O Bitcoin está esfriando, mas a estrutura on-chain não se rompeu

O BTC está em uma posição muito mais interessante do que sugere um simples rótulo de “otimista ou pessimista”. O gráfico de Reserve Risk mostra que o indicador permanece muito abaixo dos níveis extremos alcançados perto do topo do ciclo de 2021. Ao mesmo tempo, o preço do BTC ainda se mantém bem acima das zonas de acumulação profunda observadas em 2022 e 2023. O risco de avaliação diminuiu, mas também não entrou em um regime óbvio de capitulação.

O que mais chamou minha atenção foi o Liveliness. A estrutura de longo prazo vinha subindo ao longo de 2025, mas os dados mais recentes mostram uma ampla reversão. As variações de 14D, 30D, 90D e 180D ficaram todas abaixo de zero, o que significa que a queda recente está aparecendo em vários períodos, em vez de vir de um único surto curto de atividade. Isso me indica que o comportamento das moedas existentes está mudando.

O Liveliness é útil aqui porque vai além do preço e questiona o que os detentores estão realmente fazendo com suas moedas. Quando o Liveliness sobe, mais oferta é ativada e gasta. Quando cai, a oferta anteriormente ativa fica mais inativa. Portanto, a queda atual não significa automaticamente que os vendedores estão assumindo o controle. Ela também pode refletir um mercado em que as moedas estão se movimentando com menos frequência e os detentores estão ficando menos ativos.

A combinação é o que importa. O Reserve Risk não está sinalizando o tipo de condições elevadas que historicamente acompanharam grandes exaustões de ciclo, enquanto a queda do Liveliness sugere que a atividade da oferta está perdendo intensidade. O BTC recuou claramente de suas máximas, mas os dados on-chain ainda não se parecem com um rompimento estrutural completo. Eu observaria uma recuperação sustentada do Liveliness acompanhada por um aumento do Reserve Risk. Essa combinação contaria uma história muito diferente. Por enquanto, os dados se parecem mais com um mercado esfriando do que com uma reversão de ciclo confirmada.