#沃什年度讲话前瞻紧盯利率信号 Mercado prende a respiração! O que o presidente do Fed, Warsh, dirá na reunião de bancos centrais globais

A reunião anual de bancos centrais globais de Jackson Hole deste ano será realizada de 27 a 29 de agosto, com o tema “Inovação financeira: impactos sobre pagamentos e políticas”. O presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, fará às 10h do dia 28, no horário do leste dos EUA (22h do dia 28, no horário de Pequim), seu primeiro discurso desde que assumiu o cargo.
O mercado acompanhará de perto suas declarações sobre o cenário da inflação e a trajetória da política monetária. Este será seu primeiro discurso importante como presidente do Fed e mais um teste para seu estilo de comunicação. Na coletiva de imprensa após a reunião do Fed de julho, ele foi criticado por participantes do mercado por não ser suficientemente franco sobre sua visão da economia. Foi justamente com base em seu novo modelo de comunicação que começou mais cedo a atual rodada de vendas de títulos do Tesouro dos EUA.
Na semana passada, o secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, surpreendeu ao anunciar a recompra de títulos do Tesouro de longo prazo para reduzir os rendimentos, mas os resultados foram mínimos. Nesse contexto, o ambiente enfrentado por Warsh tornou-se cada vez mais constrangedor e complexo. Warsh continua sob pressão de Wall Street para oferecer mais transparência e comunicação sobre as medidas de política do Fed, sendo criticado por ter ido longe demais ao limitar a comunicação do banco central.
Os defensores de Warsh consideram que a reação do mercado à sua coletiva de imprensa de julho foi um pouco exagerada, pois isso fazia parte de suas medidas para reformar o Fed. De qualquer forma, o mercado espera que, em sua estreia na reunião anual de bancos centrais globais de Jackson Hole, Warsh reforce os riscos de inflação e mantenha aberta a opção de elevar os juros para reconstruir a credibilidade da política, mas também reafirme sua defesa de longo prazo de reduzir a interferência direta da política do Fed na orientação dos mercados.

Romperá com o passado?
Participantes do mercado acreditam, em geral, que o primeiro discurso importante de Warsh como presidente do Fed será mais um teste para seu estilo de comunicação conciso. O desafio de Warsh é refutar as críticas do mercado — de que não foi suficientemente franco sobre sua visão da economia — sem abandonar completamente sua determinação de “não fornecer aos investidores pistas sobre futuras medidas de política”. Na coletiva de imprensa da reunião de julho, ele afirmou que a direção do discurso em Jackson Hole ainda não havia sido definida e apresentou duas possibilidades: a primeira, concentrar-se em questões macroeconômicas de longo prazo, como produtividade, demografia e economia global; a segunda, abordar diretamente a trajetória da política no curto prazo, de setembro a dezembro. Uma pesquisa do Bank of America com gestores de fundos mostrou que 69% dos entrevistados esperam que Warsh adote um tom “neutro” no discurso, e essa expectativa já foi precificada. Os entrevistados afirmaram que o contexto da reunião e do discurso é marcante, incluindo um resgate dos títulos do Tesouro dos EUA que fracassou em 48 horas, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos oscilando perto da máxima de 19 anos e divergências internas no Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) devido ao voto contrário mais “hawkish” da última década. Alguns participantes do mercado acreditam que ele precisará fazer concessões.
Anwiti Bahuguna, codiretora de investimentos da Northern Trust Asset Management, afirmou: “Está claro que Warsh não quer dizer muita coisa. Mas, para o mercado, algum nível de transparência e uma comunicação básica sobre por que você está aqui e o que está observando neste momento são totalmente razoáveis.”
Em um relatório publicado em 24 de agosto, o estrategista do Bank of America Mark Cabana afirmou categoricamente que o recente efeito de “pressão para derrubar” o presidente do Fed talvez consiga fazer Warsh “romper com seu próprio passado”. Citando a famosa frase do campeão de boxe Mike Tyson, “Todo mundo tem um plano até levar um soco no rosto”, ele disse que os contínuos “golpes pesados” do mercado de títulos do Tesouro dos EUA tornaram difícil para Warsh continuar evitando declarações sobre a política. Ele espera que, desta vez, Warsh siga o estilo das declarações recentes de outros dirigentes do Fed e esclareça as respostas de política para dois cenários: se o processo de desinflação continuar no curto prazo, manter a posição atual; se a inflação permanecer elevada, deixar claro que está preparado para retomar as altas de juros. Essa declaração estruturada pode transmitir efetivamente a função de reação da política sem oferecer um compromisso com uma trajetória específica.
Os defensores de Warsh também afirmam que a reação do mercado à sua coletiva de imprensa de julho foi exagerada. As expectativas de inflação sofreram apenas uma pequena alteração e continuam, em essência, alinhadas à meta de 2% do Fed. Eles também consideram que a disparada dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA foi impulsionada conjuntamente por fatores como o aumento expressivo dos empréstimos do governo e das empresas, e não causada por Warsh sozinho.
Jonathan Millar, economista sênior para os EUA do Barclays, disse anteriormente a um repórter do Yicai que não espera que Warsh ofereça orientações sobre a política no curto prazo, mas o mercado acompanhará como o FOMC levará a inflação de volta à meta de 2%. É bastante provável que Warsh diga que, se a inflação não melhorar, uma alta de juros será possível, reforçando essa precificação pelo mercado. Warsh ainda pode reafirmar sua defesa da redução do uso de forward guidance pelo Fed, pois considera que essa foi a origem de erros de política no passado. Ele também poderá oferecer perspectivas sobre a política do balanço patrimonial.”
“Warsh sempre jurou cancelar o forward guidance, considerando-o responsável pelos erros de política do passado. Na visão dele, o forward guidance fez com que os formuladores de política ficassem excessivamente presos às suas previsões iniciais e desatualizadas, tornando a política lenta para reagir às informações mais recentes”, afirmou Millar. “Na visão de Warsh, o mercado deveria prestar menos atenção às previsões do Fed e mais atenção aos fundamentos econômicos. Portanto, ao reduzir o forward guidance, os sinais emitidos pelo mercado refletirão melhor sua visão sobre a economia e haverá menos contaminação pelas expectativas de política futura.” Randall Kroszner, professor de economia da Universidade de Chicago e diretor do Fed de 2006 a 2009, afirmou que Warsh apenas deu início a uma reforma da comunicação, tentando mudar a forma como o Fed orienta a política monetária e domina o mercado. “O mercado às vezes erra. Quando eu estava no Fed, também houve muitos problemas de precificação no mercado. Além disso, quando surge uma nova abordagem, sempre há alguns problemas no início”, disse ele.

