A nota de crédito da Oracle cai para BBB- , apenas uma categoria acima do nível de títulos lixo; analistas alertam: a primeira fissura do ciclo da IA talvez já tenha se rompido

A S&P Global rebaixou a classificação de crédito da Oracle de BBB para BBB-, ficando apenas uma categoria acima do nível de lixo, com o motivo apontando diretamente para o alto nível de exposição da Oracle à OpenAI e para seus volumosos gastos de capital. Entre os analistas, Ritchie alertou que a Oracle pode ser a primeira empresa entre os grandes provedores de nuvem a começar a fraquejar, ou ainda um sinal precoce de que o mercado de ações está entrando em um ciclo de baixa mais longo.
（Antecedentes: a Oracle admitiu raramente que “temendo não conseguir recuperar o investimento” em centros de dados; as ações da Oracle despencaram 40% em junho）
（Contexto adicional: a Oracle subiu 9,6% depois de analistas chamarem de “venda exagerada”; serviços na nuvem foram fortes, mas o risco de um endividamento de US$ 130 bi em dólares pesa）

Sumário

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• Por que a S&P agiu?
• O mercado de títulos já avisou
• A Oracle é um retrato, não um caso isolado

A S&P Global, em 10 de julho, rebaixou a classificação de crédito da Oracle de BBB para BBB-. BBB- é o último muro de proteção do grau de investimento; em outras palavras, basta mais um rebaixamento para que os títulos da Oracle sejam classificados como lixo pelo mercado. No mesmo período, as ações da Oracle já caíram 61% desde setembro do ano passado.

Só que a S&P não está olhando para o preço das ações, e sim para o balanço patrimonial por trás dos números: a previsão de gastos de capital da Oracle para o ano fiscal de 2027 foi ajustada para cima para US$ 90 bi a US$ 95 bi, e a lacuna de fluxo de caixa operacional livre vai se ampliar para US$ 42 bi negativos. Em relatório recente enviado a clientes, o analista Ritchie disse de forma direta que a Oracle provavelmente é a primeira companhia a começar a fraquejar entre os provedores de serviços em nuvem de escala gigantesca.

Por que a S&P agiu?

O motivo do rebaixamento é bem específico: a Oracle tem em mãos US$ 638 bi em RPO (obrigações remanescentes de desempenho).

Em resumo, trata-se do montante total dos contratos que já foram assinados, mas ainda não foram reconhecidos como receita. Cerca de metade vem de uma única empresa, a OpenAI. A S&P alerta que, se a OpenAI não conseguir cumprir suas obrigações de pagamento, a Oracle ficará com um lote de contratos de longo prazo de data centers que não dá para encerrar facilmente e nem é simples de repassar para outros clientes.

Não é um risco hipotético: é uma preocupação que a própria Oracle reconheceu em seus próprios documentos. O CoinDesk informou no início de julho que a Oracle, de forma rara, admitiu que os data centers podem não conseguir se pagar; naquele mês, as ações despencaram 40%.

Somado ao aumento nos gastos de capital, à ampliação do rombo no caixa e ao fato de o endividamento ajustado (a relação entre dívida e EBITDA) estar se aproximando de 4,5 vezes, bem acima do patamar que uma categoria BBB deveria ter, a S&P praticamente não teria escolha: só restou rebaixar. Atualmente, a dívida total da Oracle é de cerca de US$ 160 bi. Só esse número já seria suficiente para qualquer agência de rating agir com cautela.

O mercado de títulos já avisou

O ponto central de Ritchie não é um problema financeiro da Oracle isoladamente, e sim a diferença entre sinais. No relatório, ele aponta que, quando as ações da Oracle vinham subindo ao longo do ano passado, as margens do CDS (credit default swap) não foram reduzidas na mesma proporção. Em outras palavras, investidores de títulos já expressavam a inquietação via preços, enquanto investidores de ações optavam por ignorar e seguiam comprando a alta.

Ritchie também alertou que os sinais-chave vindos do mercado de títulos, no início, muitas vezes são sutis, mas ainda assim podem fornecer um aviso antecipado de possível queda. Essa discrepância não é novidade; apenas desta vez o protagonista trocou para a Oracle. É comum que o mercado de títulos antecipe o mercado acionário na leitura de risco: quando as ações também começam a ceder, normalmente significa que o alerta do mercado de títulos já estava sendo gestado há algum tempo.

A Oracle é um retrato, não um caso isolado

A leitura de Ritchie é que a Oracle se torna cada vez mais propensa a simbolizar a fase inicial de um ciclo de baixa mais longo no mercado de ações. A lógica é direta: assim que os gastos de capital arrefecem, ou quando os investimentos em infraestrutura de IA feitos por empresas de nuvem em grande escala não geram o retorno esperado, o risco de inadimplência tende a aumentar — e a Oracle é justamente a que tem mais exposição.

Isso não é apenas um problema da Oracle. Toda a estrutura de financiamento da corrida de infraestrutura de IA se apoia em um ciclo: empresas de nuvem se endividam para construir data centers, e empresas de IA fecham contratos de longo prazo para sustentar a receita. Basta que uma das peças apresente uma falha — como a capacidade de pagamento da OpenAI — para que a reação em cadeia acabe registrada diretamente nos relatórios de rating, e não apenas em gráficos do preço das ações.

A bolsa olha para a narrativa; o mercado de títulos, para o fluxo de caixa. O rebaixamento da S&P, em certo sentido, é apenas transformar em documento formal aquilo que o mercado de títulos já sabia. A classificação de crédito da Oracle ainda não caiu para a faixa de lixo, mas as dúvidas do mercado já foram colocadas antes.