#Gate股票观点挑战 Hoje à noite, os mercados globais aguardam o que ele dirá

Às 22h de 28 de agosto, no horário de Pequim, o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, subirá ao palco do simpósio anual de bancos centrais de Jackson Hole.
A atenção do mercado a esse discurso talvez já tenha ultrapassado o nível normal dos anos anteriores — o motivo é que este será o primeiro discurso importante de Warsh no simpósio de bancos centrais de Jackson Hole desde que assumiu a presidência do Federal Reserve, e o mercado está cada vez mais confuso quanto à trajetória da política do Fed.
Diferentemente do estilo de comunicação dos últimos presidentes do Federal Reserve, Warsh deliberadamente minimiza a “orientação futura”. Desde que assumiu o cargo, “menos é mais” tornou-se uma estratégia de comunicação intencional.
Warsh certa vez usou uma metáfora vívida para dizer que “o mercado está aprendendo a ‘olhar para a bola’, e não para o ‘árbitro’”. Mas, quando o “árbitro” reduz seus gestos, o mercado necessariamente não fica mais tranquilo.
Pelo contrário, Warsh, que não dá respostas, está trazendo cada vez mais perguntas ao mercado.
A primeira é a incerteza sobre a trajetória dos juros. Afinal, o Federal Reserve vai ou não elevar os juros? As expectativas do mercado continuam oscilando.
A segunda é a incerteza sobre o arcabouço de política. O que o mercado realmente quer saber é: que combinação de dados de inflação, emprego e atividade econômica levará o Federal Reserve a ajustar sua política monetária?
A terceira, e mais sensível, é a questão da credibilidade. A coletiva de imprensa de política monetária de Warsh em julho provocou um “acidente” de comunicação. Ele não conseguiu explicar claramente por que o Federal Reserve escolheu manter os juros inalterados e, em vez disso, lançou a ideia de “deixar o mercado elevar os juros pelo Fed”, o que levou os investidores a questionar a determinação do Federal Reserve no combate à inflação.
O resultado foi que os investidores venderam Treasuries de longo prazo, e o rendimento dos Treasuries de 30 anos chegou a subir ao maior nível desde 2007.
Mais complicado ainda, a tentativa emergencial do Departamento do Tesouro dos EUA de “salvar o mercado” fracassou: além de não produzir efeitos substanciais, acabou prejudicando ainda mais a credibilidade das políticas.
Por isso, quando Warsh subir ao palco de Jackson Hole hoje à noite, não estará em jogo apenas sua posição sobre a política monetária, mas também um “grande teste” para a capacidade de comunicação e a credibilidade das políticas do Federal Reserve.

Então, sobre o que Warsh falará?
O tema do simpósio anual de bancos centrais de Jackson Hole deste ano é “Inovação financeira: impactos sobre pagamentos e políticas”. Anteriormente, Warsh comparou seu discurso a “uma folha em branco”, afirmando que o tema ainda não havia sido definido.
Primeiro, Warsh terá de reparar a “fissura” na confiança. O CICC considera que a tarefa mais importante de Warsh desta vez será transmitir sinais claros ao mercado e reconstruir a credibilidade do Federal Reserve. Para isso, ele poderá precisar transmitir algumas mensagens: primeiro, reiterar que os riscos inflacionários ainda não foram eliminados; segundo, enfatizar que os juros continuam sendo a principal ferramenta para combater a inflação; terceiro, afirmar que, caso os dados de inflação sejam excessivamente altos, o Federal Reserve apertará ainda mais a política.
Adam Posen, presidente do Peterson Institute for International Economics, afirmou que Warsh precisa deixar claro neste momento que, se a inflação continuar muito acima da meta de 2% do Federal Reserve ou voltar a subir, ele estará disposto a tomar todas as medidas necessárias.
Em segundo lugar, Warsh precisa explicar claramente a “função de reação” do Federal Reserve. Warsh pode não dizer ao mercado “qual será o próximo passo”, mas precisa dizer “por que esse passo será dado”. Se o Federal Reserve não explicar a política atual nem esclarecer seu arcabouço de política, o mercado poderá acabar tendo de buscar sua própria margem de segurança elevando os rendimentos dos títulos.
A Guolian Minsheng Securities considera que Warsh não precisa revelar a orientação futura da política, mas deve dizer ao mercado em que combinação de inflação, emprego e condições financeiras o Federal Reserve agirá, preenchendo assim o vácuo de informações deixado pela reunião de política monetária de julho.
A CITIC Securities também considera que o simpósio de Jackson Hole será uma janela que Warsh precisará aproveitar para reparar sua credibilidade. As possíveis direções incluem reduzir moderadamente a ambiguidade por meio de uma apresentação mais clara de sua função de reação de política; esclarecer as dúvidas do mercado sobre sua postura de “apenas falar, sem agir” em julho, usando como justificativa, entre outras, a inflação moderada por dois meses consecutivos; e divulgar os avanços mais recentes dos cinco grupos de trabalho para responder às preocupações do mercado.
Em terceiro lugar, é preciso observar se Warsh conseguirá esclarecer os limites entre a política monetária e a política fiscal. Recentemente, os rendimentos dos Treasuries de longo prazo oscilaram intensamente, e o mercado está muito atento para saber se Warsh responderá a isso.
A Guolian Minsheng Securities afirmou que, em última análise, o mercado espera que o Federal Reserve delimite rigorosamente as fronteiras funcionais entre a política monetária e a gestão da dívida fiscal: a política monetária deve se concentrar no controle dos juros e no atendimento às metas de inflação e emprego, enquanto a gestão da dívida deve se concentrar na otimização da estrutura de emissão de títulos; as duas áreas são independentes e não devem interferir uma na outra. Se Warsh adotar uma postura ambígua sobre essa questão, o mercado poderá temer que a política monetária seja “refém” dos problemas da dívida fiscal, o que provavelmente elevará ainda mais o prêmio de risco dos Treasuries dos EUA e intensificará a volatilidade dos ativos de vencimento mais longo.
Por fim, também merece atenção saber se Warsh explicará sua visão geral e os avanços de sua reforma do mecanismo de funcionamento do Federal Reserve.
A equipe de pesquisa macroeconômica global da Huatai Securities escreveu em um relatório que, considerando o tempo de preparação e os procedimentos, é baixa a probabilidade de que Warsh apresente nesta reunião um arcabouço de política relativamente claro e com credibilidade de longo prazo. Após a reunião de política monetária do Federal Reserve em 17 de junho, Warsh anunciou a criação de cinco grupos de trabalho para estudar a atual conjuntura macroeconômica, as mudanças estruturais e as direções da reforma das políticas. Os principais membros dos grupos de trabalho assumiram gradualmente seus postos em julho, e talvez seja necessário um período de observação e análise antes que possam apresentar conclusões de pesquisa com maior credibilidade e aplicabilidade.