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Dizer que alguém está otimista com a inteligência artificial é fácil. Provar essa visão otimista com números é muito mais difícil. Para mim, a tese da IA está se tornando cada vez mais poderosa porque a aceleração da demanda por computação, os investimentos massivos das hyperscalers e as restrições de oferta em componentes semicondutores críticos estão atuando em conjunto. A IA não é mais apenas uma narrativa de software; está se tornando uma das maiores expansões de infraestrutura desta geração. Mas os mercados não recompensam narrativas para sempre. Em algum momento, preço, lucros, valuation, liquidez e demanda real precisam confirmar a história.
No centro desse ciclo está a Nvidia. A ação fechou em torno de US$ 223,67 em 9 de setembro de 2026, em queda de 0,91%, com uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 5,39 trilhões e volume negociado de cerca de 79,27 milhões de ações.

Apenas duas sessões antes, ela era negociada perto de US$ 230,36, enquanto 2 de setembro trouxe um ganho de 3,21% com cerca de 156,55 milhões de ações. Em 28 de agosto, a Nvidia caiu 4,57%, enquanto aproximadamente 194,28 milhões de ações trocaram de mãos. Sua faixa de 52 semanas está em torno de US$ 164,27–US$ 236,54, deixando a ação próxima da máxima anual e ainda aproximadamente 36% acima da mínima de 52 semanas.
O desempenho de longo prazo explica por que a Nvidia continua sendo o principal ativo de IA. No acumulado do ano, ela subiu aproximadamente 17,36%, contra 10,90% do S&P 500. Em um ano, a Nvidia ganhou cerca de 23,44%, contra 16,22% do índice. Em três anos, subiu aproximadamente 380,58%, em comparação com 70,31% do S&P 500, enquanto seu ganho em cinco anos é de cerca de 875,72%.

O volume médio diário em torno de 130–133 milhões de ações representa aproximadamente US$ 29–30 bilhões trocando de mãos em uma sessão normal. Um beta de cinco anos próximo de 2,22 também confirma que a Nvidia é um motor de crescimento de alta volatilidade, e não uma ação defensiva.
Os números fundamentais são ainda mais impressionantes. A Nvidia reportou aproximadamente US$ 96,22 bilhões em receita no segundo trimestre fiscal, alta de 18% na comparação trimestral e extraordinários 106% na comparação anual. A receita de data centers chegou a cerca de US$ 89 bilhões, enquanto o lucro líquido ficou próximo de US$ 59,69 bilhões, produzindo uma margem líquida superior a 62%. Uma empresa de vários trilhões de dólares que ainda registra crescimento de receita de três dígitos demonstra por que a tese da IA não pode ser simplesmente descartada como exagero.

O valuation torna a história mais interessante. O P/L histórico da Nvidia está em torno de 28, enquanto o múltiplo projetado está perto de 14. Os alvos dos analistas se concentraram em torno de US$ 323–US$ 328, implicando uma alta de aproximadamente 45% a partir de US$ 223,67. Um movimento até US$ 250 representa cerca de 12% de alta, US$ 275 cerca de 23%, US$ 300 aproximadamente 34%, US$ 325 cerca de 45%, US$ 350 em torno de 56% e US$ 400 quase 79%. Esses são cenários, não garantias. A volatilidade anualizada em torno de 41,8% e um RSI próximo de 52,7 também mostram que a ação não estava em uma condição técnica claramente sobrecomprada naquele momento.

Um dos acontecimentos mais interessantes é que a Nvidia ficou atrás do setor mais amplo de semicondutores. O Philadelphia Semiconductor Index ganhou aproximadamente 61% durante 2026 até o fim de agosto, enquanto a Nvidia havia avançado apenas cerca de 11,7%, criando uma diferença de desempenho relativo de quase 49 pontos percentuais. Não vejo isso como evidência de que a IA esteja enfraquecendo. Vejo como evidência de que a oportunidade está se ampliando. O capital está migrando para memória, redes, componentes ópticos, energia, refrigeração e equipamentos para semicondutores. Um data center de IA é um ecossistema, não um único chip.

