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O Pivô da Inflação pelo qual Esperávamos, mas sem comemorar ainda

Os mercados respiraram um alívio coletivo esta semana depois que o relatório do CPI (IPC) de junho trouxe algo que não víamos há anos: um verdadeiro momentum de desinflação. O CPI geral caiu 0,1% mês contra mês, o primeiro resultado negativo desde 2020, enquanto a taxa anual recuou de 4,2% para 3,8%. O CPI núcleo, a métrica preferida do Fed, ficou em 2,7% ano contra ano, abaixo da expectativa de 2,8% e mostrando uma queda significativa em relação aos 2,9% de maio.

Vamos deixar claro o que está impulsionando isso. Os preços de energia desabaram — só a gasolina caiu 9,7% em junho — puxando o índice de energia para baixo em 5,7%. Essa é a maior queda mensal de energia em mais de seis anos. Não é uma destruição orgânica de demanda nem uma mudança estrutural no cenário econômico; é, em grande parte, uma reversão mecânica de choques de oferta anteriores e de fatores sazonais.

O mercado de títulos reagiu imediatamente. As taxas dos Treasury recuaram ao longo da curva, com o benchmark de 10 anos se afastando das máximas recentes. As expectativas de alta de juros para a reunião do FOMC de julho — que antes pairavam perto de 50% — despencaram agora para cerca de 15%. A probabilidade de uma alta em setembro também evaporou: os mercados agora precificam aproximadamente 44,5% de chances, abaixo de quase 50% apenas alguns dias antes.

É aqui que traders experientes devem manter o ceticismo. Retirando energia e alimentos, o quadro fica mais nebuloso. A inflação de serviços no núcleo, especialmente habitação e seguro auto, continua teimosa em patamares elevados. Os custos de abrigo, embora mostrem sinais de moderação com um aumento mensal de apenas 0,1% (o menor desde janeiro de 2021), ainda estão “quentes” na base anualizada.

A métrica do Fed do “super core”, que remove habitação e foca em serviços excluindo energia, mal se mexeu. É isso que os dirigentes do Fed realmente observam, e a mensagem é que o trabalho não está concluído. Lembre-se: a meta do Fed é 2%, não 2,7%. Ainda estamos 70 pontos-base acima da meta no núcleo, e o caminho daqui tende a ficar mais íngreme, não mais fácil.

A reação do Bitcoin foi um roteiro clássico: de US$ 62.900 para mais de US$ 63.800 em 30 minutos após a divulgação do dado, chegando por fim a máximas de três semanas perto de US$ 65.000. Cripto se tornou cada vez mais sensível às expectativas de juros reais, e qualquer sinal de que o Fed possa pausar ou até eventualmente cortar funciona como combustível de foguete para ativos de risco.

Mas aqui vai a verdade desconfortável: essa leitura do CPI, embora encorajadora, não altera fundamentalmente o cálculo do Fed. O presidente Powell e o FOMC foram explícitos ao dizer que querem ver vários meses de dados favoráveis, não apenas um. O mercado de trabalho segue resiliente, as pressões salariais persistem e a inflação de serviços se mostrou surpreendentemente “grudada” durante todo este ciclo.

Os mercados agora precificam um possível corte de juros até o fim do ano, mas eu alertaria contra otimismo excessivo. A credibilidade do Fed está em jogo depois que ele declarou vitória cedo demais em 2021. Eles não vão arriscar um erro de política cortando cedo demais e, apenas seis meses depois, enfrentar uma retomada da inflação.

Para traders, isso abre uma janela tática. Ativos de risco devem encontrar suporte no curto prazo enquanto o medo de altas de juros diminui. Mas os ventos contrários estruturais — a inflação ainda elevada de serviços no núcleo, um mercado de trabalho ainda apertado e a postura paciente do Fed — não desapareceram. Estão apenas temporariamente encobertos por um “beat” de manchete puxado por energia.

Este relatório de CPI é um passo na direção certa, mas é um passo em uma maratona, não um sprint. A meta de 2% do Fed continua distante, e o banco central vai precisar ver progresso sustentado antes de fazer a virada. Negocie a alta de alívio, mas mantenha sua gestão de risco bem apertada. A guerra da inflação não acabou — apenas entrou em uma nova fase, mais sutil. .#SummerCreationCamp

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