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Resultados da NVIDIA: trimestre de US$ 30,04 bilhões enfrenta atraso do Blackwell, e o mercado quer mais

A NVIDIA acaba de registrar receita de US$ 30,04 bilhões, alta de 122% em relação ao ano anterior, com lucro de US$ 16,6 bilhões e margem bruta de 75,1%. O data center gerou US$ 26,3 bilhões, alta de 154%; gaming, US$ 2,9 bilhões, alta de 16%; e networking, US$ 3,7 bilhões. O LPA foi de US$ 0,68, contra a expectativa de US$ 0,64. Ainda assim, a ação caiu 3% no after-market porque a projeção de US$ 32,5 bilhões para o Q3 ficou apenas 2,5% acima da estimativa do mercado.

Este é um novo regime para a líder de chips. Superar as expectativas não é suficiente. A projeção precisa mostrar a expansão do Blackwell sem atrasos.

De onde veio o resultado acima do esperado

O Hopper continua esgotado. O volume de H100 e H200 está perto de 900 mil unidades, com o H200 agora representando 35% do mix, contra 18% no último trimestre. O preço médio do H200 permanece perto de $34k a US$ 36 mil. O prazo de entrega é de 10 a 14 semanas.

O custo do HBM3E é fundamental. Cada H200 precisa de 144 GB de HBM3E. SK Hynix e Micron fornecem cerca de 1,1 milhão de stacks por trimestre, com a NVIDIA ficando com 62%. O custo por stack subiu 18% na comparação trimestral, reduzindo a margem bruta em 30 pontos-base contra o Q1.

A IA soberana foi o destaque positivo. Compradores do Japão, da França e do Golfo adicionaram US$ 1,9 bilhão, alta de 375% em relação ao ano anterior. Esses contratos incluem o cluster completo mais a licença do AI Enterprise a US$ 4.500 por GPU por ano, o que eleva a margem.

O impacto da China continua. Devido às restrições de exportação, as vendas na China caíram para US$ 1,1 bilhão, contra US$ 2,8 bilhões um ano antes, representando agora apenas 3,7% da receita. O chip reduzido H20 vendeu 280 mil unidades a $12k cada.

Por que a projeção foi fraca

O Blackwell está pronto, mas ainda não foi enviado em volume. O estoque subiu US$ 1,2 bilhão, para US$ 5,4 bilhões, todo ligado às placas B100 e B200, além da CPU Grace. O envio em volume está agora previsto para o fim de outubro, não para o início de setembro. Essa mudança de seis semanas transfere de US$ 2 bilhões a US$ 3 bilhões em receita do Q3 para o Q4. A P&D subiu 33%, para US$ 3,9 bilhões, devido ao tape-out do Rubin.

A projeção de margem também foi fraca. A projeção de margem bruta para o Q3 é de 74,4%, contra 75,1% neste trimestre, devido ao custo mais alto do HBM3E e à mudança no mix para Ethernet Spectrum-X em vez de InfiniBand. A Ethernet tem margem menor.

A concentração de compradores adiciona risco. Quatro empresas americanas de nuvem respondem por 46% da receita. O crescimento dos investimentos delas desacelera de 52% neste trimestre para 28% na projeção do próximo trimestre. Se uma delas pausar, a NVIDIA sentirá o impacto na mesma semana.

Avaliação e cenário macro

Com uma taxa anualizada de US$ 120 bilhões, a NVIDIA é negociada a 31 vezes o resultado futuro. Os otimistas veem US$ 38 bilhões a US$ 40 bilhões no Q4 se o Blackwell for enviado em outubro com rendimento acima de 85%. Esse caminho sustenta um valor de mercado de US$ 3,2 trilhões.

Os pessimistas veem o pico do Hopper e o aumento dos custos. A queda de 5% no preço do H100 na comparação trimestral, o aumento do custo do HBM3E e a mudança no mix para networking podem limitar a margem.

O cenário macro ajuda o caso otimista. O BTC acima de US$ 81 mil, o ETH acima de US$ 2.500, o ouro acima de US$ 2.650 e o rendimento dos títulos de 10 anos perto de 4,70%, enquanto a dívida federal dos EUA supera US$ 40 trilhões, mantêm a demanda por capacidade computacional escassa. A recompra de títulos do Tesouro a US$ 4 bilhões por semana facilita o financiamento, o repo está perto de 5,31%, e a demanda por ativos de longa duração permanece.

O que observar nas próximas 8 semanas: data de envio do Blackwell, preço do HBM3E e projeção de investimentos das empresas de nuvem. Se esses três pontos se mantiverem, o trimestre de US$ 30 bilhões parecerá uma base, não um pico. Se um deles atrasar, o múltiplo se contrai.