As sete armas do Fed: alta de juros, corte de juros, expansão do balanço, redução do balanço, operações de recompra reversa e rendimento dos títulos do Tesouro — afinal, qual é o impacto sobre as criptomoedas?

Irmãos, hoje não vamos falar de candles, mas de algo macroeconômico.

Muitos de vocês ouvem com frequência nas notícias “o Fed subiu os juros”, “reduziu o balanço”, “operação de recompra reversa”, reconhecem cada palavra, mas, quando elas aparecem juntas, não sabem do que estão falando. Hoje vou explicar esses termos da forma mais simples possível, um por um. Quando terminar, você saberá exatamente o que essas coisas têm a ver com a sua posição.

I. Alta e corte de juros
Primeiro, vamos falar da alta de juros.

O que significa subir os juros? Subir os juros é o Fed aumentar o “preço do dinheiro”.

Imagine o Fed como o “grande atacadista do dinheiro”. Quando os bancos ficam sem dinheiro, eles pegam emprestado do Fed. O Fed diz: “Antes, você pegava 100 e devolvia 101; agora vai devolver 103”. Isso é uma alta de juros.

O que acontece depois de uma alta de juros? Como pegar dinheiro emprestado fica mais caro, as empresas não se arriscam a tomar empréstimos para expandir, e as pessoas não se arriscam a tomar empréstimos para comprar casas e carros. Assim, há menos dinheiro no mercado. Com menos dinheiro, a inflação é controlada. Mas, com menos dinheiro, faltam recursos para comprar ativos de risco: as ações caem e o Bitcoin também cai. Para o dólar, a alta de juros faz com que ele se valorize, porque guardar dólares passa a render juros maiores, e o capital global corre para os Estados Unidos.

A alta de juros é “negativa” para o mercado cripto, porque a liquidez é reduzida e o dinheiro sai dos ativos de alto risco para comprar títulos do Tesouro dos EUA e receber juros.

O oposto é o corte de juros.

Cortar os juros é reduzir o preço do dinheiro. Como pegar dinheiro emprestado fica mais barato, as empresas se arriscam a tomar empréstimos para expandir, as pessoas se arriscam a tomar empréstimos para consumir e há mais dinheiro no mercado. Com mais dinheiro, os ativos de risco sobem. O corte de juros é “positivo” para as criptomoedas. A grande injeção de liquidez de 2020, quando o Bitcoin subiu de 3.800 para 69.000, foi resultado do corte de juros combinado com a expansão do balanço.

Em uma frase: alta de juros = fechar a torneira, mercado cripto cai; corte de juros = abrir a torneira, mercado cripto sobe.

II. Expansão e redução do balanço
Muitas pessoas não entendem esses dois termos, mas, na verdade, eles são mais fáceis de compreender do que alta e corte de juros.

Primeiro, a expansão do balanço. “Balanço” se refere ao balanço patrimonial do Fed. Expandir o balanço significa que os ativos do Fed aumentam. Como eles aumentam? O Fed imprime dinheiro diretamente para comprar títulos do Tesouro e títulos lastreados em hipotecas. O dinheiro recém-criado flui para o mercado, aumentando a quantidade de dinheiro disponível.

Essa ação também tem um nome mais popular: “flexibilização quantitativa”, ou QE. Quando a pandemia de COVID-19 começou em 2020, o Fed expandiu seu balanço sem limites. Foi algo extremamente intenso: o Bitcoin disparou de 3.800 para 69.000. Expandir o balanço significa simplesmente despejar dinheiro no mercado; não importa o nível dos juros, primeiro é preciso aumentar a quantidade de dinheiro.

A redução do balanço é exatamente o oposto. O Fed diminui seu balanço, vendendo os títulos do Tesouro que havia comprado ou deixando que eles vençam sem comprar novos. O dinheiro é diretamente retirado do mercado. Isso é chamado de “aperto quantitativo”, ou QT. Em 2022, quando o Fed começou a reduzir o balanço, o Bitcoin caiu de 69.000 para 15.000.

Qual é a diferença entre expansão e redução do balanço? Você pode entender assim: alta e corte de juros aumentam ou reduzem o custo do dinheiro emprestado, tentando fazer com que as pessoas tomem menos ou mais empréstimos. Já a redução e a expansão do balanço retiram ou despejam dinheiro diretamente no mercado. Alta e corte de juros regulam o comportamento do mercado alterando o custo dos empréstimos; redução e expansão do balanço alteram diretamente a quantidade total de dinheiro no mercado.

Expansão do balanço = abrir as comportas e liberar liquidez, mercado cripto sobe; redução do balanço = fechar as comportas e retirar liquidez, mercado cripto cai.

III. Operação de recompra reversa
Primeiro, vamos esclarecer que estamos falando apenas da operação de recompra reversa do Fed.

A essência da recompra reversa é a seguinte: as instituições financeiras têm dinheiro em caixa, não querem deixá-lo parado e o emprestam ao Fed em troca de um “título lastreado em títulos do Tesouro”, recebendo-o de volta no dia seguinte e ganhando alguns juros. Em outras palavras, as instituições financeiras depositam dinheiro no Fed para ganhar alguns juros de curto prazo.

Qual é a relação entre a recompra reversa e a alta de juros? A alta de juros aumenta a taxa da recompra reversa. Quanto maior a taxa, mais as instituições financeiras preferem deixar o dinheiro no Fed em vez de usá-lo para comprar ações, comprar criptomoedas ou conceder empréstimos. Um aumento no volume de recompras reversas significa que a quantidade de dinheiro no mercado está “encolhendo”: o dinheiro está saindo do mercado e voltando para o Fed, e a liquidez está sendo retirada.

