.

É na reação do Fed que a narrativa do mercado muda.

Antes da divulgação do CPI, os investidores discutiam se o Fed manteria ou mudaria sua postura de política. Após os dados, o mercado se moveu de forma muito mais decisiva em direção a uma alta de juros em setembro. Os futuros dos fed funds chegaram a precificar brevemente uma probabilidade de até 91% de uma alta de 25 pontos-base, antes de se estabelecerem perto de 87%; outras estimativas do mercado colocaram a probabilidade em torno de 82%. O ponto importante é a direção: as expectativas de alta aumentaram acentuadamente após o relatório de inflação.

Isso significa que a pergunta original — “O Fed ainda está no caminho para cortar os juros?” — mudou efetivamente. O debate imediato do mercado agora é se o Fed elevará os juros e depois fará uma pausa, ou se a inflação persistente e a pressão da energia poderão exigir um aperto adicional mais adiante no ano. Reportagens da Reuters mostram que os economistas estão considerando cada vez mais a possibilidade de outra alta em outubro ou dezembro caso a inflação e o mercado de trabalho continuem firmes.

Agora, vejamos a reação do mercado.

As ações dos EUA inicialmente reagiram positivamente, apesar das expectativas mais agressivas de juros. O S&P 500 e o Nasdaq subiram cerca de 0,8% após a divulgação do CPI, e a sessão mais ampla de sexta-feira acabou produzindo ganhos de aproximadamente 1,1% para os dois índices, enquanto o Dow ganhou cerca de 622 pontos, ou 1,2%.

Essa reação é importante porque mostra que os mercados não estão tratando o relatório do CPI como um sinal imediato de recessão. Os investidores ainda veem os fortes lucros corporativos e o crescimento relacionado à IA como um contrapeso aos juros mais altos. Mas o risco mudou para a questão das avaliações: se os rendimentos dos Treasuries permanecerem perto das máximas de vários anos, custos de empréstimo mais altos e rendimentos mais atraentes dos títulos poderão eventualmente competir com as ações pelo capital.

As criptomoedas têm uma sensibilidade à liquidez ainda mais direta.

No momento desta publicação, o Bitcoin está em torno de US$ 77.300. Em vez de observar apenas o CPI, eu acompanharia o BTC juntamente com o rendimento dos Treasuries de 10 anos, o dólar dos EUA e o Nasdaq. Esses quatro mercados mostram como a inflação está sendo efetivamente transmitida aos ativos de risco.

O rendimento dos Treasuries de 10 anos chegou brevemente perto de 5%, atingindo cerca de 4,99% antes de recuar para perto de 4,92% após a divulgação do CPI. Um movimento sustentado em direção a 5% ou acima disso representaria um ambiente de liquidez mais difícil para ativos de beta elevado, como o Bitcoin. Por outro lado, se os rendimentos recuarem enquanto o dólar enfraquece e o Nasdaq permanecer forte, as criptomoedas poderão receber suporte adicional mesmo sem uma mudança imediata de postura do Fed.

É por isso que a reação do Bitcoin não deve ser interpretada simplesmente como “CPI otimista” ou “CPI pessimista”. O mercado inicialmente absorveu uma leitura subjacente mais quente, expectativas mais altas de aumento de juros e rendimentos elevados dos Treasuries, mas os ativos de risco ainda se recuperaram. Isso sugere que o posicionamento e a liquidez estão desempenhando um papel importante. Se os rendimentos continuarem subindo, a pressão poderá retornar rapidamente; se os rendimentos se estabilizarem, o Bitcoin poderá ter espaço para recuperar o impulso.

Então, o CPI de agosto é principalmente um choque de energia ou uma pressão inflacionária mais ampla?

A resposta é ambos, mas com implicações diferentes. A energia claramente contribuiu bastante para o aumento do índice cheio, enquanto o CPI subjacente mensal de 0,3% mostra que a inflação subjacente não esfriou completamente. A taxa subjacente anual de 2,4% está avançando na direção certa, mas continua acima do objetivo de 2% do Fed.

Para os traders, a configuração mais importante, portanto, não é simplesmente o CPI em 3,4%. É a combinação de CPI cheio em 3,4% + CPI subjacente em 2,4% + preços de energia elevados + rendimentos dos Treasuries perto de 5% + expectativas mais fortes de alta de juros.

Minha classificação atual dos sinais é simples:

#WeeklyShare — Expectativas para o Fed: o maior fator de curto prazo, porque o relatório do CPI levou os mercados a se inclinarem para uma alta em setembro.

#1 — Rendimentos dos Treasuries: o canal de confirmação sobre se a política monetária mais apertada está realmente pressionando os ativos de risco.

#2 — Reação do BTC/Nasdaq: se ambos continuarem se sustentando apesar dos rendimentos mais altos, o apetite por risco continuará mais forte do que os dados de inflação isoladamente sugeririam.

O próximo grande ponto de verificação é a reunião do Fed em 15–16 de setembro. Uma alta seguida de uma pausa clara poderia criar uma alta de alívio em ações e criptomoedas. Uma alta acompanhada de sinais de que um aperto adicional poderá ser necessário criaria um ambiente muito mais difícil.

Por enquanto, eu não classificaria o CPI de agosto como um relatório claramente otimista ou pessimista. É um alerta de que o caminho rumo a uma política monetária mais branda se tornou menos direto. A inflação em 3,4% ainda está acima da meta, o CPI subjacente em 2,4% ainda não é totalmente confortável, e os preços da energia introduzem outro risco de alta.

A US$ 77.300, o Bitcoin está, portanto, sendo negociado em um mercado no qual o próximo grande movimento poderá depender menos do CPI cheio em si e mais do que acontecer com os rendimentos dos Treasuries, o dólar e as expectativas para o Fed. Se essas pressões diminuírem, o relatório do CPI poderá acabar se tornando uma oportunidade de compra. Se os rendimentos continuarem subindo, os mesmos dados do CPI poderão se tornar a base para uma fase de liquidez mais restrita.

A verdadeira questão já não é simplesmente se a inflação está caindo. É se a inflação está caindo rápido o suficiente para que o Fed pare de apertar a política e se o Bitcoin e as ações conseguem continuar absorvendo juros mais altos enquanto aguardam essa resposta.
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