#Gate事件合约晒单挑战 continua apostando que o Fed não elevará os juros em setembro。

Lógica e razões

Situação atual: após o discurso hawkish de Warsh em Jackson Hole, em 28 de agosto, a probabilidade de alta de juros em setembro chegou a 65-68%; depois que Waller questionou publicamente o tom hawkish em 4 de setembro, recuou para 50%; hoje, os dados de agosto sobre os empregos não agrícolas, de 162 mil, superaram as expectativas (55 mil), e a probabilidade de alta voltou a subir para cerca de 57%. Portanto, apostar na manutenção dos juros é atualmente uma aposta contra a direção do mercado — o mercado pende ligeiramente para uma alta, mas não de forma unânime. É justamente aí que está o valor da aposta: desde que o CPI da próxima semana não venha muito acima do esperado, a balança das probabilidades voltará a pender para a manutenção dos juros.

Lógica central que sustenta a aposta

Primeiro, o tom hawkish de Warsh é uma “imagem” e não um “compromisso”; ele deixou uma porta dos fundos aberta. O ponto central do discurso de Warsh em Jackson Hole foi: a inflação é a prioridade máxima, abolir a orientação futura e tomar decisões flexíveis com base nos dados em tempo real. Ele afirmou claramente que “se não houver mais progresso nas pressões de preços, talvez seja necessário elevar os juros” — observe o “se”. A essência da estrutura de “dependência dos dados” é bilateral: dados favoráveis podem justificar uma alta, mas dados que não a apoiem também podem justificar a manutenção. Ele nunca se comprometeu com uma alta em setembro; o discurso hawkish teve mais o objetivo de reconstruir a credibilidade do Fed em relação à inflação do que de anunciar uma ação.

Segundo, vozes dovish já surgiram dentro do comitê. O FOMC de julho foi de 9:3 (três votos a favor de uma alta, com os hawks em minoria), e, em 4 de setembro, Waller se tornou o primeiro membro a questionar publicamente o tom hawkish de Warsh. Após o discurso, os rendimentos dos Treasuries recuaram, e a probabilidade de alta caiu de 65% para 50%. Mesmo em uma situação em que até um presidente hawkish precisa “preservar sua credibilidade”, a realidade de que a maioria dos membros do comitê prefere esperar não mudou — retomar as altas exige um consenso esmagador, e atualmente há divisão interna.

Terceiro, o limiar para uma alta é muito mais alto do que o precificado pelo mercado. O Fed permaneceu parado nas últimas 5 reuniões, e os juros estão em 3,50%-3,75% há mais de 8 meses. Diante de uma inércia tão forte da política monetária, retomar subitamente as altas exige uma prova concreta de “deterioração persistente da inflação”, e não apenas um “mercado de trabalho forte” — dados fortes de empregos não agrícolas são uma condição que permite uma alta, não um motivo que a torne obrigatória. Analistas da eToro também apontaram que o que realmente determinará a decisão de setembro será o CPI da próxima semana, e não os dados de empregos.

Quarto, a direção marginal da inflação é de melhora, e não de deterioração. O PCE núcleo está em cerca de 3,3%; embora ainda esteja distante da meta de 2%, atingiu o pico em maio e recuou desde então, enquanto os dados de inflação do verão ficaram melhores do que o esperado (o próprio Warsh reconheceu isso). A preocupação de Warsh é que a “tendência ainda não foi confirmada”, e não que “a inflação esteja acelerando”. Desde que o CPI divulgado em 9-10 de setembro não supere as expectativas, não haverá uma cadeia de evidências que sustente a ideia de que é “necessário agir imediatamente”.

Quinto, uma alta dos juros não resolve a raiz da inflação atual. Tarifas, preços de energia no Oriente Médio e a expansão da infraestrutura de IA são os principais obstáculos à queda da inflação atual — são choques do lado da oferta, difíceis de resolver com a alavanca tradicional dos juros (21财经 e 新浪焦点观察 também destacaram esse ponto). O Fed tem clareza sobre isso, o que reduz a urgência e a necessidade de uma alta.

Sexto, a divergência entre instituições e mercados de previsão favorece a manutenção dos juros. Hatzius, economista-chefe do Goldman Sachs, prevê claramente que os juros permanecerão inalterados em setembro (embora reconheça que o discurso tenha aberto a possibilidade de uma alta); instituições nacionais (a equipe de 芦哲) mantêm a previsão de manutenção em setembro; e os mercados de previsão chegaram a precificar uma probabilidade de 79% de manutenção. A grande divergência do mercado sobre “se haverá uma alta” é, por si só, uma prova de que a manutenção dos juros é razoável.