#英伟达财报周 Resultados da Nvidia superam expectativas, mas múltiplas preocupações persistem; setor de chips não apresenta avanço generalizado

Os resultados da Nvidia no segundo trimestre fiscal, divulgados nesta semana, superaram novamente e com ampla margem as expectativas predominantes do mercado — a receita do trimestre cresceu mais de 80% na comparação anual, enquanto o lucro por ação também ficou acima das estimativas dos analistas; além disso, a empresa forneceu uma projeção de crescimento de receita de cerca de 70% para o próximo ano fiscal. No entanto, o relatório positivo não impulsionou, como esperado, um movimento de rompimento generalizado no setor de semicondutores.
Os dados mostram que o produto negociado em bolsa que mede o desempenho geral do setor de chips continua abaixo de médias móveis importantes, permanecendo sob pressão técnica.
Embora a própria Nvidia tenha recuperado cerca de 8% de seu valor de mercado após a divulgação dos resultados, ela ainda está consideravelmente distante da máxima histórica registrada em meados de maio.
Mais importante é a estrutura do mercado: a alta da Nvidia ocultou, em grande medida, a fragilidade subjacente do mercado como um todo.
Um trader observou que, nos pregões em que a Nvidia liderou os ganhos, cerca de 70% das ações componentes do S&P 500, na verdade, registraram queda, refletindo um cenário de forte concentração do capital nas líderes de computação de IA, enquanto os demais setores carecem, em geral, de suporte comprador. Esse fenômeno de “sustentar o índice com a força de uma única empresa” fez com que alguns estrategistas técnicos considerassem a capacidade de a Nvidia voltar às máximas anteriores uma importante variável para avaliar o apetite geral por risco do mercado.

1 Três grupos de dados preocupantes por trás dos números positivos do relatório
Sob o brilho dos resultados da Nvidia acima das expectativas, alguns detalhes financeiros despertaram a atenção cautelosa de parte dos analistas.
Primeiro, o volume de contas a receber disparou. De acordo com o relatório trimestral, as contas a receber líquidas da Nvidia aumentaram de US$ 38,5 bilhões para US$ 63,1 bilhões em seis meses, uma alta de cerca de 63%, o que significa uma forte expansão do volume de pedidos já entregues pela empresa, mas ainda não pagos. Mais notavelmente, apenas “cinco clientes diretos” respondem por 70% do total das contas a receber — principalmente gigantes globais da computação em nuvem, o que revela uma alta concentração das fontes de pagamento. No relatório do mesmo período do ano anterior, a concentração entre os três principais clientes era de 56%. Vários bancos de investimento preveem que o volume de contas a receber ainda dobrará nos próximos dois anos.
Segundo, o volume dos compromissos de fornecimento associados à cadeia de suprimentos cresceu rapidamente. Enquanto as reservas de pedidos não entregues aumentaram, o total dos compromissos de fornecimento da empresa com clientes e fornecedores saltou de US$ 119 bilhões no trimestre anterior para US$ 279 bilhões, com o aumento vindo principalmente de acordos de compra de componentes de chips de memória. Incluindo acordos de serviços de nuvem, locações de data centers, investimentos em ações e despesas de capital, entre outros itens, o total dos grandes compromissos financeiros mencionados pela administração chegou a US$ 366 bilhões. Analistas descreveram o valor como “enorme” e apontaram que ele ultrapassa o simples escopo da venda de chips, constituindo, na prática, um modelo de financiamento circular para sustentar a implantação da capacidade computacional dos clientes. Terceiro, o fluxo de caixa livre recuou significativamente. O fluxo de caixa livre da Nvidia no segundo trimestre caiu de US$ 49 bilhões no primeiro trimestre para US$ 21 bilhões, bem abaixo das expectativas do mercado. Analistas atribuíram a queda ao alongamento dos prazos das contas a receber — para apoiar os grandes acordos de fornecimento dos clientes, a empresa flexibilizou as condições de pagamento, fazendo com que o ciclo de recebimento aumentasse na comparação trimestral.
Algumas avaliações consideram que essa mudança está relacionada à entrada do sistema de chips de nova geração Vera Rubin na fase de aumento da produção em massa; o alongamento dos prazos pode ser um fenômeno temporário, mas ainda precisa ser acompanhado de forma contínua. Em conjunto, esses três grupos de dados delineiam outro lado da Nvidia além do forte crescimento da receita: seu balanço patrimonial vem assumindo uma função cada vez maior de financiamento dos clientes, enquanto a concentração dos recebimentos e o volume dos compromissos da cadeia de suprimentos aumentam simultaneamente, e a eficiência de conversão em fluxo de caixa livre sofre pressão temporária. Para uma empresa à qual o mercado atribui expectativas de crescimento extremamente elevadas, ainda será necessário aguardar os próximos trimestres para verificar se esses sinais constituem preocupações de médio prazo.

2 Exportações de petróleo do Golfo se recuperam gradualmente, e o mercado de transporte precifica uma interrupção prolongada
O relatório mais recente do Goldman Sachs mostra que as exportações diárias de petróleo dos países do Golfo já se recuperaram para cerca de 15 milhões a 16 milhões de barris, alcançando mais de 60% da oferta global antes do início da guerra com o Irã, uma recuperação de 5 milhões a 6 milhões de barris por dia em relação ao ponto mínimo registrado na fase mais intensa do conflito, em março. No entanto, as exportações ainda apresentam um déficit de 7 milhões a 8 milhões de barris por dia em relação ao nível normal anterior à guerra. Como a guerra tornou mais difícil coletar informações sobre o transporte marítimo — um número cada vez maior de petroleiros está desligando seus transponders para evitar ser rastreado, as transferências entre navios aumentaram e a cobertura de satélite é limitada — o Goldman Sachs observou que os dados atuais estão defasados; posteriormente, à medida que os petroleiros voltarem a ligar seus transponders, os dados de exportação poderão ser revisados para cima.
Analistas acreditam que os países produtores de petróleo e as empresas de transporte estão se adaptando gradualmente à situação do conflito no Oriente Médio, enquanto os preços do mercado de transporte já refletem a expectativa de que a interrupção do fornecimento provavelmente continuará depois de 2027. Esse entendimento significa que, mesmo com a recuperação gradual das exportações, o prêmio de risco geopolítico do Oriente Médio não diminuiu significativamente, e o patamar de volatilidade dos preços da energia pode permanecer elevado por um longo período. $NVDA ‌