【Um verdadeiro mercado de alta não necessariamente teme altas de juros】

Hoje, assim que o mercado ouve as palavras “alta de juros”, começa a discutir um mercado de baixa.

Mas, ao analisar a história, encontramos um fenômeno bastante contraintuitivo:

Muitos grandes mercados de alta atravessaram justamente ciclos de alta de juros.

Em 1994, o Fed elevou os juros rapidamente.
A taxa dos Fed Funds subiu de 3% até 6%.

O resultado foi que a economia dos EUA não entrou em colapso.
Os lucros das empresas continuaram crescendo.
Em seguida, veio o trecho mais insano do mercado de alta dos anos 1990.

O período de 2004 a 2006 foi ainda mais típico.

O Fed elevou os juros 17 vezes consecutivas.
A taxa subiu de 1% até 5,25%.

E as ações dos EUA?

Não entraram diretamente em um mercado de baixa por causa das altas de juros.

O S&P 500 continuou subindo, até finalmente atingir o topo em outubro de 2007.

Vejamos o ciclo mais recente.

Em 2022, o Fed iniciou o ciclo de alta de juros mais rápido em décadas.
A taxa saiu de perto de 0% e chegou a 5,25%–5,50%.

Mas, depois de atingir o fundo em outubro de 2022, o S&P 500 entrou novamente em um mercado de alta, mesmo em um ambiente de juros elevados.

Portanto, o que a história realmente nos mostra nunca foi:

Alta de juros = mercado de baixa.

Nem:

Alta de juros = mercado de alta.

O que realmente determina a alta ou a baixa é:

Se a economia e os lucros das empresas conseguem suportar essa taxa de juros.

Por que, às vezes, as ações continuam subindo mesmo com altas de juros?

Porque a própria alta de juros do banco central pode indicar que:

A economia ainda está forte.
A demanda ainda está forte.
O emprego ainda está forte.
As empresas ainda estão lucrando.

A economia está crescendo rápido demais, e por isso o banco central precisa pisar no freio.

Desde que a velocidade de crescimento dos lucros das empresas consiga compensar o aumento dos custos de financiamento, as ações podem perfeitamente subir enquanto os juros são elevados.

O verdadeiro perigo está na etapa seguinte.

Alta de juros
↓
Financiamento cada vez mais caro
↓
As empresas começam a reduzir os investimentos
↓
Queda dos gastos de capital
↓
Revisão para baixo das expectativas de lucros
↓
Aumento dos spreads de crédito
↓
Aumento do desemprego
↓
Só então isso chega ao mercado acionário

2007 foi o exemplo mais clássico.

O que realmente matou o mercado de alta não foram as altas de juros iniciadas em 2004.

Porque, depois das altas de juros, as ações dos EUA ainda subiram por três anos.

O verdadeiro problema surgiu quando os juros elevados finalmente chegaram ao setor imobiliário, à alavancagem e ao mercado de crédito.

Por isso, olhando para o cenário atual, eu não concluiria diretamente que o mercado de alta terminou só porque o mercado voltou a precificar altas de juros do Fed.

O que estou realmente observando agora são três coisas:

Se os gastos de capital em IA começaram a cair.

Se os lucros das empresas começaram a ser revisados para baixo.

Se o mercado de crédito começou a apresentar problemas.

Especialmente nesta atual onda de IA.

Enquanto Microsoft, Google, Amazon e Meta continuarem investindo pesado na construção de data centers.

Enquanto os pedidos da NVDA não caírem de forma significativa.

Enquanto o HBM da MU e da SK Hynix não enfraquecer de forma significativa.

Enquanto a demanda por SSDs corporativos da SNDK não cair.

E enquanto os spreads de crédito não aumentarem repentinamente.

Então, no máximo, os juros elevados estarão pressionando as avaliações.

Isso ainda não prova que o mercado de alta morreu.

Esse é também o ponto que mais vale a pena analisar sob uma perspectiva contrária agora.

Quando todos começam a apostar na queda por causa de uma “possível alta de juros”.

A verdadeira pergunta não deveria ser:

O Fed vai elevar os juros?

Mas sim:

Juros tão elevados realmente prejudicaram os lucros das empresas e o mercado de crédito?

Se não.

A história já provou muitas vezes:

Os juros podem continuar subindo.
Os rendimentos dos Treasuries podem permanecer muito elevados.
O mercado pode estar completamente pessimista.

As ações ainda podem subir.

O verdadeiro topo de um grande mercado geralmente não ocorre quando todos estão discutindo se “os juros vão subir”.

Mas quando os juros elevados já começam a abrir fissuras na economia real e na cadeia de crédito.

Portanto, não fique de olho apenas no Fed agora.

Fique de olho nos lucros.
Fique de olho nos gastos de capital em IA.
Fique de olho no crédito.

Essas três coisas são as verdadeiras chaves fundamentais que determinam quando este mercado de alta vai terminar.