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O CPI DE JULHO DÁ AO FED ALGUM ESPAÇO PARA RESPIRAR

A inflação dos EUA apresentou um sinal relativamente tranquilo em julho. Os preços ao consumidor aumentaram apenas 0,1% na comparação mensal, enquanto a taxa anual do CPI recuou para 3,4%. O CPI subjacente, que exclui alimentos e energia, subiu 0,2% no mês e atingiu 2,5% no ano.

O detalhe importante: as quatro principais leituras do CPI ficaram em linha com as expectativas dos economistas.

Após dois meses consecutivos de desaceleração da inflação, o relatório dá ao Federal Reserve mais espaço para permanecer paciente antes de sua reunião de política monetária de setembro.

A TENDÊNCIA DA INFLAÇÃO ESTÁ EM QUEDA

Tanto a inflação anual geral quanto a subjacente recuaram 0,1 ponto percentual em relação a junho.

A composição do relatório também foi relativamente encorajadora. Os preços dos alimentos desaceleraram, os preços da energia recuaram e os serviços excluindo energia aumentaram modestos 0,3%.

Dentro da inflação subjacente, várias categorias ofereceram alívio adicional.

Os custos de moradia aumentaram apenas 0,1% durante o mês, os preços de carros e caminhões usados caíram 0,9%, enquanto os preços de veículos novos permaneceram inalterados.

Isso sugere que a pressão sobre os preços está se tornando menos disseminada, embora a inflação permaneça acima do objetivo de longo prazo do Federal Reserve.

NEM TUDO ESTÁ DESACELERANDO

O relatório de julho não foi completamente brando.

As tarifas aéreas dispararam 2,2%, enquanto os preços dos serviços médicos aumentaram 0,4%. Essas categorias mostram que alguns focos de pressão inflacionária continuam ativos, mesmo com a melhora da tendência geral.

Essa distinção é importante para o Fed.

É improvável que os formuladores de política monetária declararem vitória com base em um ou dois relatórios mensais favoráveis. Eles precisam ver um progresso contínuo em direção à meta de inflação de 2% antes de se sentirem confortáveis com uma mudança de política mais agressiva.

SETEMBRO AGORA É A GRANDE QUESTÃO

O Comitê Federal de Mercado Aberto está programado para se reunir em 15–16 de setembro, dando aos formuladores de política monetária mais um mês de informações econômicas antes de tomarem sua próxima decisão.

Antes da divulgação do CPI de julho, os mercados atribuíam aproximadamente 46% de probabilidade a uma alta de juros na reunião de setembro, de acordo com o CME FedWatch.

Os dados mais fracos de inflação, combinados com as perdas inesperadas de empregos da semana passada, fortaleceram as expectativas de que o Fed poderia, em vez disso, manter sua taxa de referência inalterada em 3,50%–3,75% enquanto monitora as condições do mercado de trabalho.

O mercado, portanto, está migrando para uma narrativa de um Fed mais paciente.

O PETRÓLEO PODE MUDAR A HISTÓRIA

Há uma grande variável que poderia interromper a recente melhora da inflação: os preços da energia.

Grande parte da recente moderação do CPI foi favorecida pelos custos mais baixos de energia, com o índice de energia cerca de 7% abaixo de seu pico de maio.

Mas o petróleo bruto subiu cerca de 10% em uma semana em meio à retomada das tensões geopolíticas no Oriente Médio e ao aumento das preocupações envolvendo o Estreito de Ormuz.

Se os preços mais altos do petróleo persistirem, o efeito poderá eventualmente aparecer nos preços de transporte, energia e outros preços ao consumidor.

Isso significa que o relatório do CPI de agosto poderá ser muito diferente se o choque energético continuar.

A INFLAÇÃO SUBJACENTE DE 2,5% AINDA ESTÁ ACIMA DA META

O principal motivo pelo qual o Fed não pode simplesmente declarar encerrada a batalha contra a inflação é a leitura subjacente.

Em 2,5%, o CPI subjacente continua acima da meta de 2% do Fed.

A direção é encorajadora, mas o destino ainda não foi alcançado. Portanto, os formuladores de política monetária precisam equilibrar dois riscos: manter as taxas restritivas por tempo demais e enfraquecer o mercado de trabalho, ou flexibilizar a política cedo demais enquanto a inflação permanece teimosamente elevada.

A recente fraqueza do emprego aumenta a importância desse equilíbrio.

OS MERCADOS GANHAM UM MOMENTO DE ALÍVIO

Os mercados financeiros reagiram inicialmente de forma relativamente tranquila, com os futuros praticamente estáveis após os dados.

Essa reação faz sentido.

O relatório não foi dramaticamente otimista nem pessimista. Em vez disso, reforçou uma narrativa em desenvolvimento: a inflação está desacelerando, mas ainda não foi derrotada.

Para os ativos sensíveis às taxas de juros, isso significa que os próximos grandes movimentos poderão depender fortemente dos dados econômicos que serão divulgados, e não de um único relatório do CPI.

O QUE IMPORTA AGORA

Duas variáveis se destacam neste momento antes da reunião do Fed em setembro.

A primeira é o relatório de empregos de agosto, que ajudará a determinar se a fraqueza do mercado de trabalho está se tornando mais significativa.

A segunda são os preços do petróleo, especialmente se a recente alta impulsionada pela geopolítica continuar ou for revertida.

Se a inflação continuar desacelerando enquanto o emprego enfraquece, o argumento a favor de um Fed paciente ou potencialmente mais flexível se fortalecerá.

Se o petróleo permanecer elevado e a inflação voltar a acelerar, os formuladores de política monetária poderão enfrentar uma decisão muito mais difícil.

Por enquanto, o CPI de julho dá ao Federal Reserve algo valioso: tempo.

A inflação está se movendo na direção certa, mas, em 3,4% na leitura geral e 2,5% na subjacente, a jornada rumo a 2% claramente ainda não terminou. As próximas divulgações econômicas poderão determinar se setembro será uma reunião de paciência ou o início de outra grande mudança de política monetária.

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