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O CPI que pegou a conta do Fed de surpresa

A surpresa da inflação de junho não é apenas um dado—é um sinal de que o ciclo de aperto do Fed pode ter finalmente encontrado seu teto.

Quando o Departamento de Estatísticas do Trabalho divulgou o relatório do CPI de junho, o impacto foi como um trovão nos pregões. O CPI de núcleo veio em 2,7% na comparação anual, ficando abaixo dos 2,8% do consenso e marcando um recuo relevante do resultado de maio, de 2,9%. Mas o verdadeiro destaque? A inflação de manchete caiu 0,1% mês a mês—o primeiro dado mensal negativo desde os primeiros dias da pandemia. O CPI anual de manchete caiu de 4,2% para 3,8%.

O mercado de títulos não hesitou. Os rendimentos dos Treasuries despencaram ao longo de toda a curva: a taxa de 2 anos caiu 8 pontos-base e a de 10 anos recuou 2 pontos-base. O movimento não foi apenas sobre os números—foi sobre o que eles implicam para o caminho do Fed daqui para frente.

Vamos ser claros sobre o que está por trás disso: os preços de energia desabaram. O índice de energia despencou 5,7% em junho—maior queda mensal em mais de seis anos. Foi isso que arrastou o CPI de manchete para território negativo. Também é por isso que o Fed ainda não está brindando com champanhe.

Porque, por baixo da superfície, a inflação de serviços de núcleo continua difícil de desinfetar. Custos de habitação, seguro auto e saúde—não estão cedendo de forma significativa. A inflação de abrigo subiu apenas 0,1% mês a mês, o menor aumento desde janeiro de 2021, mas ainda segue “quente” na base anual.

Esse é o verdadeiro problema do Fed. Preços de energia são voláteis por natureza. Eles podem cair tão rápido quanto sobem. Mas a inflação de serviços—especialmente habitação—é pegajosa. Ela não reage a aumentos de juros com a mesma velocidade da inflação de bens. E enquanto a inflação de núcleo estiver em 2,7%, bem acima da meta de 2% do Fed, os formuladores de política não podem declarar vitória.

É aqui que o mercado está brigando consigo mesmo. A ferramenta CME FedWatch mostrou que as chances de alta de juros de julho despencaram de cerca de 50% antes dos dados para aproximadamente 17% imediatamente após a divulgação do CPI. Traders que estavam posicionados para surpresas mais hawkish ficaram “fora da posição”.

Mas—e isso é crucial—o mercado não está precificando cortes também. A declaração do presidente do Fed, Kevin Warsh, ao Congresso nesta semana deixou isso claro. “Sem tolerância” para uma inflação persistentemente elevada foi a frase que ficou. O Fed não está virando para o modo de flexibilização; ele está apenas reconhecendo que a trajetória da inflação está melhorando.

O debate real agora se concentra em setembro e além. Os mercados estão precificando algo em torno de 49% de probabilidade de alta de juros—não de corte—na reunião de setembro. Isso diz tudo sobre as forças em conflito: desaceleração da inflação de um lado, risco geopolítico (especialmente em torno do petróleo) do outro.

O “erro” do CPI é, sem dúvida, uma boa notícia para ativos de risco. Os futuros do S&P 500 ficaram mais altos imediatamente após o dado. Rendimentos menores sustentam as avaliações de ações, especialmente de crescimento, que são sensíveis a taxas de desconto.

Mas a narrativa de “mais alto por mais tempo” não está morta—ela está evoluindo. O Fed agora tem espaço. Ele não precisa aumentar juros em julho. Pode esperar por mais dados. Essa paciência é otimista para os mercados no curto prazo, mesmo que signifique manter as taxas elevadas até o fim do ano.

Para o cripto especificamente, a dinâmica é mais sutil. Rendimentos reais mais baixos historicamente são favoráveis ao Bitcoin e, de forma mais ampla, a ativos de risco. Mas se o Fed mantiver sua retórica hawkish enquanto a inflação esfria, as taxas reais podem até subir—criando ventos contrários para ativos digitais.

O relatório do CPI de junho não é o sinal de “liberado geral”. É um relatório de progresso mostrando que o remédio do Fed está funcionando, mas o paciente ainda não se recuperou totalmente. Os mercados seguirão dependentes dos dados, e as próximas leituras de inflação—especialmente as de julho e agosto—vão determinar se setembro traz o primeiro corte ou mais uma pausa hawkish.

A briga contra a inflação está entrando na reta final, mas os movimentos finais sempre são os mais difíceis. Posicione-se de acordo.