#8月CPI数据出炉

#每周来晒
CPI chega em linha com o consenso, e é exatamente por isso que a disputa está apenas começando

O relatório de inflação dos EUA de agosto foi divulgado e, como de costume, o dado principal está fazendo todo o barulho. Os preços ao consumidor subiram 0,4% na comparação mensal, o ritmo mensal mais acelerado desde junho, enquanto a taxa anual permaneceu estável em 3,4%. Excluindo alimentos e energia, o quadro fica visivelmente mais brando: o CPI núcleo subiu 0,3% no mês, mas desacelerou para 2,4% na comparação anual, ante 2,5% em julho. Ambos os dados principais vieram exatamente em linha com o consenso, e é precisamente por isso que a primeira reação do mercado foi tão contida. Nada surpreendeu, mas muita coisa foi confirmada.

Antes de responder se isso muda o Fed, quero ser direto sobre o cenário, porque a forma de enquadrar a questão importa. A taxa dos Fed funds atualmente está na faixa de 3,50% a 3,75%. Um choque de energia ligado ao conflito com o Irã manteve o petróleo Brent perto de US$ 97 a US$ 100 por barril e elevou a gasolina de agosto para uma média de US$ 4,192 por galão, ante US$ 4,064 em julho. Os preços ao produtor de agosto subiram 5,4% na comparação anual, com o diesel avançando 24,1%. E o presidente do Fed, Kevin Warsh, descreveu 2% como uma meta firme e fixa que ele ainda não está convencido de que esteja sendo atingida. É por isso que o debate em tempo real nos mercados já não é sobre quando os cortes de juros serão retomados. É sobre se o Fed elevará os juros em mais 25 pontos-base na reunião de 15 a 16 de setembro. Antes da divulgação, os futuros precificavam essa alta em aproximadamente 70% a 72%.

Então, esse CPI muda a trajetória esperada do Fed? Minha resposta honesta é que ele não a reescreve, mas reforça o viés hawkish enquanto remove discretamente um dos melhores argumentos dos dovish. O dado principal forte é quase inteiramente uma história de energia, e isso favorece o grupo que defende a alta, porque o Fed pode apontar para a gasolina e o óleo combustível em alta e argumentar que a inflação não está em uma trajetória limpa rumo à meta. O núcleo em desaceleração, porém, dá munição real ao grupo que defende a manutenção: 2,4% na comparação anual é a leitura mais branda em algum tempo, e é o dado do núcleo, não o principal, que de fato alimenta o indicador PCE preferido do Fed. O detalhe incômodo é o núcleo mensal em 0,3%, ainda acima do ritmo compatível com uma meta de 2%. Minha leitura é que este relatório, por si só, não muda muito o resultado, porque o verdadeiro risco do evento não é apenas a decisão sobre os juros, mas também o Summary of Economic Projections de setembro, no qual as projeções de juros para 2027 podem importar mais do que a própria decisão. Se as autoridades sinalizarem mais aperto adiante, a função de reação de todos os ativos de risco será recalibrada, incluindo as criptomoedas.

Isso me leva à forma como as criptomoedas estão efetivamente posicionadas, e a resposta é: de maneira frágil. O Bitcoin está sendo negociado perto de US$ 77.300, em alta de aproximadamente 0,7% desde a meia-noite no UTC, mas ainda em queda de cerca de 0,87% em 24 horas e aproximadamente 6% abaixo da máxima da semana passada, de US$ 82.284. O Ethereum está perto de US$ 2.465 após subir 1,6% na sexta-feira, sendo um dos poucos ativos de grande capitalização a recuperar as perdas da noite anterior, enquanto a Solana está em torno de US$ 104, em alta de pouco menos de 1%. A capitalização total do mercado cripto está próxima de US$ 2,78 trilhões, com a dominância do Bitcoin em torno de 59% e a do Ethereum em aproximadamente 11,3%, o que mostra que o capital continua escondido nos ativos maiores e mais líquidos, em vez de descer pela curva de risco.

A atividade no mercado de derivativos mostra o quanto os traders estão realmente nervosos. O open interest agregado nos futuros de criptomoedas caiu para US$ 59,5 bilhões, ante US$ 62,4 bilhões no meio da semana, com volume de US$ 94,2 bilhões em 24 horas, e as liquidações chegaram a US$ 256,3 milhões em um único dia, com o Bitcoin respondendo por US$ 60,3 milhões e o Ethereum por US$ 46,5 milhões. Um dia antes, o dano havia sido maior: cerca de 142 mil traders foram liquidados por aproximadamente US$ 388 milhões, e perto de 70% desse valor correspondia a posições compradas, o que significa que a dor recaiu sobre quem estava posicionado para uma alta. A Zcash foi o exemplo mais claro de uma redução de alavancagem, caindo 9% para US$ 1.112, com o open interest desabando 20,1% para US$ 1,4 bilhão e o funding virando negativo, para -0,0016%, sendo o único token importante com uma taxa negativa. É assim que funciona uma desalavancagem forçada.

