#美国8月PPI录得5.4%高于预期

O índice PPI de agosto foi divulgado e não trouxe alívio para ninguém que esperava que essa história da inflação tivesse acabado. Os preços ao produtor no índice cheio subiram 0,4% no mês, exatamente em linha com o consenso, mas o número anual veio em 5,4%, um décimo acima dos 5,3% esperados pelos economistas e claramente acima do ritmo de aproximadamente 4,7% a 4,8% de julho. Esse é o salto mais forte da inflação no atacado em três meses. Excluindo alimentos e energia, o PPI subjacente subiu 0,2% no mês e cerca de 4,6% no ano, ante algo como 4,2% em julho. Isso equivale a aproximadamente duas vezes e meia a três vezes a meta de 2% do Fed. A composição importa: esta é uma história de energia e alimentos, não de demanda ampla. O petróleo Brent subiu acima de US$ 100 por barril, para US$ 101,21, o West Texas Intermediate fechou perto de US$ 96,05, a gasolina voltou a superar US$ 4 por galão e o diesel marcou um recorde de US$ 5,94 por galão. Um choque de oferta decorrente de uma guerra no Oriente Médio não responde bem a juros mais altos, e é exatamente isso que torna a situação tão desconfortável para o Fed.

Wall Street não está esperando permissão para reajustar a trajetória dos juros. Os futuros dos Fed funds agora indicam aproximadamente 60% de probabilidade de uma alta de 25 pontos-base na reunião do FOMC de 15 e 16 de setembro, uma situação realmente incomum, e o fato de a maioria dos economistas na pesquisa mais recente da Reuters ainda esperar uma manutenção é exatamente o motivo pelo qual o mercado está agitado. O rendimento dos Treasuries de dez anos subiu para 4,857%, seu nível mais alto desde novembro de 2023, o número mais importante aqui porque é a taxa de desconto associada a cada ativo de risco do mercado. Enquanto isso, a medida preferida do Fed, o índice de preços PCE, está em 3,7% em doze meses e 4,1% em seis meses, o sinal de reaceleração que ninguém queria ver. A folha de pagamentos adicionou 162.000 empregos em agosto e o desemprego permaneceu em 4,1%, então o mercado de trabalho não dá ao Fed nenhum motivo para desconsiderar isso.

É por isso que o CPI de sexta-feira é o único número que importa a partir de agora. O consenso do Dow Jones prevê um aumento mensal de 0,4% e de 3,4% em doze meses, com o núcleo esperado em torno de 0,2% a 0,3%. Christopher Hodge, economista-chefe da Natixis nos EUA, resumiu toda a operação: provavelmente é necessário um número abaixo de 0,2% no núcleo para evitar uma alta em setembro. Qualquer resultado em linha ou acima do consenso transforma a conversa sobre uma alta em uma decisão de alta, e todas as classes de ativos são novamente reprecificadas.

O ouro já respondeu à primeira metade da pergunta. O ouro à vista caiu para cerca de US$ 4.340 por onça poucas horas após a divulgação do PPI, depois de ser negociado a US$ 4.372 na quarta-feira e a US$ 4.429,89 na terça-feira. A mecânica é simples: o ouro não paga cupom, então, quando o mercado precifica uma alta, o custo de oportunidade de mantê-lo aumenta e o metal é vendido. O que o sustenta é o outro lado da operação: desvalorização do dólar, preocupação com o déficit fiscal e uma guerra real no Oriente Médio, com ataques houthis a cidades sauditas, ataques dos EUA a navios-tanque iranianos e um ataque iraniano a uma base americana na Jordânia ocorrendo todos na mesma semana. Assim, o ouro está preso em uma disputa. A faixa a observar é aproximadamente de US$ 4.250 a US$ 4.300 na baixa e de US$ 4.500 a US$ 4.600 na alta, que também é onde os estrategistas esperam que ele se estabilize.