Eventos de risco para os títulos do Tesouro dos EUA e o dólar
O mercado também considera a estreia de Warsh o evento de risco mais importante para os movimentos atuais dos títulos do Tesouro dos EUA e do dólar. Com o Tesouro dos EUA, sob a liderança de Bessent, ampliando as recompras de títulos de longo prazo e o dólar continuando pressionado, a capacidade de Warsh de emitir um sinal claro contra a inflação será considerada decisiva para a direção do rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos. Cabana afirmou que, diante do aumento das recompras de títulos longos pelo Tesouro e da pressão sobre o dólar, um sinal claro de Warsh contra a inflação e de que retomaria as altas de juros quando necessário ajudaria a estabilizar o mercado e a achatar a curva de rendimentos. Por outro lado, se ele continuar evitando declarações claras sobre a política e não explicar claramente as perspectivas para a inflação e a função de reação da política monetária, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos poderá continuar subindo, superando 5,5%, enquanto o dólar enfrentará uma nova rodada de pressão de baixa.
Especificamente, o Bank of America apresentou dois cenários claros para o mercado.
Cenário um: Warsh emite, como esperado, um sinal de alta de juros, declarando claramente que está disposto a retomar as altas caso a inflação não recue. Nesse caso, o Bank of America estima que a precificação da probabilidade de alta de juros na reunião do FOMC de setembro subirá dos atuais cerca de 9 pontos-base para 12,5 pontos-base. A precificação total desta rodada de altas de juros passará de cerca de 40 pontos-base para perto de 50 pontos-base. As curvas de rendimentos nominais e reais tenderão a se achatar, e o dólar também poderá recuperar parte das perdas.
Cenário dois: Warsh evita declarações sobre a política, concentrando o discurso em narrativas estruturais como produtividade e desinflação impulsionada por IA, ou reafirmando que não apoia o forward guidance. Nesse caso, o Bank of America afirma que o mercado poderá interpretar isso como um sinal dovish, provocando um maior aumento da inclinação da curva. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos poderá continuar disparando, ultrapassando 5,5%, e o dólar também sofrerá uma nova rodada de pressão vendedora.
Millar também disse ao repórter que, independentemente de o Fed mudar ou não seu modelo de comunicação, os participantes do mercado não têm escolha a não ser formar expectativas sobre a trajetória futura dos juros de política monetária. Sem qualquer comunicação, o mercado poderá interpretar mais facilmente de forma equivocada as intenções dos formuladores de política, o que poderá levar a uma maior volatilidade dos juros e ao aumento do prêmio de prazo. Para algumas pessoas, o aumento da volatilidade é apenas uma característica, não um erro. “Para nós, como instituição de investimento, a volatilidade causada por uma incerteza genuína é totalmente razoável, mas a volatilidade causada pela falta de informação é inferior”, analisou. Historicamente, o impacto da reunião anual de bancos centrais globais de Jackson Hole sobre o mercado de títulos do Tesouro dos EUA costuma ser limitado.
Segundo as estatísticas do Bank of America, desde 2010, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos tende a cair ligeiramente após a reunião, mas geralmente se recupera nos 10 pregões seguintes. O dólar se comporta de forma semelhante: costuma enfraquecer ligeiramente antes e depois da reunião, mas geralmente recupera as perdas nas semanas seguintes. 2025 foi uma exceção. Na ocasião, a ênfase do Fed nos riscos de baixa para o mercado de trabalho provocou uma queda contínua dos rendimentos e um enfraquecimento significativo do dólar.
O Bank of America alertou que o contexto deste ano é diferente do das reuniões anteriores: o Tesouro dos EUA já tomou a iniciativa de intervir nos rendimentos de longo prazo, e agora a bola está com Warsh. Neste momento especial, se Warsh não atender às expectativas mínimas do mercado em relação à credibilidade da política, a reunião deste ano poderá se tornar uma das que mais profundamente impactaram o mercado nos últimos anos.