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A história da inflação acabou de dar uma reviravolta inesperada, e os mercados estão reavaliando tudo

Os mercados acordaram nesta semana com uma surpresa. Depois de meses acompanhando a inflação subir sem parar, o dado de CPI de junho trouxe um choque com que poucos contavam: a inflação subjacente (core) ficou em 2,7% na comparação anual, abaixo da expectativa de 2,8% e também abaixo dos 2,9% de maio. O número do “headline”? Ainda mais marcante: uma queda de 0,1% mês a mês, a primeira leitura mensal negativa desde o caos da pandemia de 2020.

A história da energia é impossível de ignorar aqui. Os preços do petróleo recuaram de forma relevante em relação às máximas recentes, e essa queda finalmente está chegando aos preços ao consumidor. Gasolina, óleo de aquecimento, eletricidade — não são apenas itens em uma planilha. São custos que atingem diretamente os lares, toda semana. Quando a energia retrocede, isso abre espaço para respirar em todo o conjunto da inflação.

Mas é aqui que a análise fica mais sutil. Removendo alimentos e energia, ainda assim o que aparece é uma inflação de serviços “core” surpreendentemente teimosa. Os custos de moradia seguem elevados. Seguro de carro — frequentemente ignorado, mas sentido profundamente por quem renova uma apólice — continua subindo. São componentes que não respondem rapidamente a aumentos de juros nem a oscilações nos preços da energia. Eles são estruturais, embutidos na economia de serviços, e mantêm a inflação core bem acima da meta de 2% do Fed.

O mercado de Treasuries reagiu imediatamente. Os rendimentos caíram ao longo de toda a curva, enquanto os traders recalibravam as expectativas para o Fed. Poucos dias atrás, a probabilidade de um aumento de juros em julho tinha subido para cerca de 50%, de acordo com dados do CME FedWatch. Depois do CPI? Essas chances despencaram para algo em torno de 20%, com algumas métricas mostrando probabilidade abaixo de 10% de um movimento de 0,25 ponto percentual na reunião de julho.

O rendimento do Treasury de 2 anos — talvez o ponto mais sensível ao Fed na curva — perdeu basis points rapidamente. O benchmark de 10 anos seguiu o mesmo caminho. Isso não é apenas um reposicionamento técnico; é uma reavaliação real da trajetória de política monetária.

A tensão que torna esses dados tão fascinantes é a seguinte: a inflação “headline” está arrefecendo, mas a inflação core continua resistente. A dupla missão do Fed — estabilidade de preços e emprego máximo — nunca foi simples, mas este relatório complica ainda mais.

Por um lado, o caminho é encorajador. A inflação está seguindo na direção certa. Por outro, ainda estamos falando de um CPI core em 2,7%, quando a meta é 2%. Essa diferença não é pequena, e é sustentada por componentes que a política monetária tem dificuldade de influenciar diretamente.

O presidente do Fed, Kevin Warsh, no depoimento recente ao Congresso, reforçou essa ambivalência. O Fed quer ver “mais bons dados” antes de cortar. Mas quanta coisa a mais? E o que acontece se os preços da energia inverterem o rumo?

Para os investidores, isso cria um cenário espinhoso. A narrativa de cortes de juros que dominou o começo de 2024 voltou à cena — mas de forma frágil. Um choque geopolítico, uma disrupção de oferta e os preços da energia podem voltar a disparar, puxando a inflação headline para cima e obrigando o Fed a agir no sentido oposto.

O rali dos Treasuries faz sentido nesse contexto. Quando as chances de alta de juros somem, a duração (duration) se torna mais atraente. Mas o movimento também reflete uma incerteza mais ampla: o mercado está com dificuldades para precificar um Fed que quer cortar, mas ainda não consegue justificar totalmente isso.

O CPI de junho não foi apenas mais um dado. Foi um lembrete de que a dinâmica da inflação segue imprevisível, de que os mercados de energia ainda têm influência enorme sobre os preços ao consumidor e de que o caminho do Fed até 2% está longe de ser linear.

Por enquanto, a pressão diminuiu. Alta de juros em julho parece cada vez mais improvável. Mas quem estiver declarando vitória sobre a inflação pode estar se adiantando demais. Os serviços core ainda estão “quentes”. Os custos de habitação não recuaram de forma significativa. E o Fed, com prudência justificável, permanece no modo de observar e esperar.

O teste real vem nos próximos meses. Essa tendência de arrefecimento consegue se sustentar? Ou isso foi apenas um alívio temporário puxado pela volatilidade da energia? Os mercados vão acompanhar cada nova divulgação, cada fala do Fed, cada movimento nos mercados de energia. Porque, neste ambiente, um único dado pode mudar tudo.