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Goldman Sachs otimista com a CXMT: por que Wall Street agora vê ruptura na DRAM da China

A Goldman Sachs acaba de elevar a CXMT para Overweight, com preço-alvo próximo de 45% acima do nível atual, e classificou a empresa como Conviction Buy. A avaliação é de que a CXMT, antes vista como uma cópia de baixo custo, agora detém 15% dos bits globais de DRAM e pode chegar a 22% até 2026, com rendimento de DDR5 acima de 82% e piloto de HBM no fim de 2024.

O relatório aponta receita da CXMT próxima de US$ 11,5 bilhões em ritmo anualizado, alta de 71% na comparação anual, com margem bruta perto de 38%, contra 19% um ano atrás, impulsionada pelo aumento da participação de DDR5 e pela expansão da LPDDR5.

Por que a Goldman ficou otimista agora

Três fatores foram citados.

Primeiro, o salto no rendimento da DDR5. O die DDR5 de 16Gb da CXMT agora tem rendimento acima de 82%, contra 61% um ano atrás. O custo por bit caiu 31% na comparação anual, enquanto Samsung e SK Hynix reduziram em 8% os wafers de DDR4 e DDR5 para sustentar os preços. Essa mudança permite que a CXMT venda DDR5 a US$ 3,2 por 16Gb, contra US$ 3,8 no mercado, e ainda obtenha margem de 38%.

Segundo, o caminho da HBM. A amostra de HBM2E da CXMT foi aprovada na qualificação com dois grandes compradores chineses em julho, com empilhamento de 8 camadas a 3,2 Gbps por pino. A amostra de HBM3 está prevista para o quarto trimestre. A Goldman estima participação de 5% nos bits de HBM até o fim de 2025 e de 9% até 2026, com preço por pilha próximo de US$ 110 para HBM2E, bem abaixo dos US$ 180 do líder global, o que abre espaço para a produção de servidores na China que enfrenta restrições de exportação.

Terceiro, a proteção da demanda chinesa. As empresas locais de servidores e smartphones precisam comprar DRAM local para evitar riscos. Xiaomi, Oppo, Lenovo e Huawei agora obtêm 41% de sua DRAM da CXMT, contra 18% no ano passado. Com mais de US$ 42 bilhões anuais em produção de smartphones e servidores na China, essa participação é estável.

Cenário de oferta e preços

A Goldman elevou sua projeção de crescimento global em bits de DRAM para 18% em 2025, com a CXMT respondendo por 34% desse crescimento, enquanto Samsung e SK Hynix acrescentam apenas 9% cada. A projeção de preços continua firme: o preço contratado da DDR5 subiu 12% na comparação anual, e o da LPDDR5, 14%, devido à demanda de servidores de IA e smartphones com IA no dispositivo.

A capacidade da CXMT está próxima de 200 mil wafers por mês, contra 120 mil um ano atrás, com a nova fábrica de Hefei acrescentando 50 mil por mês até o primeiro trimestre de 2025. Com 200 mil wafers e rendimento de 82%, a produção em bits equivale a 18% da DRAM global, próxima dos 20% da Micron.

Com o BTC acima de US$ 81 mil, o ETH acima de US$ 2.500, o ouro acima de US$ 2.650 e o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos perto de 4,70%, enquanto a dívida federal dos EUA supera US$ 40 trilhões, ativos reais e a cadeia de fornecimento de chips continuam em foco. A DRAM, antes uma aposta puramente cíclica, agora está ligada aos investimentos em servidores de IA, que subiram 52% na comparação anual.

Riscos e o que pode dar errado

A Goldman lista três riscos.

Queda no rendimento. Se o rendimento da DDR5 cair abaixo de 75%, o custo por bit subirá 12% e a margem cairá para 29%.

Restrição à exportação de equipamentos. Os equipamentos da ASML e da Tokyo Electron para o nó de 1-beta podem ser bloqueados. A CXMT mantém peças sobressalentes para 7 meses, mas um bloqueio de 12 meses poderia reduzir os wafers em 15%.

Guerra de preços. Se a Samsung elevar o crescimento em bits para 15%, contra 9%, o preço da DDR5 poderia cair de 8% a 10%, reduzindo o lucro da CXMT em 18%.

Ainda assim, com US$ 30 bilhões em receita e US$ 26,3 bilhões em receita de data centers na NVIDIA, a produção de servidores de IA precisa de DRAM. A avaliação da Goldman apresenta a CXMT como a próxima ganhadora de participação no mercado de DRAM de US$ 95 bilhões, com potencial de alta de 45% se a qualificação da HBM se confirmar e o rendimento permanecer acima de 80%.