A liquidez é a parte desta história que, na minha opinião, é subestimada. A oferta total de stablecoins está entre US$ 308 bilhões e US$ 322 bilhões, após atingir um pico próximo de US$ 322 bilhões em maio e se estabilizar perto de US$ 312 bilhões em julho. A USDT detém aproximadamente US$ 188 bilhões, cerca de 59% do mercado, e a USDC, cerca de US$ 78 bilhões, ou 23,6%, de modo que dois emissores controlam mais de 80% do poder de fogo disponível. Esse capital não desapareceu; está estacionado e esperando, sendo o melhor indicador em tempo real de que os compradores ainda têm munição. No lado institucional, os fluxos têm sido o fator decisivo. Os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA receberam cerca de US$ 987 milhões na semana encerrada em 4 de setembro, incluindo aproximadamente US$ 731 milhões apenas em 3 de setembro, e cerca de US$ 3,5 bilhões em agosto como um todo, com o total de ativos dos ETFs de BTC subindo acima de US$ 116 bilhões. Os ETFs de Ether receberam aproximadamente US$ 815,7 milhões em uma semana, com ativos próximos de US$ 19 bilhões. Vale lembrar que o segundo trimestre registrou cerca de US$ 4,9 bilhões em saídas líquidas dos ETFs de Bitcoin à vista dos EUA, então essa demanda é real, mas reversível, e esse é o risco que ninguém deveria ignorar.

As ações estão presas na mesma disputa. O S&P 500 fechou em um recorde de 7.798,99 em 13 de agosto, depois recuou para aproximadamente 7.718 à medida que as chances de alta dos juros aumentaram, com a zona entre 7.695 e 7.700 sendo agora o nível que os analistas técnicos monitoram e o suporte equivalente do Nasdaq perto de 26.301. O ouro, o clássico hedge contra a inflação, recuou para cerca de US$ 4.454 por onça, mas ainda acumula alta de aproximadamente 29% na comparação anual, e sua máxima de janeiro, de US$ 5.608, mostra quanta demanda por proteção já havia sido antecipada. Tradução: o mercado passou meses precificando um problema de inflação, e este CPI não o resolveu nem o agravou de forma decisiva.

Então, em que estou mais construtivo nessas condições? Minha visão honesta é que este é um mercado em que gerenciar o risco vem antes de encontrar oportunidades. Para o Bitcoin, estou observando a faixa entre US$ 76.000 e US$ 77.000 como o nível decisivo; uma quebra clara abaixo dela expõe aproximadamente US$ 75.700 e depois US$ 71.800, enquanto recuperar cerca de US$ 82.800 abriria caminho para US$ 90.000. Prefiro aumentar gradualmente a exposição aos principais ativos durante as quedas a perseguir rompimentos, porque um conjunto hawkish de projeções em 16 de setembro ainda poderia produzir uma queda de 5% a 12% no Bitcoin, e o custo de se antecipar com alavancagem nesse cenário é brutal. O Ether é minha preferência de valor relativo aqui: a inflação núcleo em desaceleração, os fluxos consistentes para ETFs e a expansão da liquidez em stablecoins são fatores favoráveis, e o ativo tem superado o desempenho nos dias de recuperação. A Solana perto de US$ 104 é a expressão de alto beta para quem quer mais torque, mas deve ser dimensionada exatamente como tal. Além dos principais ativos, gosto de uma estratégia de barra com exposição principal em BTC e ETH, alguma alocação em stablecoins geradoras de rendimento para obter retorno enquanto espero e uma posição modesta vinculada ao ouro como proteção contra a inflação. O que estou evitando são apostas direcionais excessivamente alavancadas antes de um evento cuja decisão já está quase precificada, mas cujas projeções ainda não estão.

Minha conclusão é simples. Este CPI não encerrou a discussão; ele deu aos dois grupos um argumento e deixou o resultado para as projeções de 16 de setembro e os dados que virão depois. As criptomoedas estão baratas em relação à semana passada, a alavancagem já foi parcialmente eliminada, o poder de fogo em stablecoins está próximo de níveis recordes e a demanda por ETFs continua positiva em termos líquidos, o que representa uma combinação construtiva no médio prazo. Mas o caminho de curto prazo passa por um Fed que está debatendo uma alta, não um corte, e essa assimetria recomenda paciência em vez de convicção. Em mercados como este, a oportunidade raramente está no ativo principal no dia do dado principal. Ela está em manter liquidez disponível, dimensionar as posições de forma pequena e comprar o pânico, não a narrativa. Essa é a minha leitura.