长鑫 ainda não tocou o sino; a Hyperliquid já está com ágio de 6 vezes

Em 13 de julho, o Goldman Sachs divulgou um relatório de pesquisa otimista sobre a cadeia de suprimentos de IA na China. No mesmo dia, o Standard Chartered manteve a classificação de superponderação para ações chinesas. O analista-chefe de estratégia da Morgan Stanley China também disse que o interesse de investidores internacionais pelas ações da China continua aquecendo.

Também nesse dia, a TradeXYZ comprou o ticker do ETF de . Em . Na véspera, foi a vez da ChangXin Memory (CXMT).

Capital tradicional e capital cripto, na mesma semana, quase simultaneamente voltaram o olhar para os mesmos alvos.

Os “telescópios” do exterior estão sendo reposicionados para a China

Esse foco não surgiu do nada. No primeiro semestre, a alta do índice STAR Market 50 foi de múltiplas vezes em comparação ao CSI 300; no fim do segundo trimestre, as participações dos recursos do Northbound pela primeira vez ultrapassaram 3 trilhões de yuan. No setor de semicondutores, o valor de mercado das participações disparou quase 130% mês a mês, sendo a pista em que os aportes estrangeiros foram mais concentrados. Os relatórios de bancos de investimento como Goldman Sachs, Standard Chartered e Morgan Stanley, em essência, estão endossando uma tendência que já começou a se materializar.

Na paisagem dos ativos tecnológicos chineses, a parte que realmente tem potencial ainda não apareceu na lista de nenhuma bolsa. Tanto a ChangXin Memory quanto a Yangtze Memory, duas empresas centrais que carregam a expectativa de substituição doméstica de memória, ainda não fizeram IPO. A ChangXin Memory é a única empresa na China capaz de produzir em escala chips de memória DRAM, e está avançando no desenvolvimento de tecnologias avançadas de armazenamento como HBM; a Yangtze Memory, por sua vez, já entrou no primeiro escalão global em processo 3D NAND graças à arquitetura Xtacking desenvolvida internamente. Investidores estrangeiros apostam na narrativa de autonomia de chips de memória na China, mas não encontram um instrumento que permita apostar diretamente. A barreira de 50 mil yuan para o mercado de empresas de tecnologia na bolsa de valores e as limitações do limite da QFII barram a grande maioria dos recursos externos fora dos ativos já listados, para não falar desses alvos que sequer têm código.

Essa “lacuna” foi preenchida primeiro pelo mercado on-chain.

Um mercado de precificação sem aprovação

A Hyperliquid tem um mecanismo chamado HIP-3: ao fazer staking de 500 mil unidades de HYPE (cerca de US$ 25 milhões a US$ 30 milhões), é possível implantar sua própria bolsa de negociação de contratos perpétuos. Depois que as vagas gratuitas acabam, para cada novo ativo adicionado, é preciso leiloar esse ticker na blockchain, pagando 500 HYPE (cerca de US$ 30 mil) na disputa on-chain. A TradeXYZ é, no momento, a maior participante de deploy, respondendo por mais de 90% das posições relacionadas na rede. Antes, ela já tinha arrematado símbolos como Nvidia, Tesla e S&P 500; desta vez, é a primeira vez que mira o mercado A.

Não foi a ChangXin Memory ou a Bolsa de Valores de Xangai que aprovou o lançamento: foi a TradeXYZ que pagou do próprio bolso para comprar o símbolo, implantando unilateralmente, ficando com a responsabilidade de receber o “preço” e definir a alavancagem — em essência, registrando um domínio. Não precisa de concordância da empresa, nem de aprovação regulatória. Qualquer pessoa, desde que tenha um endereço de carteira e alguns USDC, consegue apostar no valuation da ChangXin Memory às três da manhã.

Recuo do prêmio e calibração do “mapping”

Ao entrar na bolsa, a CXMT disparou instantaneamente para o topo de US$ 8,64. Em comparação com o preço de emissão do IPO da ChangXin Memory, isso representou um prêmio de cerca de 6 vezes; depois disso, houve queda contínua, e em 17 de julho já estava de volta perto de US$ 6,97, com recuo de quase dois dígitos. O volume de negociação também foi encolhendo, de forma gradual, a partir dos picos nas primeiras horas de abertura.

Vale observar que o KSTR não está atrelado ao índice STAR Market 50 em si. Ele está atrelado ao KraneShares SSE STAR Market 50 Index ETF, que negocia nas bolsas dos EUA e é regulado pela SEC. Esse ETF, por sua vez, acompanha o índice STAR Market 50 da Bolsa de Valores de Xangai. Ou seja, no contrato on-chain, existem duas camadas no meio: primeiro há o mapping do ETF para o índice STAR Market 50; depois o contrato on-chain faz o mapping desse ETF, e não um mapping direto do índice STAR Market 50.

Entrando na “zona de vácuo”

A ChangXin Memory não está listada. Não existe nenhum ETF que a cubra. Também não há nenhum instrumento em bolsa dos EUA, de Hong Kong ou da China continental que consiga expressar a direção das expectativas de valuation. O KSTR não consegue cobri-la, e os “tentáculos” das finanças tradicionais não chegam até aqui. Mas, na Hyperliquid, ela já tem um contrato perpétuo sendo negociado de forma silenciosa, com o preço procurando aquele “ancoradouro” de valuation que todo mundo consegue enxergar.

É uma zona de vácuo de precificação que o sistema financeiro tradicional não consegue alcançar. O mercado on-chain, sem fazer alarde, já “se instalou” nela.

Não é uma questão de quem substitui quem. A precificação on-chain não vai substituir, no curto prazo, a função de precificação da NYSE ou da Bolsa de Valores de Xangai. Mas ela oferece uma possibilidade: quando as finanças tradicionais, por diversas restrições, não conseguem fornecer serviço de precificação para certos ativos, o mercado on-chain consegue.