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A aposta na desinflação voltou, mas Warsh ainda não está comemorando

O dado de PPI de junho acabou de dar ao mercado um alívio. Se isso vai durar, depende de saber se o presidente do Fed acredita nisso.

O Bureau of Labor Statistics soltou uma bomba na terça-feira de manhã, e por uma vez não foi o tipo de notícia que faz traders correrem para se proteger. O índice de Preços ao Produtor (Producer Price Index) de junho ficou em 5,5% no acumulado anual, bem abaixo dos 6,2% do consenso, e meio ponto inteiro abaixo da leitura de 6,0% de maio, revisada para baixo. O dado mensal? Queda de 0,3%, a maior desde abril de 2020, quando a economia ainda estava sufocada pelas paralisações.

O petróleo liderou a queda, despencando 12% e respondendo por aproximadamente dois terços da queda dos preços dos bens. Excluindo alimentos e energia, o PPI núcleo ainda surpreendeu para baixo, a 4,7% contra 5,2% esperados. Para uma economia que passou quase cinco anos lidando com uma inflação acima da meta, este foi o tipo de leitura que faz você dar uma segunda olhada.

O mercado reagiu de acordo. Os futuros de Fed funds foram imediatamente recalibrados, com a probabilidade de alta da taxa em julho caindo para dígitos únicos — algumas precificações agora mostram odds abaixo de 5% —, abaixo de mais de 40% apenas alguns dias antes. As probabilidades de alta em setembro também recuaram, ficando na faixa de 40-45%, dependendo da mesa consultada. Ativos de risco receberam demanda. O Bitcoin recuperou US$ 65.000. A Ethereum rompeu US$ 1.900 pela primeira vez em seis semanas.

Mas o detalhe sobre os mercados é que eles estão desesperados por uma narrativa, e agora estão se agarrando a ela como uma tábua de salvação. A questão é se o Fed enxerga o que os traders enxergam, ou se está olhando para um conjunto totalmente diferente de fatos.

O aviso de Warsh: um mês não significa “missão cumprida”

Entra Kevin Warsh. O presidente do Fed se sentou diante do House Financial Services Committee na terça-feira com os números do PPI ainda “quentes”, e não perdeu tempo. “Um dado”, ele disse, seco, quando questionado sobre a leitura de CPI da manhã. “Eu não interpreto demais nem faço cherry-picking de dados.”

Warsh está em uma missão desde que assumiu a cadeira desmontando o hábito pós-crise do Fed de sinalizar cada movimento meses antes. Ele argumentou, de forma convincente, que guidance antecipada prende os formuladores de política em posições antes de terem todas as informações. “Somos humanos”, ele disse aos legisladores. “Se a gente tivesse que te dar hoje a minha projeção sobre o que faremos quando nos reunirmos em duas semanas... então iríamos nos ver pegando informações que combinam com nossas premissas e rejeitando informações que não combinam.”

Tradução: o Fed não está mais jogando o jogo das previsões. O mercado quer clareza; Warsh está fornecendo ambiguidade de propósito.

E então veio a frase que deveria fazer os touros pensarem duas vezes: “Pode haver alguns que olhem para os dados de hoje de manhã e digam: ‘Ah, missão cumprida. Tudo está ótimo’. Essa não é a minha visão.”

Tolerância zero para a inflação persistente. Esse é o “dogma” de Warsh. “Dois terços? Na verdade, 63 meses acima da meta” foi, segundo ele, “um fardo injusto e um imposto para o povo americano”. O Fed planeja acabar com esse imposto. Mas o caminho até lá? Ainda é, bem, TBD.

As correntes cruzadas: petróleo, IA e o fantasma da inflação pegajosa

Se os dados de inflação foram a manchete, o subtexto era igualmente interessante. Warsh destacou o gasto com investimentos ligados à IA como uma fonte de pressão inflacionária — o capex corporativo em data centers, chips e infraestrutura está “quente” — e isso está vazando para os custos de insumos. Enquanto isso, os preços do petróleo têm sido voláteis, com o Brent oscilando entre US$ 70 e US$ 80 conforme as tensões no Oriente Médio vêm e vão. O Fed está acompanhando ambos.

Outros dirigentes foram ainda mais explícitos sobre os gatilhos. O governador do Fed, Christopher Waller, disse na segunda-feira que, embora a inflação possa voltar a 2% sem novo aperto, “ainda existe uma chance credível” de que os próximos dados mostrem a inflação permanecendo elevada ou voltando a acelerar. Se isso acontecer, “política monetária mais restritiva” poderia ser necessária já na reunião de 28-29 de julho.

O presidente do Fed de Nova York, John Williams, ofereceu um parâmetro ainda mais concreto: se a métrica preferida de inflação “núcleo” do Fed exceder consistentemente 0,2% mês a mês, espere uma resposta.

Então, onde isso nos deixa? O dado de PPI é, sem dúvida, uma boa notícia. É uma confirmação de que as forças de desinflação de 2024-2025 não se dissiparam totalmente. Alívio nos preços de energia é real. As cadeias de suprimentos se recuperaram. A economia está desacelerando sem quebrar.

Mas a reação do Fed mudou sob Warsh. Isso não é o Fed de Powell famoso por “transitório”, nem o Fed de Bernanke com guidance explícito. Agora é um banco central cansado de ficar engessado pelas próprias palavras, liderado por um presidente que já viu o que acontece quando os mercados precificam movimentos de política que o Fed ainda não está pronto para fazer.

A reunião de julho está ao vivo, mas mal. Os mercados praticamente já descartaram alta neste mês, e os dados sustentam essa visão. Mas setembro? É ali que mora a incerteza real. Se as próximas duas leituras de inflação confirmarem a tendência de resfriamento de junho, o Fed pode manter o curso e deixar a economia deslizar em direção a 2%. Se não confirmarem — se o petróleo disparar, se a inflação de serviços se mostrar mais “pegajosa” do que o esperado, se o boom de capex em IA alimentar preços ao consumidor —, Warsh deixou claro que não tem medo de apertar o gatilho.

Para os investidores, o manual está mudando. A negociação de “mais alto por mais tempo” está se transformando em uma negociação “dependente dos dados”, que é basicamente um código para: espere volatilidade. Os títulos subiram com o PPI, mas o movimento pareceu cauteloso. As ações dispararam, mas a amplitude foi estreita. O cripto ganhou vento a favor, mas ainda está preso às condições de liquidez macro.

A aposta na desinflação voltou, por enquanto. Mas se você está apostando em uma virada mais dovish, lembre contra quem você está apostando. Warsh foi a Washington para não declarar vitória ao primeiro sinal de progresso. Ele foi para terminar o trabalho. E, na visão dele, esse trabalho ainda não está feito.
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