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Taxa do Fed, ações e o momento de Jackson Hole: minha leitura sobre a grande decisão desta noite

Esta noite é o momento econômico mais importante desta semana e, possivelmente, dos últimos meses. O novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, fará seu primeiro discurso principal em Jackson Hole às 10h00 ET desta sexta-feira, e tudo sobre a trajetória das taxas de juros e a direção das ações americanas pelo restante de 2026 agora depende do que ele disser — e, igualmente importante, do que ele se recusar a dizer. O mercado passou o último mês atormentado por uma pergunta que o próprio cartaz do evento levanta: hawkish ou dovish? Minha leitura honesta, com base na situação atual dos dados, é que o tom está inclinando-se para o lado hawkish, que a probabilidade de uma alta dos juros antes do fim do ano é muito maior do que a maioria das pessoas quer admitir e que isso significa que as ações americanas concentradas em tecnologia estão entrando em um fio de navalha, e não em uma trajetória de alta linear.

Comecemos pelos números concretos. A taxa de juros atual do Federal Reserve está no intervalo de 3,50% a 3,75%, e Warsh, no cargo apenas desde 22 de maio deste ano, manteve-a inalterada em suas duas primeiras reuniões. O grande problema é a inflação, que continua persistentemente acima da meta de 2% do Fed em todos os indicadores relevantes, incluindo o PCE subjacente, que o Fed de fato prefere acompanhar. Por causa disso, o CME FedWatch precificava uma probabilidade de aproximadamente 40% de uma alta na reunião de 16 de setembro no fim de agosto e uma chance de 45% de uma alta de 25 pontos-base antes da reunião de dezembro, contra apenas cerca de 27% de probabilidade de que as taxas simplesmente permaneçam inalteradas até o fim do ano. Os mercados de previsão foram ainda mais agressivos, com as chances de alta em setembro oscilando entre 36% e 44%. Isso não é um cenário dovish. É um mercado que começou silenciosamente a acreditar que o próximo movimento do Fed será de alta, não de baixa, e isso muda todo o cálculo para as ações.

O contexto mais importante é que este não é o Jackson Hole dos tempos do seu avô. Dois presidentes regionais do Fed deram entrevistas nos dias anteriores ao discurso e foram abertamente hawkish. Beth Hammack, de Cleveland, disse à CNBC que agora é o momento de agir sobre os juros. Jeff Schmid, de Kansas City, chamou a inflação de persistente e resistente. Quando seus próprios membros do comitê estão dizendo publicamente a palavra “alta” tão perto de um discurso de destaque, o mercado fica justificadamente apreensivo. Enquanto isso, o mercado de títulos vem emitindo sinais contundentes. O rendimento dos Treasuries de 30 anos fechou em 5,31% em 17 de agosto, o maior nível desde 2007, e o rendimento dos títulos de 10 anos estava oscilando perto de 4,65% a 4,66% na quinta-feira, enquanto o de 30 anos estava em torno de 5,19% na noite de quinta-feira. Uma máxima de quase duas décadas nos custos de empréstimos de longo prazo é, por si só, um evento de liquidez. E, de forma notável, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, interveio no mercado em 19 de agosto para ampliar as recompras de títulos de longo prazo, uma intervenção que ninguém esperava, porque a dívida de US$ 40 trilhões do Tesouro está começando a sentir o impacto desses rendimentos mais altos.

Vou traduzir o que isso significa para as ações em termos percentuais. No fechamento de 26 de agosto, o S&P 500 encerrou em 7.675,70, com queda de 0,02% no dia, e o Dow Jones Industrial Average fechou em 53.463,88, recuando 0,21%. O Nasdaq Composite encerrou em 26.130,20, com baixa de 0,08%, depois de ter registrado sua melhor sessão desde 4 de agosto no início daquele dia. O VIX, indicador de medo do mercado, estava tranquilo em 15,05, mas essa calma é enganosa, porque o índice está apenas cerca de 1,6% abaixo do fechamento recorde de 13 de agosto, em 7.798,99, e aproximadamente 1,8% abaixo de sua máxima intradiária de 7.816,70. Em outras palavras, as ações estão acampadas logo abaixo das máximas históricas, com o S&P 500 em alta de cerca de 18,4% em relação ao ano anterior e o Nasdaq subindo 14,2% no acumulado do ano. Quando todo o mercado está tão perto de recordes em uma semana com uma possível surpresa hawkish, a assimetria negativa é forte. Uma queda abaixo do principal agrupamento de suporte na região de 7.550 a 7.620 abre caminho para a média móvel de 100 dias, perto de 7.400, e depois para a faixa das mínimas de julho, entre 7.313 e 7.237, enquanto um movimento acima de 7.816,70 teria como alvo a região de 8.000 a 8.075. Essas são as duas direções que realmente importam para a operação desta noite.