Por isso, a recompra reversa é essencialmente uma “ferramenta auxiliar” da alta de juros, ajudando a retirar o excesso de dinheiro do mercado.

IV. Afinal, qual é a relação entre alta e corte de juros e expansão e redução do balanço?
Quando analisamos os quatro juntos, fica clara a intenção do Fed:

Corte de juros + expansão do balanço = flexibilização total, mais dinheiro, mercado cripto sobe

Alta de juros + redução do balanço = aperto total, menos dinheiro, mercado cripto cai

Corte de juros + redução do balanço = juros mais baixos enquanto o dinheiro é retirado, uma combinação contraditória que deixa o mercado confuso

Alta de juros + expansão do balanço = juros mais altos enquanto o dinheiro é injetado, também uma combinação contraditória

Historicamente, 2020 foi marcado por “corte de juros + expansão do balanço”, e o mercado cripto entrou em um grande ciclo de alta. 2022 foi marcado por “alta de juros + redução do balanço”, e o mercado cripto entrou em um grande ciclo de baixa. Agora, o Fed está seguindo a rota de “corte de juros + redução do balanço”: os juros foram reduzidos nominalmente, mas o balanço continua sendo reduzido todos os meses, retirando dinheiro do mercado. É por isso que o BTC ainda não rompeu a máxima histórica: a redução do balanço continua, e a liquidez ainda não se recuperou completamente.

V. Rendimento dos títulos do Tesouro
O rendimento dos títulos do Tesouro aparece todos os dias nas notícias, mas muitas pessoas não sabem exatamente do que se trata.

Os títulos do Tesouro são os “IOUs” emitidos pelo governo dos Estados Unidos. Você empresta dinheiro ao governo americano, que lhe entrega um título e devolve o principal com juros no vencimento. O rendimento dos títulos do Tesouro é a taxa de retorno por manter esse título.

Os títulos do Tesouro podem ser livremente comprados e vendidos no mercado. Quando todos correm para comprar títulos do Tesouro, o preço sobe, mas o rendimento cai. Quando todos vendem os títulos do Tesouro, o preço cai e o rendimento sobe.

Aqui há uma lógica contraintuitiva: preço dos títulos do Tesouro sobe, rendimento cai; preço dos títulos do Tesouro cai, rendimento sobe.

Por que o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos é tão importante? Porque ele é a “âncora” da precificação dos ativos globais. A precificação de todos os ativos de risco precisa considerar a taxa livre de risco. Quanto maior a taxa livre de risco, menor a atratividade dos ativos de risco.

Para as criptomoedas, quando o rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos supera 4,5%, os ativos de risco sofrem pressão. Com o rendimento alto demais, o dinheiro sai do mercado cripto e do mercado de ações para comprar títulos do Tesouro com juros elevados. No sentido contrário, quando o rendimento cai, o dinheiro retorna aos ativos de risco.

VI. Um caso especial: inversão da curva de rendimentos
A inversão da curva de rendimentos significa, de forma simples, que o rendimento dos títulos do Tesouro de longo prazo fica abaixo do rendimento dos títulos de curto prazo.

Em condições normais, quanto mais longo o prazo do empréstimo, maior o risco e, portanto, maior deveria ser o retorno. Assim, o rendimento dos títulos de 10 anos deveria ser maior que o dos títulos de 2 anos. Mas, às vezes, ocorre uma inversão, e o rendimento de longo prazo fica abaixo do de curto prazo.

Por que ocorre a inversão? Porque o mercado espera que a economia enfrente problemas em breve. Todos correm para comprar títulos do Tesouro de longo prazo como proteção, elevando seu preço e reduzindo seu rendimento. Enquanto isso, como o Fed ainda está subindo os juros, o rendimento dos títulos de curto prazo continua aumentando.

Historicamente, depois de cada inversão, a economia americana entra em recessão. Também houve uma inversão em 2023, e o mercado ficou preocupado com uma recessão. Depois que a inversão é desfeita, o mercado começa a esperar cortes de juros, e o mercado cripto pode finalmente entrar em um verdadeiro ciclo de alta.

VII. O que tudo isso tem a ver com a sua posição?
Irmãos, essas coisas parecem distantes, mas, na prática, determinam se a sua posição vai subir ou cair.

Quando o Fed injeta liquidez, o dólar se desvaloriza, o dinheiro flui para os ativos de risco e as criptomoedas sobem. Quando o Fed retira liquidez, o dólar se valoriza, o dinheiro foge dos ativos de risco e as criptomoedas caem.

Lembre-se de uma lógica central: o grande ciclo de alta de 2020-2021 foi provocado pelo “corte de juros + expansão do balanço”; o grande ciclo de baixa de 2022 foi causado pela “alta de juros + redução do balanço”. Agora, o Fed está em um ciclo de corte de juros, mas a redução do balanço continua. Por isso, o BTC ainda está travado abaixo de 70 mil, oscilando sem sair do lugar. Não é porque os fundamentos são ruins, mas porque a liquidez ainda não foi totalmente liberada.

Quando o Fed anunciar a interrupção da redução do balanço ou indicar claramente uma mudança para uma flexibilização total, o último grilhão do verdadeiro mercado de alta finalmente será rompido.

A macroeconomia define a direção; a análise técnica encontra os pontos de entrada. Irmãos, essa frase vale ouro. Você não precisa prever se o Fed vai subir ou cortar os juros no próximo mês, mas precisa entender se estamos em um ciclo de injeção ou de retirada de liquidez. Em um ciclo de injeção, mantenha suas posições: as correções são pontos de compra. Em um ciclo de retirada, seja cauteloso: as altas são pontos de venda.