A Broadcom oferece outra confirmação poderosa. A ação era negociada em torno de US$ 416,05, com alta de aproximadamente 20,65% no acumulado do ano e de 33,97% em 12 meses. A receita trimestral chegou a cerca de US$ 22,19 bilhões, alta de 47,9% na comparação anual, enquanto a receita de semicondutores de IA alcançou aproximadamente US$ 10,8 bilhões, um aumento extraordinário de 143%. Quando Nvidia e Broadcom reportam simultaneamente um forte crescimento relacionado à IA, fica muito mais difícil descrever a tese como uma bolha de uma única empresa.

A memória talvez forneça a evidência mais clara de que essa demanda é física. Os preços de DRAM teriam disparado cerca de 90% no primeiro trimestre de 2026, enquanto os preços mais amplos de DRAM, NAND e HBM subiram aproximadamente 80–90%. Os preços à vista de DRAM para consumidores foram reportados como quase 700% maiores na comparação anual. Espera-se que a demanda por HBM cresça cerca de 70% em 2026 e consuma aproximadamente 23–25% da produção de wafers de DRAM. O mercado de HBM é estimado em cerca de US$ 54,6 bilhões, alta de aproximadamente 58%, enquanto SK Hynix e Micron indicaram que a produção de HBM de 2026 está efetivamente esgotada. Esse é um desequilíbrio real entre oferta e demanda, não apenas empolgação nas redes sociais.

A Micron é negociada a cerca de 6–7 vezes os lucros projetados, enquanto a SK Hynix carrega um múltiplo projetado próximo de 5. Esses valuations se tornam particularmente interessantes diante do rápido crescimento da demanda por memória para IA. Quando os clientes competem por capacidade limitada e os preços sobem, o mercado está nos mostrando a economia física por trás do boom da IA.

Então vem o combustível por baixo de toda a máquina: os gastos de capital. A orientação combinada de gastos para 2026 das quatro maiores hyperscalers avançou para US$ 720–745 bilhões. Incluindo a Oracle, o número chega a aproximadamente US$ 835 bilhões, enquanto outras estimativas colocam as cinco maiores em torno de US$ 775–800 bilhões, aproximadamente 64% acima do ano anterior. As expectativas para 2027 já ultrapassaram US$ 1 trilhão. Se esses orçamentos se traduzirem em infraestrutura real, os beneficiários se estenderão muito além dos fabricantes de GPUs, abrangendo memória, servidores, redes, eletricidade, transformadores, refrigeração e construção de data centers.

É por isso que acredito que a maior questão da IA não é simplesmente qual ação individual vencerá. A questão maior é quanto capital continuará fluindo por toda a cadeia de infraestrutura. Cada cluster de IA exige HBM, redes, armazenamento, racks, fornecimento de energia, refrigeração, capacidade da rede elétrica e espaço físico para data centers. Isso cria várias formas de se beneficiar da mesma tendência secular.

A história da infraestrutura física já está visível. A Vertiv aumentou as vendas trimestrais em cerca de 24% na comparação anual, para aproximadamente US$ 3,27 bilhões, e elevou a projeção para o ano inteiro para cerca de US$ 14 bilhões. A Dell iniciou seu ano fiscal com uma carteira de pedidos de servidores de IA próxima de US$ 43 bilhões. Esses números demonstram o efeito multiplicador dos gastos de capital em IA: o dinheiro gasto em computação acaba fluindo para servidores, memória, redes, sistemas de energia e refrigeração.

Mas uma análise disciplinada precisa questionar a narrativa otimista. O BCE alertou que revoluções tecnológicas anteriores mostram como valuations esticados podem eventualmente sofrer correções, enquanto o Conselho de Estabilidade Financeira destacou a alavancagem, os preços elevados dos ativos e os investimentos interconectados em IA. Esses alertas não provam que uma quebra da IA esteja por vir. Eles simplesmente lembram aos investidores que um crescimento extraordinário não elimina o risco de valuation.
O financiamento circular é outro risco que merece atenção. A Nvidia comprometeu capital substancial com a OpenAI, que também é uma grande cliente de hardware da Nvidia, enquanto outros acordos de financiamento se desenvolveram em todo o ecossistema de IA. Isso não torna automaticamente a demanda artificial, mas os investidores devem monitorar quanto da demanda é sustentado pela geração genuína de caixa dos usuários finais versus estruturas de financiamento cada vez mais complexas.

