#贝森特拟出手震慑国债空头 Quase US$ 1 trilhão em munição carregada! Tesouro dos EUA retoma recompras em 9 de setembro, e Bessent parte para o confronto direto com os vendidos no mercado de títulos

Uma guerra de defesa das taxas de juros sem fumaça
O secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, deu um sinal claro na segunda-feira: em 9 de setembro, o Tesouro realizará a próxima operação de recompra de títulos. Não foi uma decisão repentina: essa é a data de entrada em vigor do aumento das recompras anunciado na quarta-feira passada. Mas o que realmente abalou o mercado foi outra informação divulgada pela CNBC mais cedo naquele dia: o Tesouro está considerando usar quase US$ 950 bilhões da sua Conta Geral para fornecer munição ao programa de recompras recentemente ampliado.
A TGA, conta ignorada pela maioria dos investidores, de repente está sob os holofotes. Em essência, ela é a principal conta operacional do governo dos EUA no Federal Reserve, usada para as receitas e despesas do dia a dia. Um saldo próximo de US$ 1 trilhão significa que o Tesouro tem uma carta enorme nas mãos. Se essa carta for realmente jogada, a dinâmica de oferta e demanda no mercado de Treasuries de longo prazo será reescrita.

O que acontecerá em 9 de setembro
O plano de aumento das recompras anunciado pelo Tesouro em 19 de agosto tem como principal mudança pelo menos dobrar o tamanho das operações de recompra para apoiar a liquidez dos Treasuries nominais com vencimento de 10 a 20 anos e de 20 a 30 anos, elevando o limite por operação de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões. A data de entrada em vigor é 9 de setembro. O programa continuará até o fim do período de refinanciamento trimestral, em 4 de novembro.
Bessent não afirmou isso de forma categórica, mas deixou espaço suficiente para especulações. Na quinta-feira passada, ele disse que o tamanho de uma única recompra poderia superar US$ 4 bilhões. Na segunda-feira, voltou a dizer “vamos esperar para ver” e afirmou que haverá novas informações no início do próximo trimestre. Sua avaliação é muito clara: o mercado não está dando atenção suficiente aos fundamentos da economia dos EUA, os rendimentos dos Treasuries não refletem os fundamentos e a liquidez dos Treasuries de 30 anos está “especialmente escassa”. O Tesouro está “tentando reequilibrar um mercado enfraquecido”.

O que os US$ 950 bilhões da TGA realmente significam
Um saldo da TGA de cerca de US$ 950 bilhões não significa que o Tesouro usará quase US$ 1 trilhão para recomprar Treasuries. Esse é um limite importante de entendimento. A TGA é um recurso operacional para as receitas e despesas diárias do governo, e o montante efetivamente disponível está condicionado ao cronograma de gastos, ao plano de emissão de dívida e às metas de gestão do saldo de caixa. Mas, para o mercado, o simples fato de a TGA ser considerada uma possível fonte de recursos já é suficiente para mudar as expectativas. Se o Tesouro emitir mais letras de curto prazo para financiar a recompra de Treasuries de longo prazo, isso será uma operação de torção em versão fiscal — aumentando a oferta de dívida curta, reduzindo a oferta de dívida longa e alterando a estrutura de vencimentos da dívida. Mas, se o Tesouro usar diretamente o caixa da TGA para recomprar títulos, isso significa que não precisará depender totalmente de novas emissões para levantar os recursos das recompras. Os efeitos das duas vias sobre o mercado são completamente diferentes. A primeira é uma substituição de prazos; a segunda é uma injeção de demanda real.
A Bloomberg estima que isso poderá alterar, na margem, o equilíbrio entre oferta e demanda dos Treasuries de longo prazo.

O impulso das recompras durou apenas um dia — esse é o problema
Após o Tesouro anunciar o aumento das recompras em 19 de agosto, os rendimentos dos Treasuries caíram significativamente por um período. Mas o impulso durou apenas um dia. Na quinta e na sexta-feira passadas, os preços dos Treasuries de médio e longo prazo caíram consecutivamente, e os rendimentos voltaram a subir. O mercado votou com os pés, expressando dúvidas sobre essa operação. Howard Du, estrategista do TD Securities, foi direto: o mercado “não está totalmente convencido” de que Bessent conseguirá realmente conter os rendimentos na ponta longa. Isso expõe um problema mais fundamental: as recompras alteram a estrutura de vencimentos da dívida e a demanda marginal por determinados Treasuries, mas não mudam o déficit fiscal geral dos EUA, o tamanho da dívida nem o volume total das necessidades futuras de financiamento. Enquanto o déficit continuar crescendo a uma velocidade de US$ 2 trilhões por ano e enquanto US$ 10 trilhões em dívida antiga continuarem na fila para refinanciamento, as recompras serão apenas um analgésico, não um bisturi.
A verdadeira preocupação do mercado é que o uso de recursos da TGA pelo Tesouro para recompras esteja, em essência, usando as reservas de caixa para encobrir a realidade do descontrole dos custos de financiamento de longo prazo. Quando os recursos da TGA se esgotarem, haverá apenas mais dívida precisando ser rolada para continuar sobrevivendo.

A aposta de Bessent: usar a caixa de ferramentas contra a grande tendência
Bessent afirmou que a “caixa de ferramentas” do Tesouro no mercado de Treasuries é “suficiente”. Esta é uma guerra assimétrica. As ferramentas nas mãos do Tesouro — recompras, ajustes de prazos e gestão dos recursos da TGA — podem alterar a oferta e a demanda marginais e o sentimento no curto prazo. Já as forças estruturais enfrentadas pelo mercado — US$ 40 trilhões em dívida existente, quase US$ 2 trilhões em novo déficit por ano e a retirada sistemática dos compradores globais — determinam o nível central das taxas de juros no longo prazo. Bessent quer usar a caixa de ferramentas para combater a grande tendência, mas suas chances de vitória não dependem da quantidade de ferramentas, e sim da capacidade de ganhar tempo até que a inflação recue ou a disciplina fiscal melhore. 9 de setembro será o primeiro confronto em sentido verdadeiramente amplo. Qual será o tamanho das recompras, se os recursos da TGA serão usados ou não e se os rendimentos na ponta longa darão alguma trégua — todas as respostas começarão a ser reveladas uma a uma naquele dia.