Agora, a camada de liquidez e volume, porque é isso que separa um movimento real de um movimento ruidoso. O TradingEconomics colocou o US500 em 7.673,99 em 26 de agosto, e os participantes do mercado observaram a alta de cerca de 3,52% do índice no período de um mês e o ganho de 18,40% em relação ao mesmo período do ano anterior. O Dollar Index estava perto de 99,20 na quinta-feira, um nível modesto que receberia impulso se Warsh adotasse um tom hawkish, já que um tom hawkish geralmente sustenta o dólar e pressiona o ouro e os ativos de risco. Os Treasuries continuam sendo o ímã de liquidez sob tensão, com o leilão de títulos de 10 anos e o programa de recompra adicionando sinais de volume que os operadores de futuros estão acompanhando atentamente. A pesquisa do BofA citada pela cobertura do mercado afirma que os investidores precificaram, em sua maioria, um discurso neutro, exatamente por isso os verdadeiros fogos de artifício só virão se Warsh surpreender em qualquer direção, pois uma aposta neutra congestionada pode ser desfeita violentamente para qualquer um dos lados.

Aqui está o ponto fundamental sobre Warsh que muda toda a leitura. Desde que assumiu o cargo, ele conduz deliberadamente um regime de comunicação enigmático, recusando-se a oferecer orientações futuras e dizendo aos investidores para observarem a economia, e não os corredores de Washington, porque quer uma visão sem filtros da precificação do mercado. Uma pesquisa da CNBC com economistas revelou que 45% esperam que ele não ofereça nenhuma orientação sobre os juros neste discurso, 32% esperam que ele seja um tanto hawkish e apenas 19% esperam um tom neutro. Nos próximos 12 meses, 53% desses mesmos economistas esperam altas dos juros, 30% esperam cortes e 16% não esperam mudanças. Quando perguntados por que os rendimentos subiram, 37% apontaram para o aumento da oferta global de dívida, 28% para uma inflação esperada mais alta, 21% para expectativas de juros mais altos do Fed e 19% para uma melhora do crescimento. Analise essa combinação com atenção: o peso majoritário, quase 49% quando se somam as expectativas de inflação e de juros do Fed, é uma narrativa hawkish para os rendimentos.

Então, o que acho que realmente acontecerá com as ações? Minha visão honesta e baseada em evidências é que o viés desta noite é moderadamente hawkish, que uma alta em setembro agora é uma verdadeira disputa de 50% contra 50%, e não um risco remoto, e que isso significa que a reação imediata das ações poderia facilmente ser uma retração de 0,5% a 1,5% nos índices se Warsh sinalizar qualquer abertura para um aperto monetário, especialmente com o Nasdaq estando apenas cerca de 1,8% abaixo de sua máxima. O S&P 500 tem uma margem de segurança de aproximadamente 1,6% até seu recorde, o que é pouco. Por outro lado, uma surpresa dovish, ou seja, se Warsh enfatizar a paciência e o conforto com a política atual, poderia provocar uma alta de alívio de volta à máxima de 7.816,70 e ter como alvo a região de 8.000, porque é exatamente esse posicionamento neutro congestionado que todas aquelas pesquisas descrevem sendo desmontado. Em qualquer direção, espere que a volatilidade e o volume aumentem após a divulgação às 10h00 ET, com os rendimentos dos títulos sendo o indicador principal.

Minha conclusão, de forma direta. As probabilidades favorecem um discurso com viés hawkish e uma alta dos juros antes do fim do ano, com a reunião de setembro em aproximadamente 40% e a de dezembro em 45%. Isso representa um obstáculo para as ações americanas, que já estão em máximas recordes com margens de segurança estreitas. Eu não compraria uma alta agressiva aqui; observaria o suporte entre 7.550 e 7.620 no S&P 500 como um falcão e acompanharia a intervenção do Tesouro e o dólar ao mesmo tempo, porque a operação desta noite não diz realmente respeito às ações, mas a se o novo presidente do Fed quebrará seu próprio silêncio. Independentemente do que ele disser, prepare-se para a volatilidade, porque a trajetória da taxa dos Fed Funds acaba de se tornar o número mais importante dos mercados globais.