O fluxo de caixa livre, a depreciação e a economia das GPUs também importam. Os equipamentos de IA representam uma parcela muito maior dos gastos de capital das hyperscalers do que representavam alguns anos atrás, enquanto alguns ativos de computação podem ter vidas econômicas relativamente curtas. Se as condições de financiamento se apertarem ou as tarifas de aluguel de GPUs caírem acentuadamente à medida que a oferta se expande, os retornos sobre novas infraestruturas podem ficar sob pressão. A IA pode continuar sendo tecnologicamente bem-sucedida enquanto os retornos financeiros da infraestrutura decepcionam temporariamente.

É por isso que separo a tese da IA da operação de curto prazo. Continuo estruturalmente otimista com a IA no horizonte de vários anos, mas a Nvidia não precisa subir todos os meses ou trimestres. Um mercado de alta secular ainda pode conter correções de 20%, 30% ou até mais profundas sem necessariamente destruir a tese de longo prazo.
Minha estrutura de cenários é simples. No cenário otimista, os gastos com IA se aproximam de US$ 800 bilhões durante 2026, ultrapassam US$ 1 trilhão em 2027, a HBM continua escassa e os lucros da Nvidia seguem crescendo rapidamente. Sob essa combinação, a faixa de US$ 320–US$ 400 se torna uma estrutura de alta plausível. A partir de US$ 223,67, US$ 320 representa uma alta de aproximadamente 43%, US$ 350 cerca de 56% e US$ 400 quase 79%. No cenário-base, os gastos continuam subindo, mas o crescimento desacelera para algo entre 20–40%, permitindo que os lucros alcancem o valuation. No cenário pessimista, o financiamento se aperta, os preços de aluguel de GPUs caem, as premissas de depreciação mudam e os múltiplos de valuation se contraem mais rapidamente do que os lucros crescem.

Os próximos catalisadores importantes serão os resultados esperados da Nvidia em novembro de 2026 e grandes anúncios de IA, como o evento para desenvolvedores da Meta em 23–24 de setembro. Eu observaria pessoalmente os gastos de capital das hyperscalers, os preços de HBM, as tarifas de aluguel de GPUs, o fluxo de caixa livre da nuvem, as projeções da Nvidia e a relação entre volume e preço. Se a Nvidia negociar repetidamente entre 130–190 milhões de ações sem romper a resistência, a distribuição poderá se tornar uma preocupação. Se um volume elevado acompanhar rompimentos, revisões para cima nas expectativas de lucros e uma melhora na amplitude do setor de semicondutores, isso sugeriria acumulação institucional.

Minha visão final é clara: a tese otimista da IA continua fundamentalmente poderosa, mas nunca deve ser confundida com otimismo cego. O crescimento de 106% na receita da Nvidia, o crescimento de 143% dos semicondutores de IA da Broadcom, os aumentos de 80–90% nos preços de memória, os preços de DRAM para consumidores supostamente quase 700% maiores na comparação anual, o crescimento de cerca de 70% na demanda por HBM e os gastos das hyperscalers se aproximando de US$ 800 bilhões criam um cenário fundamental extraordinário.

Para mim, a conclusão mais forte não é simplesmente “a IA vai subir”. A conclusão mais forte é que a demanda por infraestrutura de IA continua poderosa o suficiente para justificar uma perspectiva construtiva de vários anos, enquanto o caminho de curto prazo permanece incerto. O crescimento nos diz por que o setor pode se expandir. Os lucros dizem se esse crescimento está se tornando economicamente real. O valuation diz quanto do crescimento futuro já está precificado. A liquidez diz quão violentamente o posicionamento pode mudar.
Continuo otimista porque os números confirmam cada vez mais a tecnologia. A IA não está mais apenas transformando o software; está remodelando a arquitetura física da economia tecnológica global. A Nvidia continua no centro, mas memória, redes, energia, refrigeração, servidores e equipamentos para semicondutores estão se tornando partes do mesmo enorme ciclo de investimentos. A tendência ainda pode ter bastante espaço para avançar — mas os números precisam continuar justificando essa confiança.
Torne os cenários otimista e pessimista mais claros.