As ações americanas são as mais lentas das três classes a reagir porque só são negociadas no horário à vista, mas também são as mais congestionadas. Na quarta-feira, o Dow perdeu pouco mais de 400 pontos, queda de 0,8%, o S&P 500 caiu 0,5% e o Nasdaq recuou 0,6%, no terceiro dia consecutivo de baixa. O S&P 500 agora está aproximadamente 2% abaixo do fechamento recorde de 13 de agosto, embora ainda acumule alta de cerca de 12% no ano, enquanto os futuros tentaram se estabilizar antes da divulgação: os E-minis do Dow subiam 108 pontos, ou 0,21%, e os E-minis do S&P 500 avançavam 9,75 pontos, ou 0,13%. Os lucros são o amortecedor: 86% das 492 empresas do S&P 500 que divulgaram resultados superaram as estimativas, contra uma média de longo prazo de 67,5%, razão pela qual o HSBC elevou sua meta de fim de ano para 8.100 e o Barclays para 7.950. Mas o múltiplo futuro está em torno de 20,4 vezes, contra uma média de dez anos próxima de 18,9 vezes, e, com a taxa livre de risco em 4,857%, esse amortecedor se comprime rapidamente.

É nas criptomoedas que a resposta fica interessante, porque elas são a única das três classes que nunca fecha. O Bitcoin está sendo negociado perto de US$ 77.041, queda de 2,91% no dia, com capitalização de mercado de cerca de US$ 1,565 trilhão e uma faixa de 24 horas entre US$ 76.694 e US$ 79.464, próxima de uma oscilação de 3,6%. Está em queda de 2,23% na semana e cerca de 5,4% abaixo da máxima de US$ 81.428 de 4 de setembro. O Ether está em US$ 2.427,93, queda de 3,21%, com capitalização de mercado de US$ 300,47 bilhões e uma faixa de US$ 2.405,94 a US$ 2.514,24. A Solana está em US$ 99,53, queda de 4,44%. A XRP está em US$ 1,3636, queda de 4,74%. A BNB está em US$ 709, queda de cerca de 5,3%. A Dogecoin é a pior entre as principais, em US$ 0,08379, queda de 7,71%. A Cardano está em US$ 0,21035, queda de 4,2%. A Chainlink está em US$ 11,689, queda de 3,82%. A Avalanche está em US$ 7,606, queda de 4,74%. A Hyperliquid está em US$ 81,24, queda de 5,95%. A Tron é a exceção, em US$ 0,3384, praticamente estável, com queda de 0,05%, o que mostra que o dinheiro está migrando para a defensiva, não saindo da classe de ativos. O mercado inteiro vale US$ 2,743 trilhões, com US$ 89,55 bilhões negociados em 24 horas; a dominância do Bitcoin é de 59% e a do Ether é de 11,28%, o índice de Medo e Ganância está em 68, em território neutro, e o índice de temporada das altcoins está em 37.

Os dados internos mostram como esse movimento foi construído. O interesse em aberto é de US$ 53,57 bilhões em Bitcoin, US$ 33,66 bilhões em Ether e US$ 6,30 bilhões em Solana. O financiamento está pouco positivo no Bitcoin, em 0,0057%, e no Ether, em 0,0024%, e ligeiramente negativo na Solana, em menos 0,0012%, então os vendidos pagam os comprados em SOL e a alavancagem não está eufórica em lugar algum. O fluxo dos takers é dominado pelos vendedores. A proporção de compras para vendas dos takers de Bitcoin é de 0,91, com US$ 32,34 bilhões em vendas contra US$ 29,42 bilhões em compras, enquanto no Ether é de 0,95, com US$ 20,75 bilhões em vendas contra US$ 19,70 bilhões em compras. A profundidade média do livro de ordens perpétuas de Bitcoin é de cerca de US$ 804 milhões nos dois lados e atingiu um pico próximo de US$ 833 milhões, então há liquidez para absorver grandes ordens, mas o fluxo é unilateral. O RSI horário está em 26 no Bitcoin, 25 no Ether e 25 na Solana, todos profundamente sobrevendidos, e o Bitcoin é negociado abaixo do agrupamento de médias móveis horárias entre aproximadamente US$ 77.900 e US$ 79.100. Os ETFs de Bitcoin à vista registraram saída líquida de US$ 120,24 milhões em 9 de setembro, após saída de US$ 46,65 milhões em 8 de setembro, contra uma entrada de US$ 174,6 milhões em 4 de setembro, com ativos totais dos ETFs em US$ 99,33 bilhões e US$ 2,05 bilhões negociados. Os ETFs de Ether receberam US$ 34,75 milhões, com ativos totais de US$ 15,69 bilhões. As criptomoedas deixaram de se comportar como proteção e passaram a ser negociadas como a expressão de maior beta da operação de liquidez, e os fluxos dos ETFs confirmam isso.

