#美联储加息预期升温 Goldman Sachs põe água fria: o discurso “mais hawkish” de Warsh dificilmente mudará a manutenção dos juros em setembro; as expectativas de alta do mercado podem ser devolvidas?

O economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, afirmou que, embora o tom do discurso de Warsh na última sexta-feira (28 de agosto) em Jackson Hole tenha sido hawkish, o banco ainda espera que o Federal Reserve mantenha os juros inalterados em setembro. Hatzius observou que o discurso de Warsh abriu a porta para uma alta de juros em setembro, mas condicionada a uma alta surpreendente nos dados de CPI e PPI de agosto. O Goldman Sachs espera que o CPI e o PCE básicos subam cerca de 0,2% na comparação mensal, em linha com a tendência recente da inflação e insuficientes para sustentar uma alta de juros.

Goldman Sachs: discurso “mais hawkish” de Warsh, mas o limiar para uma alta ainda não foi atingido

O economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, destacou em um relatório para clientes que o discurso do presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, no simpósio de Jackson Hole foi sua declaração “mais hawkish” desde que assumiu a presidência. Warsh enfatizou claramente que a principal prioridade atual do Federal Reserve é garantir que a inflação subjacente retorne à meta de 2% de forma clara e suficientemente rápida; caso contrário, “ainda há trabalho a fazer”. Ele reconheceu que os dados de PCE e CPI deste verão foram melhores que o esperado, mas ressaltou que esses dados ainda não mostram uma melhora significativa na tendência da inflação subjacente, e que os preços de alguns bens e serviços continuam subindo bem mais do que antes da pandemia.
Na avaliação de Hatzius, essa estrutura abriu a porta para uma alta de juros em setembro, mas as condições para isso são bastante rigorosas: apenas uma alta surpreendente nos dados de CPI e PPI de agosto, que serão divulgados em breve, poderia sustentar uma resposta de política monetária.
O próprio Goldman Sachs prevê que o CPI e o PCE básicos subam cerca de 0,2% na comparação mensal, em linha com a tendência recente da inflação; portanto, o limiar para uma alta de juros ainda não foi realmente atingido no curto prazo.
A probabilidade de alta de juros do mercado chegou a saltar após o discurso, mas o Goldman Sachs alertou os investidores de que Warsh não ofereceu uma orientação prospectiva clara, e que a política continua altamente dependente da confirmação pelos dados que serão divulgados.

Goldman Sachs espera inflação moderada em agosto; manutenção dos juros em setembro continua sendo o cenário-base.

Com base em uma previsão cautelosa para a inflação de agosto, o Goldman Sachs continua considerando como cenário-base que o FOMC mantenha os juros inalterados em setembro.
O banco espera que as altas mensais do CPI e do PCE básicos em agosto fiquem em torno de 0,2%, ritmo compatível com a tendência recente da inflação e insuficiente para atingir o padrão de alta de juros sugerido pelo discurso de Warsh — o de que a inflação subjacente não apresentou melhora significativa.
Hatzius observou que, se os dados reais estiverem de acordo com essa expectativa moderada, a precificação de uma alta de juros, elevada rapidamente pelo mercado devido aos comentários hawkish de Warsh, poderá ser considerada prematura. Mais do que o discurso em si, os relatórios de CPI e PPI de agosto serão variáveis de entrada mais importantes para a decisão de setembro.
O Goldman Sachs enfatizou que, embora Warsh tenha emitido sinais duros e reafirmado que a meta de 2% permanece inegociável, ele não definiu uma trajetória específica para a política monetária. A avaliação conjunta das condições financeiras e do mercado de trabalho ainda determinará a ação final. Se a inflação permanecer moderada, será mais provável que o Federal Reserve continue aguardando, em vez de se apressar para elevar os juros, evitando assim um aperto prematuro que cause impactos desnecessários à economia.

Índice do dólar: disputa entre as expectativas de política monetária e a realidade dos dados
A manutenção da previsão do Goldman Sachs de que o Federal Reserve ficará parado em setembro contrasta de forma sutil com as expectativas de alta de juros rapidamente elevadas pelo mercado após o discurso hawkish de Warsh.
Por um lado, após o discurso de Warsh, o mercado elevou para perto de 60% a probabilidade de uma alta em setembro, dando suporte de curto prazo ao dólar; o índice do dólar permaneceu estável na última sexta-feira, perto de 99,00. Por outro lado, se a avaliação do Goldman Sachs estiver correta — com dados de CPI e PPI de agosto moderados, e CPI e PCE básicos subindo cerca de 0,2% na comparação mensal —, a probabilidade de alta poderá recuar, e o índice do dólar poderá cair em direção a 98,50.
A análise do Goldman Sachs sugere que o tom hawkish de Warsh, por si só, não é suficiente para levar o Federal Reserve a elevar os juros em setembro; a decisão real dependerá em grande medida dos dados de inflação das próximas duas semanas. Isso significa que, antes da reunião de setembro, o índice do dólar poderá permanecer em uma faixa de oscilação “com teto na alta e piso na baixa” — limitado na alta pela avaliação de instituições como o Goldman Sachs sobre o limiar para uma alta de juros, e sustentado na baixa pelas expectativas de política monetária proporcionadas pelo discurso hawkish de Warsh.
Além disso, se os dados de inflação de agosto forem moderados, os rendimentos dos Treasuries poderão devolver parte dos ganhos, reduzindo a vantagem do dólar em termos de diferencial de juros; se os dados surpreenderem para cima, confirmarão a estrutura hawkish de Warsh e elevarão a probabilidade de alta, e o índice do dólar poderá se recuperar em direção à região de 99,50-99,80.
Os dados de CPI e PPI de agosto serão o principal catalisador da direção de curto prazo do índice do dólar, e não o discurso de Warsh em si. Antes da divulgação dos dados, o índice do dólar deverá oscilar e se consolidar perto de 99,50.