O mercado atua por “aumentos de juros”, enquanto a FOMC faz força total para “combater a inflação”

Os rendimentos dos Treasuries dos EUA subiram com força e, em certa medida, passaram a substituir o efeito de aumentos efetivos de juros, enquanto a postura mais hawkish do presidente do Federal Reserve, Wosch, deu um ponto de ancoragem claro para essa precificação do mercado. Entre o mercado de títulos e o Fed, está se formando um raro entendimento tácito.

O CPI (Índice de Preços ao Consumidor) dos EUA de junho registrou a primeira queda mensal desde 2020, o que fez o mercado respirar aliviado por um breve momento, apostando no rápido fechamento das posições voltadas a um aumento de juros pelo Fed no mês. Mas Wosch, em seguida, deixou claro no Capitólio que os dados de CPI de junho não significam que a missão de combater a inflação já foi concluída. Os presidentes dos Fed de Kansas City, Jeff Schmid, de Dallas, Lorie Logan, e de Cleveland, Beth Hammack, também emitiram sinais semelhantes.

No momento, as expectativas dos traders para um aumento de juros em julho praticamente desapareceram, mas ainda é comum a aposta de que o Fed elevará a taxa de juros de referência em 25 pontos-base em setembro ou outubro, e que, até o fim do ano, o aperto monetário é quase dado como certo. Ao mesmo tempo, desde o fim de fevereiro, os rendimentos dos Treasuries de 2 anos subiram acumuladamente cerca de 75 pontos-base para perto de 4,2%, muito acima da faixa de juros de política atual do Fed, de 3,5% a 3,75%. A alta dos rendimentos dos títulos dos EUA já vem, por meio do aumento dos custos de hipotecas e de outros empréstimos, desempenhando, na prática, o papel de “freio” para a economia.

A pressão inflacionária não diminuiu, e a expectativa de alta de juros segue no alto

Apesar de o dado de CPI de junho ter trazido um respiro temporário, as preocupações do mercado com o cenário inflacionário não desapareceram. Após a ruptura do acordo de cessar-fogo entre Irã e EUA, o preço do petróleo voltou a subir; e os grandes gastos de capital no setor de inteligência artificial continuam injetando estímulo na economia, mesmo com algumas preocupações de “bolha” já aparecendo em parte das ações de tecnologia. A inflação permaneceu acima da meta anual de 2% do Fed ao longo dos últimos cinco anos, e essa rigidez torna difícil para o mercado virar a chave com tranquilidade.

O gestor de portfólio da Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, disse: “Se você não fizer nada, você tem confiança de que a inflação vai voltar para 2% ou 2,5%? A resposta é não. O Fed deveria se sentir mais confiante para aumentar juros, sem ficar demasiadamente preocupado com riscos de queda”. Ele atualmente mantém uma posição em títulos longos que superam os títulos de curto prazo; essa estratégia tende a se beneficiar do caminho de política mais hawkish do Fed.

Economistas do Bank of America esperam que o Fed aumente juros três vezes nas reuniões de setembro, outubro e dezembro. Depois da divulgação do CPI de junho, o banco apontou, em relatório para clientes, que a inflação ainda está muito acima da meta: “Ainda é preciso ver algumas rodadas de dados semelhantes para reconsiderar nossa avaliação atual”.

O mercado “fez o trabalho” e Wosch pode observar

A precificação espontânea do mercado de títulos, de forma objetiva, está dividindo a pressão de política do Fed. O vice-diretor de investimentos da DoubleLine, Jeffrey Sherman, afirmou que, ao olhar a precificação de juros futuros da taxa de fundos federais, o mercado de títulos já sinalizou com frequência antes das ações do Fed no passado, e a mudança mais importante agora é que o mercado deixou de apostar continuamente em cortes de juros como vinha fazendo nos últimos três anos. Em vez disso, começou a refletir a possibilidade de aumentos nos próximos 12 meses.

Sherman disse que isso contrasta fortemente com os ciclos de política anteriores: “O mercado ouviu Powell anunciar o fim dos aumentos de juros e começou a antecipar cortes, mas os cortes não se materializaram de fato”. Agora, “parece que o mercado está dizendo: talvez o Fed aumente juros em algum momento no futuro de 12 meses”.

Na visão dele, isso significa que Wosch talvez não precise agir imediatamente. “O que você está vendo agora é que o próprio mercado, na prática, já fez o trabalho pelo Fed — a curva de juros ganhou inclinação para cima, e a taxa de política está abaixo de todas as outras taxas na curva. Então, talvez o presidente Wosch, temporariamente, não precise fazer nada e possa apenas observar”. Sherman concluiu: “O mercado de títulos está cumprindo seu papel, ele está farejando os dados”.

Postura hawkish de Wosch é clara, mas ele preserva deliberadamente espaço para flexibilidade

Wosch assumiu a presidência do Federal Reserve há dois meses e, desde então, mantém reduzir a inflação como prioridade máxima. Na coletiva de imprensa após sua primeira condução de reunião no mês passado, ele enfatizou repetidamente a necessidade de conter a inflação; na semana passada, ao testemunhar no Congresso, voltou a reforçar que o CPI de junho não representa o fim da missão.

O ponto a destacar é que Wosch não deu um sinal claro sobre o timing dos aumentos de juros e tende a atenuar as orientações prospectivas do Fed sobre o cenário de taxas, porque instruções excessivamente explícitas podem deixar os formuladores de decisão em posição passiva, dificultando ajustes flexíveis. Nesta semana, os dirigentes do Fed entrarão no período rotineiro de “silêncio” antes da reunião de dois dias que começa em 28 de julho, e o mercado ficará sem novos sinais de política nesse intervalo.

Desde o último corte de juros em dezembro do ano passado, o Fed permaneceu parado. Naquela época, o mercado de trabalho reagiu após o fundo de fevereiro e, além disso, a ação militar do governo Trump contra o Irã trouxe um novo choque de inflação, o que derrubou a expectativa geral do mercado de o Fed voltar a cortar juros. Wosch, por sua vez, deixou claro que manterá a independência política do Fed e não cederá à pressão de Trump por cortes.

As divergências no mercado ainda existem, e a cautela continua como tom principal

Embora as expectativas de aumento dominem o mercado, algumas instituições fazem uma avaliação mais cautelosa sobre o ritmo das ações reais do Fed. Chi Chen, codiretora do Total Return Fund, com US$ 18 bilhões sob gestão na BlackRock, disse: “A precificação do caminho de política do Fed pelo mercado é mais hawkish do que esperávamos, com a condição de que nossa avaliação de que haverá queda da inflação na segunda metade do ano e desaceleração do crescimento esteja correta. O Fed pode continuar mantendo uma postura hawkish, esperando que os dados se tornem finalmente mais brandos”. Sua equipe, atualmente, tende a alocar em títulos de médio e curto prazo, acreditando que, após o ‘sell-off’ provocado pela guerra no Irã, a precificação “claramente ficou mais atraente” do que antes.

Sherman também mostrou cautela quanto ao patamar para um aumento de juros em setembro, afirmando ser necessário “muito dado” para forçar o Fed a tomar essa decisão, especialmente no contexto de eleições se aproximando e com pressão política ainda presente.

Al-Hussainy foi ainda mais direto: “Agora não é hora de se adiantar ao risco”. Com o caminho de política ainda incerto, evitar uma posição com grande exposição a apostas sensíveis ao Fed pode ser, talvez, a escolha mais prudente no momento.