Então, qual se move primeiro? Minha resposta é: criptomoedas, depois ouro, depois ações, e o movimento dos preços nesta semana já provou isso. O Bitcoin recuou gradualmente por três sessões antes da divulgação, de US$ 79.656 em 4 de setembro para US$ 78.309 em 9 de setembro, porque as criptomoedas são o único mercado em que uma reprecificação macro pode ser expressa às três da manhã. O ouro foi o mais rápido a reagir ao dado divulgado, caindo para US$ 4.340 em poucas horas, porque é a leitura mais pura dos rendimentos reais. As ações ficam por último porque precisam da sessão à vista, e também são as mais protegidas porque os lucros continuam superando as expectativas. Classificando pela velocidade de reprecificação, temos primeiro as criptomoedas, depois o ouro e, em terceiro, as ações. Classificando pela qualidade do sinal, o ouro é o mais honesto, porque precifica uma variável, enquanto as criptomoedas precificam essa variável mais alavancagem, sentimento e lacunas de liquidez no fim de semana. É também por isso que as criptomoedas exageram nos dois sentidos, então uma alta após um CPI brando deveria ser maior em termos percentuais no Bitcoin e na Solana do que em qualquer ativo de renda variável que os investidores possuam.

Sobre a segunda pergunta — posicionar-se antes do CPI ou esperar por ele — minha resposta honesta é um pouco dos dois, e o motivo é a assimetria, não uma previsão. Um CPI quente, com o índice cheio em 0,4% ou mais e o núcleo em 0,3% ou mais, praticamente garante a alta em setembro. Nesse cenário, o Treasury de dez anos supera 4,9%, o ouro testa US$ 4.250 a US$ 4.300, as ações devolvem mais 2% a 4%, e o Bitcoin tem um caminho claro até a mínima de US$ 76.700 e depois até a zona de US$ 74.000 a US$ 75.000, onde fica o próximo suporte real de demanda. Um CPI brando, com o núcleo em 0,2% ou menos, faz o oposto, de forma violenta, porque estamos sobrevendidos no gráfico horário, o financiamento está estável a negativo e todos que queriam vender a descoberto já o fizeram. Nesse cenário, o Bitcoin recupera US$ 79.500 a US$ 80.000 e tenta alcançar a máxima de US$ 81.400, o Ether volta a superar US$ 2.514 e avança em direção a US$ 2.600, e a Solana é a recuperação de maior beta entre as principais, dado que já cai 4,44% no dia e 2,7% na semana. Portanto, eu levaria uma posição parcial para a divulgação, dimensionada de modo que um stop completo custe no máximo o equivalente a um dia ruim normal, mantendo munição para a reação. Posicionar-se antes de um evento macro binário não é convicção, é variância. As pessoas que se machucam no dia do CPI raramente são aquelas que erraram a direção. São as que acertaram a direção com tamanho excessivo.

Minha leitura mais ampla é que esse incêndio inflacionário não acabou e o mercado passou silenciosamente de discutir cortes para discutir altas, o que é uma mudança de regime, não um dado isolado. Esse regime, se persistir, favorece o ouro ao longo de doze meses mais do que as ações ou as criptomoedas, porque o ouro é o único dos três que não é precificado com base no crescimento futuro dos lucros descontado a uma taxa crescente. Mas, nas próximas 72 horas, as reações mais rápidas e violentas virão das criptomoedas, e a mais confiável virá do ouro. Observe primeiro o Treasury de dez anos, depois o dólar, e trate o número do núcleo de sexta-feira como a única linha na areia. Os níveis que estou acompanhando: Bitcoin em US$ 76.700 e US$ 79.500, Ether em US$ 2.405 e US$ 2.514, Solana em US$ 98 e US$ 104, ouro em US$ 4.250 e US$ 4.500, e o Treasury de dez anos em 4,857% e 4,90%. Nada disso é recomendação de investimento; é apenas a forma como estou lendo o fluxo antes do CPI.