8.30 Análise panorâmica da alta de juros do Fed: o jogo triangular entre inflação, petróleo bruto e eleições de meio de mandato

As decisões de alta de juros do Fed nunca são resultado de um único dado, mas da ação conjunta da inflação, da energia e do ciclo político. Hoje, partimos da lógica fundamental para destrinchar a contradição central por trás de “subir ou não subir os juros” do Fed.

I. A lógica fundamental da alta de juros do Fed: os dois pilares do emprego e da inflação

Os principais indicadores usados pelo Fed para avaliar a política monetária sempre giram em torno do emprego e da inflação. No entanto, os dados de emprego estão sujeitos a revisões frequentes e são usados principalmente pelo Fed como um regulador para “ajustar as expectativas do mercado”; a pressão realmente mais concreta vem dos próprios dados de inflação.

II. Antes das eleições de meio de mandato: a lógica tripla da “inação” do Fed

As decisões do Fed têm as “eleições de meio de mandato” como uma linha divisória clara. Antes das eleições, seu principal objetivo é preservar sua independência e evitar ser rotulado como uma instituição que “interfere no processo eleitoral”; por isso, há razões suficientes para manter a política estável:

1. Evitar uma mudança significativa na política: antes das eleições de meio de mandato, o Fed tentará evitar ao máximo grandes ajustes na política monetária, impedindo que o governo ou a oposição explorem o tema para questionar sua independência.

2. Aguardar os relatórios dos cinco grupos de trabalho: o Fed está promovendo pesquisas e estudos de cinco novos grupos de trabalho, e os relatórios e recomendações de política relacionados ainda não foram divulgados, o que oferece uma justificativa para sua “inação” temporária.

3. Compensar os riscos inflacionários da situação no Oriente Médio: o risco potencial de o Irã agravar a situação no Oriente Médio é o maior fator de incerteza antes das eleições de meio de mandato. Caso o Irã ataque navios mercantes, amplie o conflito ou ataque infraestruturas de energia, isso elevará diretamente os preços do petróleo bruto no curto prazo, transmitindo-se para indicadores de inflação como CPI e PCE e ampliando a pressão do campo hawkish por uma alta de juros. Para isso, o Fed já preparou antecipadamente várias medidas de compensação:

◦ Divulgar dados de transporte no Estreito de Ormuz: ao divulgar informações sobre o transporte de grandes volumes de petróleo, estabilizar as expectativas do mercado sobre a oferta de petróleo bruto;

◦ Firmar um acordo de petróleo entre os EUA e a Venezuela: obter o controle majoritário das reservas comprovadas de petróleo venezuelanas, de 65 bilhões de barris, com o objetivo central de reduzir os preços do petróleo e diminuir as expectativas da população e dos eleitores quanto aos custos de energia;

◦ Realizar uma reunião com executivos de refinarias: em 1º de setembro, convocar pelo menos dez gigantes do refino e do varejo de combustíveis, com o objetivo de reduzir os preços do varejo de combustíveis e diesel e, ao mesmo tempo, ampliar a capacidade produtiva, “esfriando” os ajustes de política da reunião de juros de meados de setembro.

III. As reações em cadeia de uma alta de juros antes das eleições de meio de mandato: o triplo impacto sobre ações americanas, dólar e títulos do Tesouro dos EUA

Se o Fed for forçado a elevar os juros antes das eleições de meio de mandato, isso desencadeará diretamente uma série de problemas concretos:

• Pressão sobre as ações americanas: a alta de juros atingirá diretamente o desempenho das ações americanas, e as máximas históricas contínuas da bolsa dos EUA são um importante sinal de mercado; caso percam força, afetarão diretamente a confiança dos eleitores;

• Alta do índice do dólar: a alta de juros elevará o índice do dólar e, somada a futuros ajustes na política do Banco do Japão, agravará ainda mais a volatilidade da taxa de câmbio do iene, atingindo por sua vez os mercados de ações americanas e de títulos do Tesouro dos EUA;

• Pressão dos juros da dívida dos EUA adiada: antes das eleições de meio de mandato, a questão dos juros da dívida dos EUA é uma preocupação de prioridade relativamente baixa. O Fed pode ajustar o ritmo de “elevar os juros primeiro e reduzi-los depois”, adiando essa pressão.

IV. Flexibilidade da meta de inflação: da possibilidade de ajuste elástico de 2%

O presidente do Fed, Walsh, afirmou claramente que a inflação continua acima da meta e que o Fed ainda tem trabalho a fazer. Trazer a inflação de volta a 2% é o objetivo central, mas ele não esclareceu que esse “trabalho” necessariamente significa elevar os juros. Isso significa que o Fed pode ajustar a forma de medir a inflação:

• Tomar como referência o Banco do Canadá, que permite que a inflação oscile na faixa de 1%–3%, e o Banco da Austrália, cuja meta de inflação é de 2%–3%;

• Adotar métodos estatísticos como a “média aparada”, excluindo indicadores extremos e ampliando indiretamente a tolerância à inflação; esses ajustes podem ser respaldados em relatórios futuros.

V. Após as eleições de meio de mandato: restrições e novas considerações para a alta de juros

Após as eleições de meio de mandato, os obstáculos de curto prazo serão removidos, e as decisões do Fed voltarão a se concentrar na própria inflação. Se os indicadores de inflação não forem ajustados, o Fed enfrentará diretamente a pressão inflacionária transmitida pelos preços da energia. Nesse momento, a alta de juros enfrentará duas pressões concretas:

• Volatilidade da taxa de câmbio do iene: a alta de juros agravará ainda mais a instabilidade do iene, afetando por sua vez as ações americanas e os títulos do Tesouro dos EUA;

• Pressão dos gastos com juros da dívida dos EUA: após as eleições de meio de mandato, a pressão dos gastos com juros da dívida dos EUA aumentará significativamente.

Mais importante, a alta de juros elevará diretamente o custo de endividamento das empresas de tecnologia, dificultando o desenvolvimento do setor de IA — e a IA é a principal força motriz à qual Walsh deposita grandes esperanças para impulsionar um rápido crescimento da economia americana. Caso os juros subam, a narrativa de que a “IA impulsionará a prosperidade econômica e reduzirá a inflação no longo prazo” será diretamente prejudicada.

VI. A variável central final: a incerteza da situação no Oriente Médio

O fator mais incerto no presente e no futuro, e com impacto mais direto sobre a inflação, continua sendo saber se o Irã agravará deliberadamente a situação no Oriente Médio. As reuniões de juros de setembro e outubro serão testes concretos para esse risco potencial.

VII. Conclusão: o dilema do Fed

Se o Fed optar por elevar os juros, estará essencialmente sacrificando os interesses da economia global para priorizar a resolução de seu próprio problema inflacionário, mas isso atingirá diretamente o setor de IA e a força motriz do crescimento econômico de longo prazo; se optar por não elevar os juros, terá de arcar com a pressão da inflação persistente e poderá até ajustar a meta de inflação. A decisão final ainda dependerá de uma maior clareza sobre a situação no Oriente Médio, os preços da energia e os dados de inflação.