Última hora! O mercado de títulos já fez o trabalho que cabia ao Federal Reserve, então o Powell pode descansar? Mas tem uma armadilha esperando por você — a bomba de dívidas de IA se aproxima

Hoje vamos falar de algo bem hardcore. O vice-diretor de investimentos (副CIO) da DoubleLine, Jeffrey Sherman, disse em um episódio recente algo que deixou muita gente com a nuca gelada: o mercado de títulos já concluiu parte do trabalho de aperto antes mesmo do Federal Reserve. O que isso significa? Quer dizer que o próprio mercado empurrou as taxas para cima; o presidente Wosch talvez possa não fazer nada e apenas esperar os dados.

As palavras originais de Sherman foram: “Você está vendo que o mercado, na prática, já fez o trabalho pelo Federal Reserve — a curva de juros ganhou inclinação ascendente, e a taxa de política está abaixo de todas as outras taxas na curva. Assim, o presidente Wosch talvez não precise tomar nenhuma ação por enquanto, podendo apenas observar. Ele também disse que o mercado já não está mais, como nos últimos três anos, apostando continuamente em cortes de juros; em vez disso, começou a refletir a possibilidade de aumentos no próximo ano. Para quem aposta em um aumento em setembro, o patamar ficou bem mais alto — precisa de uma grande quantidade de dados, e faltam apenas cinco semanas para a eleição, com pressão política à vista.”

Sobre inflação, os dados do CPI de junho vieram claramente mais fracos do que o esperado. O núcleo do CPI, após arredondamento, está em -2 pontos-base, pela primeira vez em termos mensais negativos desde 2020. O mercado de swaps de inflação também esfriou: a taxa de inflação de 1 ano chegou a cair abaixo de 2% em algum momento. Mas Wosch foi cauteloso na audiência no Congresso; ele só disse que isso é um ponto de dados e que não se deve ficar otimista demais. Sherman destacou o principal: o PCE núcleo é mais teimoso do que o CPI, porque as demandas por software de IA o impulsionam; as taxas de gestão de portfólio estão diretamente ligadas aos preços das ações, então quando o mercado de ações sobe, essa parte dispara. A boa notícia é que em setembro o Bureau of Economic Analysis dos EUA vai recalibrar o PCE, ajustando os métodos de mensuração de software e taxas de gestão de portfólio, o que pode reduzir a taxa de retorno anual em 20 a 30 pontos-base.

No mercado de trabalho, os salários estão voltando aos níveis pré-pandemia, com oferta e demanda de mão de obra mais equilibradas, e o risco de uma espiral salários-preços não está evidente. Mas a percepção do consumidor comum não é boa — a pressão de preços é mais direta em itens como seguros e gasolina. O gasto real do consumidor, na comparação anual, ainda está acima de 2%, mas o salário real praticamente estagnou. Essa divergência consegue se manter? A menos que os residentes usem poupanças, dificilmente dá para sustentar. O efeito de riqueza trazido por bolsa, criptomoedas e imóveis ainda sustenta o consumo, mas a transferência de riqueza entre gerações também está em jogo.

No mercado de renda fixa, no geral tem sido relativamente estável este ano, mas com grandes diferenças. CLO e títulos de taxa flutuante tiveram bom desempenho; empréstimos de classe CCC ficam na parte de baixo; o setor de software especialmente está sob pressão. O mercado de Treasuries não compra a narrativa de uma queda acentuada das taxas; Sherman aponta que, se o rendimento do Treasury de 10 anos ultrapassar cerca de 5,25%, a dinâmica dos outros mercados pode mudar. Ativos de alta qualidade finalmente estão rendendo: corporate bonds de primeira linha com 5%~5,5%, hipotecas residenciais com 5,3%~5,8%, CMBS de alta qualidade por volta de 5,1%, e CLOs com rating alto por volta de 5,1%. Mas se você quiser rendimento acima de 6%, precisa aceitar risco.

O mais digno de alerta é o mercado de financiamento de dívidas e crédito privado ligado a IA. Sherman foi direto: se alguém te oferecer títulos com rendimento de 10% ou 11% e afirmar que são “investment grade” porque são projetos privados — pelo menos do ponto de vista do mercado aberto — o risco não é baixo. Os títulos high yield classe CCC já estão em cerca de 14%, e os rendimentos do mercado de empréstimos chegam a cerca de 16%, mas quanto do principal você conseguirá recuperar é outra história. O mercado BB e o mercado CCC vêm mostrando uma separação recente; historicamente, essas divergências muitas vezes significam que um lado precisa alcançar o outro.

Sherman encerrou com uma síntese: “o mercado de títulos está cumprindo o seu papel — ele está farejando os dados. Para investidores de varejo, não se deixe enganar pelo ‘high yield’; entenda o risco por trás dos ativos subjacentes. A pressão de financiamento de dívidas por trás da euforia com IA pode virar o próximo gatilho.”

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