O asterisco de US$ 33 trilhões

Ninguém faz checagem de fatos de uma manchete otimista. Há alguns meses eu escrevi que as stablecoins tinham ultrapassado ACH em volume mensal de liquidação, e a frase fez exatamente o que frases como essa fazem — ela viajou. Também é verdade, o que é a parte perigosa. Declarações verdadeiras com um enquadramento estreito são como mercados inteiros se convencem de conclusões que os dados não sustentam. Então, considere este ensaio como a correção que devo ao meu próprio gráfico.

O panorama anual
Ao afastar o zoom de um bom mês para o ano inteiro, a imagem se reorganiza. Em base anual para 2025, stablecoins liquidaram aproximadamente US$ 33 trilhões. A ACH liquidou US$ 89 trilhões. A SEPA, pela minha projeção de ano inteiro construída com base em dados disponíveis do BCE e tendências históricas de crescimento, chegou a cerca de US$ 259 trilhões — um valor tão grande que faz o resto do gráfico parecer mero erro de arredondamento.

O problema com narrativas absorvidas
Esse é o problema das narrativas absorvidas. A comparação mensal era real, mas capturou um momento, não uma estrutura. Estruturalmente, as engrenagens do mundo desenvolvido ainda passam por trilhos bancários que grande parte da análise cripto nunca se deu ao trabalho de dimensionar. Só a SEPA movimenta quase oito vezes o que todas as stablecoins juntas movimentaram no ano passado. Você não pode afirmar que está substituindo um sistema quando ainda está a uma ordem de grandeza de distância de conseguir igualar.

O que US$ 33 trilhões realmente é
A análise honesta vai mais fundo. Esse número de US$ 33 trilhões é volume de liquidação — cada transferência que tocou uma cadeia, incluindo fluxos de exchanges, operações de market-making, loops de arbitragem e o mesmo dólar pulando entre carteiras cinco vezes antes do almoço. Tire isso e faça uma pergunta mais estreita: quanto disso são pagamentos de fato, alguém pagando alguém por alguma coisa?

A resposta paira em torno de US$ 250 bilhões. Não trilhões. Bilhões. Contra ACH ou SEPA, isso não é uma concorrente; é um erro de arredondamento dentro de um erro de arredondamento. E, o que importa, é exatamente como se parece um sistema de pagamentos em estágio inicial. As redes de cartões, no primeiro decênio, também eram uma curiosidade. A diferença entre o volume da manchete e o volume orgânico de pagamentos não é um escândalo — é uma medida de o quanto esse mercado ainda é jovem, e quem cita o número grande sem o pequeno está vendendo algo para você.

Onde a comparação vira o jogo
Nada disso significa que o enquadramento pessimista vence. Rode a comparação contra os sistemas que as stablecoins mais parecem — redes de pagamentos ao consumidor e comercial, e não a infraestrutura interbancária — e o resultado é surpreendente. Visa, Mastercard, Amex e PayPal juntas liquidaram cerca de US$ 30,5 trilhões em 2025. Stablecoins fizeram US$ 33 trilhões.

Quatro décadas de infraestrutura de redes de cartão, centenas de milhões de terminais, os hábitos de consumo mais enraizados nas finanças — e uma tecnologia que mal existia há dez anos agora movimenta mais valor anualmente do que todas elas juntas. Sim, o volume é um tipo diferente de volume. Mas os trilhos são reais, a liquidação é final e a curva de crescimento não achatou uma única vez.

O jogo longo
Então, as duas coisas são verdadeiras ao mesmo tempo, e a disciplina é justamente conseguir mantê-las juntas. As stablecoins ficam atrás de ACH e SEPA por múltiplos no volume anual, e a atividade orgânica de pagamentos delas ainda está no começo. As stablecoins também já liquidam mais do que todo o complexo de redes de cartões, numa infraestrutura que fica mais barata e mais rápida a cada ano, enquanto os trilhos bancários passam por reuniões de comitê.

O crescimento acumula silenciosamente e depois de uma vez só. A virada mensal da ACH que iniciou este ensaio não era a linha de chegada que eu enquadrei — era um dado inicial de uma curva que continua se dobrando na mesma direção. O futuro das stablecoins não é mais uma previsão. É um gráfico de volume, sendo atualizado ano após ano, e a única pergunta real que resta é por quanto tempo os asteriscos continuam grudados.