Um trimestre com prejuízo de 12,3 bilhões: a OpenAI está fazendo fogos de artifício com o dinheiro dos investidores.

A receita do Q2 foi de 6,7 bilhões, alta de 18% na comparação trimestral — parece bom. Mas o prejuízo operacional foi de 12,3 bilhões, 3 bilhões a mais que os 9,3 bilhões do Q1 do ano passado. A receita subiu 18%, enquanto o prejuízo aumentou 32%. O ROI (retorno sobre o investimento) calculado assim é negativo — e está ficando cada vez mais negativo. Em qualquer setor tradicional, uma empresa dessas já teria sido expulsa pelos investidores. Mas a OpenAI é diferente: é IA, é a OpenAI, é Sam Altman — então ainda consegue captar recursos, continuar queimando dinheiro e vendendo promessas.

Mas as promessas ficam cada vez maiores, enquanto o conteúdo fica cada vez mais escasso. A receita da Anthropic no Q2 foi de 11,5 bilhões, o dobro, e a empresa ainda teve lucro. Palantir, CoreWeave e Micron estão todas crescendo mais que a OpenAI. O crescimento de usuários do ChatGPT está desacelerando, enquanto o Claude Code está dominando entre os programadores. A OpenAI deixou de ser quem “define o setor” para se tornar “a empresa definida” por ele.

A debandada de executivos deixa isso ainda mais claro. Denise Dresser, diretora de receita, saiu antes de completar um ano no cargo. Brad Lightcap e Fidji Simo também saíram. Se os negócios de uma empresa estão prosperando, os executivos fazem fila para pedir demissão? Não. A onda de saídas indica divergências internas sobre o rumo futuro ou falta de confiança nas perspectivas do IPO. Afinal, a OpenAI fez um pedido confidencial para abrir o capital em junho, planejando uma listagem em 2027. Mas, com esses resultados, como explicar isso no roadshow? “Tivemos um prejuízo trimestral de 12,3 bilhões, mas acreditem que vamos lucrar no futuro”?

Mais surreal ainda é o caso dos 600 bilhões da NVIDIA. A OpenAI prometeu implantar 12 gigawatts de infraestrutura de IA da NVIDIA até 2030, gerando uma oportunidade comercial de US$ 600 bilhões em poder computacional. Esse número é absurdamente grande, mas o pressuposto é que a OpenAI consiga sobreviver até 2030 e cumprir suas promessas de crescimento. Se continuar queimando dinheiro nesse ritmo, os investidores vão perguntar mais cedo ou mais tarde: o que exatamente esse prejuízo de 12,3 bilhões construiu como vantagem competitiva? O GPT-5.6? Mas o Claude, da Anthropic, também continua evoluindo — e eles não têm prejuízos tão grandes.

Em termos simples, a situação atual da OpenAI se parece muito com a da Uber naquela época: crescimento acelerado, prejuízos enormes, turbulência entre executivos e concorrentes logo atrás. A Uber conseguiu sobreviver, mas graças ao monopólio global e aos efeitos de escala. A OpenAI tem isso? O setor de modelos de IA não tem efeitos de rede: hoje o usuário usa o ChatGPT e amanhã pode mudar para o Claude, com um custo de troca praticamente zero.

Sam Altman disse que a taxa de crescimento vai se recuperar no Q3. Tomara. Mas, no mercado de capitais, “tomara” é a coisa que menos vale. Quando a Anthropic pode abrir o capital já em outubro deste ano, enquanto a OpenAI só pretende fazê-lo em 2027, esses dois anos são tempo suficiente para mudar muita coisa.#Gate股票观点挑战 $NVDA